EP541 | 🦊 — 2025-03-19

本集主要市場話題

  • 延續上集討論NVIDIA GTC大會後續:老黃(Jensen Huang)演說內容,市場反應,以及估值修正的定調。
  • CPO共同封裝光學交換器Quantum(Infiniband)、Spectrum(Ethernet)的推出目的與能耗考量。
  • 老黃提出DeepSeek帶動推論(reasoning)模型使算力需求上看百倍的說法,以及Edge端算力被高通、蘋果、聯發科等多方分食的現象。
  • NVIDIA重新定義怪物機櫃規格(以die/帶數取代chip數計算),NVL72→NVL144、576其實對應舊制144顆chip等級。
  • 美國四大CSP(微軟、亞馬遜、Google、Oracle)2024/2025年GPU採購量數據,以及GB200/GB300可能出現的重複下單風險。
  • 自身操作立場:已轉為防守姿態,持有較高現金水位,強調當前盤勢考驗的是「防守實力」而非「進攻實力」。

謝孟恭的觀點與看法

  • 對這次GTC大會的整體結論是「沒有驚喜」,絕大多數產品(Spectrum、Quantum、144/288/576機櫃、Vera Rubin)都是市場已預期到的東西,唯一比較新的是提前曝光代號的下一代GPU「Fyman」,但因為時間點太後面,不需要花太多心力研究。
  • 認為NVIDIA目前NTM本益比已從過去約30幾倍下修到20倍出頭,不能算是高估,而是跟隨全球股市(除歐股、部分港股外)普遍進入估值修正階段;判斷這波下殺主要是政策盤(川普關稅、美國財政部長言論等)造成的估值調整,而非產業基本面出現立即惡化的訊號,基本面應歸基本面來看。
  • 對CPO交換器(Quantum先出、Spectrum明年推出)的判斷:主要目的是降低GPU叢集的光通訊能耗;短距的Scale Up仍會大量用「桶」(銅纜),長距的Scale Out會逐漸轉向光;因此光通/CPO類股(舉例安費諾Amphenol)可能面臨估值下修,但營收獲利不會因此雪崩式消失,認為該類股票題材雖已充分反應一段時間,公司端後續仍會持續丟出新進展,可留意尚未完全反應的部分。
  • 對老黃提出「DeepSeek讓推論步驟增加約10倍、消費者對速度敏感又需要多10倍算力,故整體需求上看100倍」的說法,認為這是站在NVIDIA立場的說法;因為Edge端裝置(手機、AR眼鏡等)使用的晶片不一定是NVIDIA的產品,可能是高通、蘋果、聯發科的晶片,未來算力這塊餅雖然整體仍在增量成長,但會被更多玩家(AMD、NVIDIA、高通、蘋果、聯發科)分食,不再是NVIDIA幾乎全拿的局面。
  • 指出NVIDIA這次重新定義了機櫃規格的計算方式:過去以「chip」計數(NVL72代表72顆晶片),現在改用「die/帶」計數,同一顆晶片內含兩個die就算兩個GPU;因此看似驚人的576數字,實際上對應到過去認知中144顆chip等級的規模(Vera Rubin Ultra單一封裝內有四個die,576÷4=144),機櫃並沒有想像中那麼「怪物」,供應鏈端需要據此重新調整認知。
  • 提出潛在隱憂:NVIDIA換代速度過快(GB200→GB300→Vera Rubin)可能導致CSP在拿到新品前又搶先下單新一代產品,形成訂單品質被稀釋的疑慮;目前實際觀察到GB200的出貨量(Rack數)遠低於先前市場預期(去年最高預期6萬多Rack,現已下修到約1萬多Rack甚至更低),現在財報上看到的營收主要仍是舊產品(HGX、Hopper、H20)貢獻,而非GB200;預估GB200加GB300合計約落在2萬到3萬Rack之間,已經算是偏樂觀的劇本。短期而言,只要相關公司營收持續優於財測guidance,重複下單問題還不算太嚴重;真正該擔心的風險是萬一市況持續走弱,CSP的採購心態是否會因為股價轉弱而轉趨保守(類似先前討論過的自證預言效應)。
  • 目前自身操作已經調整到防守姿態,持有較高比例現金,強調現階段考驗的是「防守實力」而非過去多頭格局裡的「進攻實力」;過去為了保留彈性去減碼並不是在賭後面一定會崩盤,單純是因應波動與不確定性放大,想讓自己保有餘裕、心態能維持理性,不會因為市場恐慌而panic sold,也不會FOMO追高。
  • 分享自己傾向在市場恐慌殺盤時勇於承接的慣例(例如假設性提到若台積電跌破去年8月13日附近低點,會考慮進場承接),強調這只是基於過去經驗「這樣做輸的機率蠻低」的個人操作慣例,而非對聽眾的買賣建議。
  • 針對籌碼與大戶行為的觀察:認為短線上市場本質是「錢多的就是話事人」,不管是政治人物或某位大戶資金量夠大,都可能在短線把股價往某個方向推動或砸盤,提醒大家務必控管好自己的槓桿,才不會被這種資金流短期軋殺。

