EP694 | 🥖 — 2026-09-05

本集主要市場話題

  • AI 時代的內容/遊戲產業論:借前一天參加 Startup Spheres AI×娛樂論壇、以及自家遊戲創投「肖楠資本」的近況，展開「內容通膨(content inflation)但好內容更值錢」的長篇論述。
  • Broadcom(博通)中長期指引與 AI 需求真偽:博通首度給偏中長期指引、數字一堆加 100% 以上；他重申「需求千真萬確」、不擔心 Seller Financing / 循環投資。
  • Broadcom 扶植 Anthropic / OpenAI 的信用邏輯、以及 Broadcom 執行長 Hock 首度點名聯發科(MediaTek) 的解讀。
  • 為何開好財報卻不漲:AI 已是第三年往第四年、很多標的翻倍再翻倍，財報好不代表會噴 → 這是他仍做動能交易的主因。
  • 軟體:Snowflake 成績上調、AI 協作與「Router 放公司端決定用哪個模型」的毛利結構；Perplexity Comet 的 B2C 對照；FDE(Forward Deployed Engineer)/通才型人才趨勢。
  • Tesla Cybercab 無稀土馬達:當次題材、供應鏈機會觀察。
  • SemiCon 觀察(QA):都 On Track、但沒太多新東西、有些比想像慢。
  • 市場看法:動能難做、盤黏，但加權越墊越高、快到前高，等有人帶頭衝出去就回多頭。

