EP704 | 🐘 — 2026-10-10

依 transcripts_clean/ 校對版分析。本集原稿有 6 處 whisper 幻聽迴圈(「他也常提到自己的遊戲創投《紅眼露比》《暗花夜綻》…」),已整行標為(辨識不清):[08:26]、[10:22]、[22:11]、[25:56]、[27:38]、[33:06];另 [01:09]→[01:37]、[03:03]→[03:32]、[12:13]→[12:52] 等處時間戳跳接、內容明顯有缺。市場段落受影響最大的是 Marvell 一段:[22:11] 連線概念解說中段、[24:59]–[26:22] NPO/CPO 與 Broadcom、3.2T 的論述(只剩「市場派的一些討論很多人都會把它視為說NPO可能是CPO的一個」「我覺得這邊可以去觀察像是 Broadcom」「我自己本來是猜測說可能3.2T的」幾個斷句)、[27:38] BMC 段開頭,以下不補寫缺失部分。本集他沒有真的談那兩款遊戲。

本集主要市場話題

  • OpenAI 年化營收「700 億美元被 FT 修正成 500 億」引發閃崩:他拆解 700 億這個數字怎麼被媒體推出來,並藉此談「別讓短期雜訊動搖長期部位」的心態轉變(本集主軸之一)。
  • Marvell Investor Day:重申「連線(Interconnect)才是主菜」,2028/2031 營收目標大幅上修;他解讀為對光通的全面做多,並談 3.2T(電漿子)與 Marvell 切入資料中心管理晶片(含 BMC)。
  • 投資心態:身邊朋友圈決定你被帶進哪種玩法;前外資大哥「方向對了,數字都是 noise」;SpaceX IPO 買到最前面、加碼後崩下來,部位 8–10%,爆掉也接受。
  • QA(市場相關):Ray Dalio 全天候組合配置 10% 資產的看法;25 歲上半年翻 5 倍、7 月回撤後決定降槓桿改配大盤與科技巨頭;借貸 All-in 的社群風氣。
  • 開場(非市場):去 TICC 參加《曼報 Pro》活動演講,講他與 Manny 的故事(他是曼報 Pro 的投資人);Thom Yorke 與 Harry Styles 對談;冒牌者症候群;國旅、跑步不戴耳機、體重下降而肌肉沒掉。