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

  • 小小小皮米戶分享自己去年開始定期定額買VOO、後續加碼NVIDIA與特斯拉個股(規劃6成VOO、4成科技股),詢問對目前局勢有沒有建議:孟恭回應「你都有規劃了就沒問題」。
  • 薪水偷偷你偷了嗎問「看財報是否只看EBIT、淨利潤、ROE跟EPS」,以及某台廠公司收購擁有NIL(奈米壓印)技術的公司後近期營收大爆發、技術面已突破半年盤整區,是否有其他值得注意的NIL相關產品進展:孟恭回應,他看財報比較著重在「掃雷」,例如營收看起來很好但其中應收帳款很高、收不太回來的狀況,也會看庫存、合約負債等指標,大象級指標(三率三美、EPS)當然也會看,但主要是拿來驗證自己已有的想法,年報則是用來確認公司方向、財報數字是否印證這個方向沒有走偏;針對NIL技術公司,他回應應該是指瑞儀(表示自己很久沒有關注這家公司),提到聽聞某家大型手機公司也要做自己的AI眼鏡,認為題材本身要先確立成長性、再去找對應標的,但這類尚在早期、市場量體不大的題材(他類比玻璃基板、機器人題材)通常需要蹲一段時間才能真的反映在財報上,提早進場要有耐心等待的心理準備。
  • 「請用川普的語氣學烏薩奇教」(化名Melody)問:自己採取月/季為單位的慢節奏波段策略,前陣子獲利豐厚、近期回檔不舒服但尚未觸及原訂的降部位或停損時機點,是否該修改策略:孟恭回應這不是「韭菜問題」而是很多人都會遇到的自我懷疑時刻;既然當初已設定好降部位與停損條件、目前又還沒觸發,就不應該提早去調整,因為臨時修改等於是額外做了一個新規劃,反而可能讓原本能吃到的大波段漲幅跟著被限縮掉;他分享身邊敬重的前輩也是抱持「策略設定好就放給它跑、逆風時最多縮部位但要讓策略繼續執行」的態度,除非真的有很強烈的直覺與體感認為這次狀況特別不一樣,否則應按照原定規劃執行。
  • Ginware問「大戶是否真的會一直換分點下單以避免被追籌」「一般大戶能忍受成本價下跌多少百分比才會開始大筆進場拉抬」「若台海發生戰爭是否考慮移民」:孟恭回應,他所知道的市場派大戶絕大多數確實會換分點出場,避免市場知道自己還有多少籌碼要出、被提前搶跑;收貨(買進)時也會盡量低調,只有想做表態時才會用特定分點去大量買進拉抬;至於是否會在特定跌幅時進場自救,要看資金結構——若部位只佔大戶整體資金的一小部分(例如10億只佔他資金10%),他沒有立即自救壓力,但若是大量融資部位,跌破關鍵支撐、接近斷頭風險時,就有可能出現邊拉邊出的自救行為;針對移民問題,他表示目前沒有這樣的規劃,若台海局勢真的惡化到無法生活,會優先考慮讓小朋友到安全的地方,自己則沒有特別想去海外生活的打算。
  • 谷海韭菜雞股市小菜雞問「一直聽到假外資,要怎麼判斷是不是假外資」:孟恭回應這題很難,基本上都是用猜的,常見判斷方式是留意平常沒人關注、突然有外資帳號進場買超的冷門股票,或是公司背後可能想拉抬到某個價位、突然出現外資帳號大買的情形,但坦言籌碼判斷本質上很多時候就是大家在亂猜,連他自己在市場上被許多人長期關注揣測籌碼動向後才發現外界猜測經常是全部猜錯的,因此無法保證絕對正確,只能說長期固定用某種方式判斷或許能累積一定的勝率。

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

GTC大會被謝孟恭定調為「無驚喜」,他認為這波下殺是政策盤帶動的估值修正而非基本面惡化,自己已轉入防守姿態、保留現金彈性,靜待跌深便宜的機會出手承接。