謝孟恭的觀點與看法

  • 內容通膨但好內容更值錢:AI Tooling / User Generated Media 讓內容產業「通膨」(content inflation)、內容 abundant 又 cheap，市場公論(public consensus)認為內容會變不值錢；他判這是錯判——類比當年說「SaaSpocalypse 會殺掉所有軟體」結果沒發生。大量內容並沒有讓他產生「選擇障礙」:他還是只看那幾個導演、玩那幾個製作人/studio 的東西，因為他們認真打磨。結論:內容不會變不值錢，反而好內容會更值錢，因為大家受夠了粗製濫造的東西。
  • 進入非常講究「信任/信用」的時代:內容爆發時代信用更重要，要珍惜羽毛、別為賺快錢砸名聲(所有東西都會留下記錄)。用 AI 當工具可以，但若只是因為某類別很紅就用 AI 硬拷一個東西出來，「馬上聞得出來、非常倒彈」。
  • 肖楠資本的定位:目前零對外募資動機(自身有錢、股東持續投入)、是 Evergreen Fund;在次級市場做動能/想像，進初級市場反而做價值投資、深入了解團隊 pipeline、跟公司一起 compound 複利。Portfolio 有一個未公開遊戲在海外大成功、一個已公開遊戲 Rubinite(紅眼露比)拿 3000 個壓倒性好評。
  • 想證明「投資台灣新創/內容團隊可以獲利」:IP Catalog 是值錢的 Long-Term Asset、不是夢想或詐騙;台灣是資本豐沛、消費力強(手遊全球第七、遊戲產業規模 3–5B 以上)的地方，前輩有 SIGONO、Red Candle(赤燭)等。台灣新創遊戲可槓桿 AI:類比半導體(IC Design House / Fabless→Foundry→OSAT)，遊戲的「Fab」就是 AI 工具、EDA Tool 就是開發引擎，都可用租的，小成本時代。
  • 真正的國際化:不是整天看海外報導當談資(海外主流媒體很多有強烈意識形態、等於把境外病毒引進來)，而是台灣資本/工廠跑到各地設廠投資;台股上市櫃 MarketCap 全球第四第五名，不用一直想「怎麼讓海外投資人看到我們」，而是「讓台灣人願意去投資」——昨天已有好幾位海外 Founder 會後遞名片想被他看團隊。
  • Broadcom / AI 需求為真:透過 Bank of America 私訪 NVIDIA 的 Memo，看到 OpenAI/Anthropic 因是市場 New Player、信用問題，融資 deal 拿得沒這麼好，於是 Broadcom、NVIDIA「下來協助」讓他們至少能先把裝置做出來(比喻成「把外蒙古的學生養好、送進大學研究所、衣錦還鄉」)。站在 Broadcom 角度非常有動機大力扶 Anthropic，因為 Ironwood 一堆 shift 到 Anthropic、之後 V8i 與後續 Google 晶片也往那邊丟。每次財報看下來需求都千真萬確地強大，不擔心 Seller Financing、也不擔心「螺旋圈圈互相投資、需求是假的」——因為這東西「真的會賺錢」。
  • Broadcom 點名聯發科 = 利多:Hock 過去在電話會議很輕視對手(叫人家 ankle biters、說有人 talk shit 卻打不贏)，這是他第一次把 MediaTek 拿出來講。他判讀:被晶片王者點名、還要 talk shit about you，代表你是對手、某程度上「昇華了、進入另一個圈子」(類比 Tesla 殺手、蘋果殺手、NVIDIA 殺手——最強的才需要被殺);等於幫聯發科開了一場法說會。雖然對方嘴上說 MTK 東西比較慢——這跟他考察到的類似(晶片出來速度會跟想像有落差)，但公司很會做預期管理(低報、高 beat,「看到 20B 訂單只告訴你 15B」;就算真發生遞延、因本來報得低，最後還是可能超出預期)。
  • 為何開好財報卻不漲:AI 在資本市場爆紅約三到四年(研究人員角度可能第十年)、一堆東西翻倍再翻倍已漲很多，所以不是每份財報都理論上該讓大家大噴;這是他還是選擇做動能交易的主因——「你很好，但你不會漲，對做交易的人沒用」，例如台積電很好、過去幾個月卻沒給收益。
  • AI 類比 .com:AI 是像網路的長趨勢，但前面用力佈建、最後有 .com 泡沫;長期網路是好的、資本市場卻上上下下。現在可能是中間的休息段、後面搞不好還有一段大的，但終究會有泡沫破的一天。股價終究跟著 EPS 的趨勢跑(除非非常短期會被訊息/催化影響)，聚焦長遠目標在這陣子會順利一點。
  • 軟體(Snowflake / 模型 Router 經濟學):Snowflake 成績數字又上調、非常強大;最厲害是做 AI 協作、讓客戶信任把資料放它這邊(資料治理:哪些上雲、哪些留地端很重要，跟從 Salesforce 得到的情報類似)。關鍵新情報:客戶用「預設模式」時由 Snowflake(Router)決定用哪個模型、放在公司端 → 產生很不錯的毛利(客戶預設一個 Request 付 10 塊、實際只花 5 塊，差額就是賺到;若客戶指定模型則毛利較薄)。這也印證他用 Perplexity Comet 時對「用各種模型的獲利結構」的好奇。他的痛點:AI 對簡單問題會「深蹲」跑五分鐘、五分鐘都是錢;若有可信任平台(B2B 如 Snowflake、B2C 如 Perplexity Comet)的 Router 幫他分到最好的模型，對他(花更少)、對平台(賺更多、有更大溢價權、跟模型商的利潤分配也更好)都好——這會是後面軟體與模型商之間「利潤爭奪」的重點。
  • FDE / 通才型人才:Forward Deployed Engineer 這種「通才型」的人會變成新型態工作、主要增長需求來源;AI 幫助下每人在每個類別都能做到 60 分，誰能把東西整合得好、誰找了較多 FDE、誰的訓練流程好(比較質化、人文的東西)可能變成軟體業競爭核心——這跟開頭「內容品質(而非產出暴量)才是關鍵」呼應。
  • 市場/操作:動能難做(上去擼車、隔天打到跌停被迫減碼，做越多可能賠越多)，但相信局面會改善——加權越墊越高、快到前高，理論上有人帶頭衝出去大家就回多頭。兩週前就覺得資金該表態(往上或往下)、卻一直拖到有點尷尬;他的做法是把槓桿再縮小、在旁邊等待，等很明確時再做(搶快車容易被修理)。整體盤不差，身邊朋友意見兩極、有人心灰意冷(指數位置這麼高卻因用過往 pattern 做而賠錢)。