謝孟恭的觀點與看法

  • OpenAI 營收閃崩=雜訊,不該因此砍部位再追回:
    • 新聞:OpenAI 700 億美元年化營收被 FT 修正到 500 億,市場瞬間閃崩;「你看到禮拜五的盤前又拉回來,你就說,那到底那個閃崩在崩什麼意思吧?」
    • 700 億怎麼來的:OpenAI 跟 Anthropic 算帳方式不一樣;OpenAI 早期在還沒多少人相信 AI 時簽了一些 deal,營收認列不漂亮,所以一些媒體(他舉 CNBC)選擇對標 Anthropic、把數字調到同一基礎:run rate 調到 400 億,再乘上公司告訴投資人的 77% 成長,約 680 億,「於是就一堆媒體就開始寫說這是一個700億的營收」。
    • 最後開出 510 億,「你說510是一個很糟糕的(數字)嗎?沒有」——從 2B 到 50B 只花超短時間,「人類歷史上極度罕見」、未來也很難超越;卻在市場被解讀成「AI 可能要出事情」,產生很多 Panic Sell。
    • 類比過去供應鏈數字:GB200 有人喊到 7 萬 Racks 再瘋狂下修、光通元件喊超級高再下修,「各種 Components 都會注意到這樣子的一個狀態」。
    • 用 AR(把當月營收乘 12 年化)算本身就可能有問題,類比有人把單日報酬乘一年交易日算年化「超級低能」;這數字會因取樣月份、產業發展前中後期而不同。數字有重要性,但「你不用說因為它然後就導致你的部位一下子砍一下子追」。
    • 例外:「除非說像有些訊息跟事件你發現說那個報價真的上不去了……這一定要跑啊,這就真的是出事啊」;只是這種對長遠故事影響不大的就不太在意。
  • 心態轉變(本集自述):
    • 一開始接觸市場會被身邊朋友帶進那個圈子:朋友都在無本當沖就很難學波段;大家把維持率壓超低,你維持率 180、200 就像白痴;追月營收數字(time span 從三個月縮成一個月)心情就跟著盤勢起伏。
    • 已退休的外資大哥當年被問 Broadcom 投片量時說「那些數字就是 noise 啊,一個方向對了你為什麼需要了解這麼多東西」,一下上修一下下修,「但最終就是會到那個目標去」;他花了一點時間才理解。
    • 以前被套時說「長遠來看 story 是好的」有點自欺欺人;現在就算買高被套,例如 SpaceX IPO 時買到最前面、後來上去跟著加碼、然後崩下來,他「好像不太在意」,「我就知道說我買的方向一定是對的」,部位可能是 8% 或 10%,「如果真的這樣爆掉那就這樣給他爆掉吧」。
    • 現在身邊朋友越來越 chill,盤中不緊張、收盤後再研究;「最終開牌的時候,你知道你自己的贏面是偏大,這樣就好」。閃崩時「不是說什麼我們看到山崩下來不會跑,還是會跑,只是就是會選擇讓子彈飛一下」。強調不是教大家管部位,只是分享心態;已做好風控與配置。
  • Marvell Investor Day:對光通的全面做多,但提醒已 price in 一部分:
    • 概念:從 NVL72 往上拉到 576 的組合,把晶片與附隨的記憶體/HBM/DRAM 串在一起變成更大型的晶片——從一個 Tray 當一台電腦、到整個 Rack、甚至整個 Data Center 是一台電腦;chip to chip 很快,但離開板子往外跑……(中段辨識不清)「很大台、算力很強、記憶體超大的一個電腦,所以這是努力的方向」;公司這次「其實就算是一個超級做多 Party」。
    • 數字:2028 年營收從 8 月時約 180 億拉到 200 億(FactSet 共識原本略高於 180 億);2031 年直接給 700–900 億、中間值 800 億,約 2026 年的 10 倍,Street Consensus 約 45–50B;長期毛利 56–59%。2031 年 800 億拆分:Interconnect(光學、SerDes、NPO/CPO)將近 5 成;Custom Compute(XPU 與周邊 Attachments 小晶片)約(數字辨識不清);其餘 Switch、Storage、Communication and Others。「這個數字上修是連我都覺得有嚇到」。
    • 解讀:對 Connectivity「我們就直接把它視為是光通啦」,已開始進入光通時代;公司說目前 scale up 仍 100% 用銅,後來會慢慢往光前進,「所以就是一個對光通的全面做多」。公司認為 NPO 跟 CPO 會並行(後續論述辨識不清)。
    • 提醒:「MARVELL 在過去算是漲蠻多,所以你要某個程度上視為說有些東西已經 Pricing,還是要小心」;不要把某集節目當成節點說「他在這集有喊多」——節目是帶狀分享,要看 Year to Date 漲多少再判斷訊息成不成立。
    • 可透過 Marvell 這次上修,觀察其他 XPU 或做 Connectivity/Interconnect 的公司會不會也上修。
  • 3.2T/電漿子:警告「做夢行情」(前段辨識不清):
    • 他原以為「這個東西不是還很新嗎?在我看來他都還算是一個未來的題材」,大家看到聯電往這方向佈局就提早去買「做夢的行情」,「現在竟然直接講到3.2T去了」;3.2T 要用電漿子,很多人會想找電漿子相關股票,他也馬上去找,發現是(Marvell)自己去買了有此技術的公司、應該是自己做;可期待其他公司會不會走同樣技術方向。
    • 但「1.6T都還沒有完全的普及,然後大家又再去炒更後面的東西」,這要市場大多頭才有的局面;偏向夢的東西「後面要修正的時候會跌超級多」。技術路線很多時候不知道選哪條,買錯直接爆炸;買對過程中也可能吃 -50%——AOI:台灣投資圈事後證明全買對,但前面雲霄飛車,「下來都是我記得跌五六十趴以上」。
  • Marvell 切入資料中心管理晶片(含 BMC):
    • 他認為 Marvell 不是要去搶 BMC 市場,較偏向以整個 Data Center 為範圍的管理晶片,可能包含 BMC 的一些市場。
    • 回顧:過去注意到新唐(Nuvoton)做 BMC,才意識到信驊營收這麼小——超貴的公司、但 BMC 是不大的市場;新唐多數營收仍在 MCU。當年他押 BMC 故事「前面被幹」、賠錢,事後戰敗檢討:就算 BMC 全部營收都給新唐也很小。
    • 本次理解:跟老黃概念類似,提供 solution 不能只是某一顆晶片,要把運算、儲存、交換機等全部整合(異質整合封裝等)做成 total solution;所以現在看起來很小的營收不代表以後不會很大(類比 2020 年以前 AI 也是小營收、當時聊 NVIDIA 覺得 AI 是夢)。消息一出信驊股價跌下去,大家想像有大咖搶市場,「不一定有,有可能是說那個 TAM 會變超級大,大家都可以分到更多的東西」——「這個是我會想注意的」。
  • 新創投資哲學(開場):他跟 Manny 除曼報 Pro 外還有其他案子,第一年就賺錢「很難想像」——「我們是覺得就是營收要瘋狂的成長,一開始不賺錢,甚至你不該想要賺錢,因為你就會犧牲你的成長性」。

