EP253 | ©️ — 2022-06-15

本集主要市場話題

台指期周選結算的人為價格操控現象,以及自己近兩個月轉倉時機不佳、少賺點數的經驗分享。
大篇幅拆解 Stanley Druckenmiller(前索羅斯量子基金操盤手、Duquesne 創辦人)接受 John Collison(Stripe 共同創辦人)訪問的內容,包含他對總經、通膨、聯準會升息路徑的看空邏輯,以及他個人的操盤生涯故事(2000年科技泡沫做空被軋、後轉多科技股又栽在泡沫破裂、2008年金融海嘯前放空房地產相關標的先被軋後獲利)與心法(順風時加碼、逆風時休息;不主張過度分散、主張集中持倉重壓看準的部位)。
以太幣近期大跌,延伸討論加密貨幣本質與世界總經局勢恐慌情緒的自我實現效應(self-fulfilling prophecy)。
槓桿型 ETF(如 TQQQ)與用期貨自行複製槓桿的差異比較。

謝孟恭的觀點與看法

認為近兩三個月週選結算時,台指期(尤其台積電、聯發科等權值股)出現明顯的人為價格操控痕跡,是多方力量(北中南主力、政府基金、海外主權基金等)角力形成的結果;短期價格有隨機成分,但結算日尤其看得出人為軌跡。
分享自己月轉月(隔月轉倉)策略近期成效不佳:5月轉6月少賺約60點、6月轉7月少賺約140點(轉倉時370點,事後最高來到510點),主因是逆價差,以及7、8月是結權大月;強調轉倉時機的選擇本質上偏運氣成分。
再次強調自己沒有任何收費群組、LINE群,不會私下邀約或跟聽眾拿錢,提醒大家慎防詐騙集團假冒。
高度推薦並詳細轉述 Stanley Druckenmiller 受訪影片,認為即便是死多頭,也應該把這類重量級空方大師的說法放在心裡當參考,不要為了維護自己的信仰就把相反意見拒之門外。
對於當前市場泡沫的判斷:認為真正的泡沫在幣圈,因為畢竟沒有任何生產力背書;美股雖然也有泡沫成分,但企業確實有實質獲利,跟 2000 年網路泡沫(隨便註冊一家網路公司估值就很高)本質不同,但目前的總經背景條件(升息打通膨、企業獲利受衝擊)跟當年打科技泡沫時期有點類似。
認同 Druckenmiller「不用過度分散」的持倉哲學:如果分散到每檔一兩趴、績效跟拉回幅度都跟 ETF一樣,那不如直接買 ETF,不需要浪費時間做主動選股;自己建議健康配置大概是壓 5、6 檔標的,每檔一二十趴。並指出分散的真正目的是防範個股黑天鵝風險(如公司舞弊、疫情打趴特定產業),而不是用來對抗大盤系統性下跌——要對抗系統性下跌應該做多空對沖或負相關配置,而非單純分散持股。
認同「先小額試單測試策略適不適合自己」的建議,例如手上有100萬可先只用30萬試水溫,再逐步調整,不要硬把不適合自己的方法套在自己身上。
對槓桿型ETF(如TQQQ)的態度:自己平常比較不喜歡,因為業者會收取額外費用;他偏好用期貨自行複製槓桿,手續費更低,但期貨槓桿有margin call(催繳保證金)風險,槓桿型ETF則是用現股買、沒有這個風險,兩種工具各有適合的情境與族群,沒有絕對對錯。他強調實務上大盤(那斯達克100)回撤三成、標普回撤兩成就已經讓很多人受不了,若是回撤五六成,大多數人心理上根本撐不住,即使自己操作三四倍槓桿的長線部位都覺得壓力很大,一般人現金流又不如他,他很懷疑一般人扛得住槓桿ETF的波動。
對以太幣/加密貨幣近期崩跌的看法:這次下跌幅度超乎他去年底、今年初的預期(當時圈內朋友普遍認為以太坊轉POS加上DeFi應用支撐,應該會相對抗跌),結果連比特幣、以太幣這種大幣都一起重挫;認為加密貨幣本質上比較像是資金寬鬆環境下的產物,目前沒有任何生產力背書,但他相信不會就此消失,估計要等到2024、2025年左右,聯準會重新進入降息、資金轉寬鬆後,才有機會看到幣圈資金回流、重新蓬勃發展。
對總體經濟環境的看法:認為目前的恐慌有一部分是「self-fulfilling prophecy」(自我實現的預言)——本來大家沒那麼悲觀,但恐慌聲音一出來,企業就開始預防性緊縮(減少招聘、降槓桿、存緊急預備金),反而讓景氣真的往壞的方向加速發展。他從去年就持續警示升息循環會讓資金變緊、壓力變大,但坦言沒料到俄烏戰爭爆發後情勢會惡化得這麼快、外界會這麼悲觀。建議大家現在開始積糧存錢、拉高緊急預備金,資產部分還是可以投入,但資金規劃要保守,不要做太多槓桿或all-in的事,至少要等到利率拉回中性、外界恐慌消退後再放下防備。