提到的產業與趨勢

  • AI 伺服器 / ASIC:Broadcom(博通)中長期指引數字強、扶植 Anthropic;Hock 首度點名聯發科(MediaTek);Google TPU Ironwood / V8i;NVIDIA(態度正面:需求真實)。個股態度——聯發科:被 Broadcom 點名視為「昇華/利多」,但晶片出來速度會比想像慢;Broadcom:需求真實、很會預期管理;台積電:很好但過去幾個月沒給交易收益(當作「好但不漲」的例子)。
  • 軟體:Snowflake(AI 協作、資料治理、Router 毛利,態度正面、成績強)、Salesforce×Anthropic(前陣子聊過的合作、情報互相印證)、Perplexity Comet(自用、B2C Router 對照)。
  • 電動車 / 機器人供應鏈:Tesla Cybercab 馬達完全不用稀土 → 稀土/相關供應鏈可能產生機會,但當次題材(Growth rate 最強的還在 AI)。
  • 半導體(QA):SemiCon 展覽都 On Track、SOIC/整合是大趨勢但大家都知道(只是重申)、有些東西比想像慢、沒太多新東西;延續電腦展「NVIDIA 消費端最震驚、AI 給人鈍化感」的觀察(新東西出來是 2029/2030、無法立即轉化到工作)。
  • 遊戲/內容產業:Indie Game、Single A / Double A studio 會在這波用 AI 槓桿冒出;台灣消費力強、想證明也能當好創作者。

本集出現的梗與口頭禪(節目文化紀錄，非投資內容)

  • 秋口/秋狗:聽眾 Dumplings 問「會想幫秋狗買頂鋼盔去保家衛國嗎」(大頭貼是狗戴鋼盔),孟恭「好想買一個鋼盔給秋狗戴」。
  • 語音包哏:聽眾 Kong Lin W 請孟恭「用 Hock 在電話會議上嗆台廠小打小鬧的語音」祝哥哥生日快樂(哥哥在美國 Avago/Broadcom 上班)。
  • 主委:「感謝主委，祝主委一家平安順心，績效噴高高」。
  • 你娘卡好(那四個字):聽眾曉寧「生日快到了，希望您可以跟我說那四個字」。
  • 觀音大爺:聽眾曉寧「請觀音大保佑我未來轉職成功，若願望成真將分期捐出一個月薪水給流浪動物相關機構」(求職上岸+捐薪水祈願)。
  • 氣氛仔:聽眾自稱「曉寧三個月又兩天的氣氛仔」。
  • 跳跳奶頭:回鍋聽眾「我是會跳的奶頭，簡稱跳跳奶頭…小奶頭猛攻」(「他又回來了」)。
  • 待業中的小菜雞、黑人給我閉嘴歐巴馬:一次性投稿聽眾 ID。
  • 其他:聽眾推薦「淡寶新專輯+自製 RPG 音樂小遊戲」;孟恭講「掃條碼最快樂」的當兵回憶。

觀點變化(對比先前)

  • AI 伺服器/ASIC:延續 EP693「新玩家=增量非零和」與「需求真實」框架，新增兩個具體判讀——(1)Broadcom 扶植 Anthropic/OpenAI 的「信用/融資」邏輯(New Player 融資 deal 差 → Broadcom、NVIDIA 出手協助先把裝置做出來，Ironwood 一堆 shift 到 Anthropic);(2)Hock 首度點名聯發科 = 王者認證的利多(幫 MTK 開法說會)、但晶片速度會比想像慢。對 Seller Financing/循環投資的不擔心維持不變(每次財報需求千真萬確)。
  • 軟體股:延續 EP692「誰有資料誰有黃金 / 資料治理是護城河」(Salesforce),Snowflake 印證同一情報並補上具體獲利機制——「Router 放公司端、預設模式賺價差」的毛利結構，把「軟體 vs 模型商利潤爭奪」講得更清楚;並延伸 FDE/通才型人才 = 軟體業競爭核心。維持偏多/資金輪動。
  • 總經與大盤:延續 EP693 反彈定調與相對樂觀(加權越墊越高、快到前高、等帶頭衝出去回多頭),盤面性質補充「動能難做、盤黏、做越多賠越多」;個人操作把槓桿再縮小、等待明確訊號。無明顯方向轉變。
  • 機器人/電動車:新增 Tesla Cybercab 無稀土馬達 → 稀土供應鏈機會的觀察(當次題材、非重壓)。
  • 新主線「遊戲與內容產業」:首次以肖楠資本為核心，完整展開「內容通膨但好內容更值錢、信任時代、IP Catalog 是長期資產、台灣新創遊戲用 AI 槓桿」的產業論(SaaSpocalypse 證偽的邏輯延伸到內容端)。

一句話總結

內容會通膨但好內容更值錢、信任變成稀缺資產;博通需求千真萬確、首度點名聯發科等於幫它開法說會,但 AI 進入第四年「好財報未必噴」,所以他縮槓桿、做長線、等大盤帶頭衝出前高。