提到的產業與趨勢

  • OpenAI / Anthropic:營收認列方式不同;OpenAI 年化營收 510 億(2B→50B)被他評為人類史上極罕見的成長,閃崩是雜訊(正面、對 AI 需求維持信心)。
  • Marvell:Investor Day 大幅上修 2028/2031 營收,Interconnect 將近 5 成,他視為光通全面做多;但提醒已漲多、部分 price in(正面但提醒追高風險)。
  • 光通 / Scale-up 由銅轉光 / NPO、CPO:目前 scale up 100% 用銅,會慢慢往光;NPO 與 CPO 並行(看好方向)。
  • 3.2T / 電漿子:他視為偏夢的題材、1.6T 都還沒普及,警告修正時跌很兇(保留)。
  • 聯電:被市場當成往 3.2T 相關方向佈局而「提早去買做夢的行情」(他提為例子,態度保留)。
  • AOI:台灣投資圈買對但雲霄飛車、曾跌五六十趴以上(作為「買對也可能 -50%」的例子)。
  • BMC / 信驊 / 新唐:BMC 市場不大;信驊營收小但很貴;新唐主要營收在 MCU;他過去押新唐 BMC 故事賠錢。Marvell 切入後信驊跌,他認為未必是搶市場、可能 TAM 變大(中性,值得注意)。
  • Broadcom:前外資大哥不看投片量的故事;另提到「可以去觀察像是 Broadcom」(後文辨識不清)。
  • GB200 / 光通元件:過去被喊高再下修的數字例子。
  • SpaceX:IPO 時買到最前面、加碼後崩下來,部位 8–10%,他不太在意、相信方向對(個人持股分享)。
  • Ray Dalio 全天候組合(All Weather):可以做、穩定,但他還沒到那個階段(見 QA)。

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

  • 「好想遊山玩水」(25 歲)問上半年翻 5 倍賺 1000 多萬、7 月被殺、距高點仍 25% Drawdown,不想壓力這麼大,決定降一點槓桿、加入大盤再配科技巨頭,是不是「沒有小雞雞」:孟恭回應這不算;他自己跟早期比也「沒有老額」,身邊猛男也在聊「是不是老了就沒勇氣」;引一段轉貼「你不會看到一個很大膽的老水手」——要嘛是大膽的新手水手,要嘛變成相對保守的老水手才活得過驚濤駭浪,變保守很正常。
  • 「客家股神」問撥總資產 10% 做 Ray Dalio 全天候組合(短期公司債、長期美債、黃金、大宗、趨勢追蹤,半年再平衡):孟恭回應「一定是可以做的」,裡面很多負相關或不相關,不會在極端行情爆開,但也別期待顯著暴擊,是穩定做法;錢多到這輩子花不完時就會去做這種事;「我可能還沒有到」把東西打散的那個坎,「還是以追求報酬作為一個主軸,就願意去扛更大的風險」。
  • 「Deku」抱怨盤面轉好後又一堆人推廣借貸 All-in、假借投資之名行賭博之實:孟恭回應(前段部分辨識存疑)看多了就知道要遠離社群,社群上低能兒特別多,真的太聰明的人不會整天賴在社群上(有特例)。

本集出現的梗與口頭禪(節目文化紀錄,非投資內容)