提到的產業與趨勢

台指期／選擇權市場結構:周選結算日的權值股價格操控現象(以台積電、聯發科為例),以及台股夜盤與美股(NQ期貨、費城半導體指數)幾乎同步連動,但無法用「前一天美股漲跌」去簡單推算「隔天台股漲跌」。
景氣循環股(以Druckenmiller觀點轉述):如化學股,他的邏輯是要買在大家都覺得很爛、大家都在拋售資本支出的時候,因為終究會有需求回來。
「Over earner」類股(疫情受惠股):因疫情造成供應鏈緊縮、物流緊俏或宅經濟受惠而賺了不該賺的錢的類股,Druckenmiller認為是很好的放空標的(轉述其觀點,非謝孟恭本人操作建議)。
加密貨幣/以太幣:謝孟恭認為屬於資金寬鬆環境下的產物,目前沒有生產力背書,本輪崩跌後估計要等2024~2025年降息週期重啟才有機會回溫。
槓桿型ETF(以TQQQ為例)vs. 期貨複製槓桿的成本與風險比較(手續費、margin call有無)。

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

喬本叔叔問:台指期結算日與前一天是否不如以往跟美股連結緊密,結算日做短線有沒有建議或參考指標?孟恭回應:結算日本身波動大,要打方向單很難;比較進階的做法是當天當選擇權雙賣賣方,從最外面往裡面賣、賣到歸零,但這是很進階的操作,一般人亂學很容易死掉。台股夜盤跟美股(NQ期貨、費城半導體指數)在「當下」關聯性真的很高、幾乎同步,但不能拿「美股前一天漲跌」去簡單推算「隔天台股會漲跌多少」,那樣太簡化,是不可能賺錢的邏輯。
「就近去瞧瞧」(有做城市交易/量化交易)分享今年城市交易成績不錯。孟恭回應:自己雖然沒有做城市交易,但聽身邊營業員及做城市交易的朋友說,近期圈內很多人的 drawdown(拉回)都創了紀錄,做得比較不順;如果對方今年真的做得不錯,那應該是真的很不錯,值得恭喜。
一位聽眾(自稱剛失戀)問以太幣近期大跌,以及對目前世界局勢對幣圈影響的看法。孟恭回應:這次跌幅超乎他去年底、今年初的預期(當時圈內認為以太轉POS+DeFi應用支撐會較抗跌),結果連比特幣、以太幣這類大幣都一起重挫;認為加密貨幣本質是資金寬鬆的產物,目前沒有生產力背書,但他相信不會就此消失,估計要等2024、2025年重新降息、資金轉寬鬆後才會看到資金回流、幣圈重新蓬勃發展。
聽眾問上一集提到不建議槓桿指數ETF(如TQQQ)的原因,是因為實務上多數人回撤六成就會扛不住,還是因為持有費用比QQQ高?孟恭回應:兩個因素都有。他自己不特別喜歡槓桿ETF是因為業者會收取額外費用,他偏好用期貨自行複製槓桿、手續費更低;但期貨槓桿有margin call風險,槓桿ETF因為是用現股買、沒有這個風險,兩種工具各有適合的族群與情境。實務上目前那斯達克100回撤三成、標普回撤兩成就已經讓很多人受不了,若真的回撤五六成,大多數人心理上根本扛不住,連他自己操作三四倍槓桿的長線部位都覺得壓力很大,一般人現金流不如他,他很懷疑一般人扛得住。

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理。

一句話總結

本集主要藉由詳細轉述 Stanley Druckenmiller 訪談內容分享總經看空邏輯與集中持倉心法,並延伸討論以太幣崩跌與槓桿ETF風險,謝孟恭本人的立場核心是:提高緊急預備金、避免槓桿與all-in,耐心等待利率拉回中性、市場恐慌消退。