  • 指定標題 emoji:紐西蘭聽眾「希望這集的 emoji 可以用他(未婚妻)最喜歡的大象當標題」——本集標題即 🐘;另一位昆寶講完公牛擠奶笑話問「這集標題可以放雞嗎?」孟恭:「不行,已經有人先卡位了,他說要放大象」,笑話評 2.3 分。
  • 語音包哏(川普語氣):紐西蘭聽眾請孟恭「用川普的語氣對他說 New Zealand is a tremendous country. You’re gonna love it. Believe me, nobody knows New Zealand better than I do.」,孟恭念完補一句「後面我自己加的」。
  • 秋口:聽眾祝福「孟恭一家平安順心,秋口繼續幹你娘」。
  • 觀音大爺:聽眾請「觀音大爺保佑」朋友剛滿月的女兒早早睡過夜、健康長大。
  • 留言密碼與五星好評:聽眾 ID「留言密碼測試14」,孟恭:「不是,真的是留到14次嗎?那麼誇張嗎?」並祝「留言密碼測試14位兄弟可以平安順利」。
  • 愛您:「聽眾們績效大報社(大爆射?)愛您愛您」。
  • 氣氛仔:孟恭說在 SpaceX 周邊貼文下哀嚎的聽眾「但我知道蠻多人也是氣氛仔就好玩啊」;另一聽眾自稱「雖然我是個氣氛仔」。
  • 快樂寶貝:孟恭自嘲上次上台「我就是一個白痴一個快樂寶貝站在上面 TeleTubbies,然後就是手都不知道放哪裡」。
  • 跳跳奶頭(固定回鍋 ID):「小奶頭孟恭你好……我是跳跳奶頭的朋友,跳跳龜頭」;另一聽眾說「跳跳奶頭好像昨天也有去」,孟恭說現場投票螢幕上出現一個跳跳奶頭,「我看到我也是傻眼,但那應該不是正版跳跳奶頭」。
  • 孟恭老公:聽眾稱「謝孟恭很瘦,孟恭老公」。
  • 沒有小雞雞/沒有老額:聽眾問「這樣的我是不是沒有小雞雞」,孟恭「我們都會戲稱自己沒有老額」、「沒有屌嘛」。
  • 火箭接收器筷子:孟恭 PO 馬斯克周邊,聽眾在下面哀嚎「救救我啊火箭可不可以上去啊」「這筷子可不可以拿來要飯啊」(用火箭接收器做的筷子)。
  • 7-11 翻錢包測白痴:孟恭說 MBTI 沒有準不準,真正有預測性的是「去 7-11 排隊的時候會等到輪到你的時候才翻錢包」、「有沒有對服務生大小聲過」,「你講是你一定是白痴」;建議相親時請大家舉手。
  • Senpai notice me:孟恭講潛水看網路評論,「先拍 Notice Me,他看到了」。
  • 孟恭自嘲國中老師:「如果你今天給我在山上遇到我一定把你推下山」,但強調不會真的做。
  • 旅行名言:「旅行就是從一個你玩膩的地方去別人玩膩的地方」。

觀點變化(對比先前)

  • 總經與大盤(心態/操作框架):EP703 首度在新高時預設防守(設持股水位區間、剪弱勢股、扣現金降槓桿)→ 本集補上心態面:對「短期數字型利空」改採「讓子彈飛一下」——OpenAI 營收修正引發的閃崩,他明說不會再像以前半夜討論、隔天砍了又追回;方向對、部位已做好風控就不被雜訊左右,只有「報價真的上不去」這種結構性訊號才跑。與 EP703 並不矛盾:防守靠事先配置與剪弱勢股,而不是對每則新聞反應。全天候組合仍「還沒到那個坎」、維持以報酬為主軸(與 EP703「年紀也還沒到、不做股債」一致)。
  • AI 伺服器(AI 需求):OpenAI 年化營收 700→510 億的「下修」被他解讀為媒體換算口徑造成的假落差,2B→50B 是史上罕見成長——維持對 AI 需求的信心,延續他一貫「供應鏈恨天高數字常被喊高再下修、不影響長期故事」的看法。
  • AI 伺服器(光通):光通本就是他這波最主要押注(EP701–702)→ 本集 Marvell Investor Day 的大幅上修(2031 年 800 億、Interconnect 近 5 成)讓他「連我都覺得有嚇到」,視為對光通的全面做多,強化原判斷;但同時加上兩道煞車:Marvell 已漲多部分 price in、3.2T/電漿子屬「做夢行情」修正會很兇(AOI 例)。scale up 銅→光是漸進的。
  • AI 伺服器(BMC/管理晶片):過去他押新唐 BMC 故事賠錢、戰敗檢討結論是「BMC 市場太小」→ 本集修正這個結論:從 Marvell 做 total solution 的角度看,現在很小的營收以後可能很大、TAM 可能變大,信驊因 Marvell 切入而跌不一定代表被搶市場。屬框架層級的自我修正(他明說「如果你換個角度來想的話」)。

一句話總結

OpenAI 營收「700 億被修成 500 億」的閃崩他視為口徑換算的雜訊、不再為此砍了又追;Marvell Investor Day 大幅上修讓他視為光通全面做多,但也提醒 Marvell 已漲多、3.2T 是做夢行情,並修正自己過去「BMC 市場太小」的戰敗結論。