EP351 | 🎏 — 2023-05-23

本集主要市場話題

  • Take-Two(逐字稿記音為「Tech2」)公布財測(Earnings Guidance),2025財年(2024年4月至2025年3月)預估繳出80億美元淨預定收入(Net Bookings)、10億美元Unrestricted Operating Cash Flow,優於市場預期,謝孟恭藉此分析GTA Online長銷、大賣座背後的商業設計邏輯,並對比Red Dead Redemption 2線上版停更的原因。
  • 中國以「國家安全」為由制裁美光(Micron),謝孟恭快速分析認為此事對記憶體產業整體影響有限。
  • 美光股票在13F報告公布前,被媒體統計出有大量機構賣出,謝孟恭解讀這個現象。

謝孟恭的觀點與看法

  • 玩家課金是一種「美德」:免費遊玩卻在論壇罵付費玩家的現象他覺得很奇怪,遊戲公司不靠課金就無法維持營運與更新。
  • GTA Online之所以比Red Dead Redemption 2線上版更成功、玩家更願意課金,關鍵在於題材:GTA背景設定在現代都市(Los Santos),載具、房地產、幫派任務、名人聯動(如Dr. Dre、Cara Delevingne)等內容有無限擴充性;RDR2背景是老西部,馬匹、火槍等載具/武器擴充性天生受限,所以線上版難以持續營利,官方已停止其線上版更新。
  • 他認為GTA的商業設計對他個人思考「量化」的啟發很大,促使他日常思考事物時會嘗試量化評估。
  • 對中國制裁美光的結論:「影響非常有限」。理由是記憶體已是大宗商品,主要跟著半導體「減氣迴圈」(景氣循環)走,而非單一國家封鎖動作;真正該關注的變數是手機出貨何時復甦(比資料中心更不確定),而不是中國封殺本身。
  • 美光管理層其實早已預見類似風險,持續下修對中國營收曝險(從四五成以上降到不到一成),因此這次中國制裁「不是surprise」。
  • 對「台灣南亞科會因美系陣營集體抵制中國而受惠」的市場說法,他持懷疑態度:若美國要求韓國(三星、海力士)一起不出貨給中國,邏輯上也很難讓台灣廠商去補位卡位,他認為這個「受惠論」要打一個大問號。
  • 他推測中國的反制裁可能「雷聲大雨點小」,因為若徹底封鎖美系記憶體,連自己想推進的先進運算(輝達H100/A100及特規A800)都會受影響——因為先進封裝(如台積電的做法)本身就會把記憶體顆粒封裝進晶片裡,若真的一刀切封殺美系記憶體,等於也把自己的先進運算晶片供應鏈卡死。他預期中國最終會開「後門」,讓與先進運算相關的記憶體豁免。
  • 對全球供應鏈變化的看法:與其稱「逆全球化」,他認為更貼切的說法是「新全球化」——並非供應鏈整體撤出全球市場,而是從中國轉移到東南亞、印度、中南美洲(因為當地工資更便宜、素質也提升)。
  • 對13F前機構大量賣出美光的解讀:他認為不代表這些機構「先知先覺」,而更可能是股票籌碼已經很輕、該下車的都已下車;若最後美光受到的實際衝擊沒有想像中嚴重,這些提前賣出的機構未來反而可能要「補票」。但他明確強調這不是在喊多美光,不要因此滿倉買進,仍要做好自己的配置與研究。

提到的產業與趨勢

  • 記憶體產業:謝孟恭視其為大宗商品,主要跟隨半導體景氣循環(減氣迴圈)波動;手機出貨復甦時間點不明朗是目前最大隱憂,資料中心需求可能在今年下半年至明年Q1好轉。
  • 半導體先進封裝:討論到輝達H100/A100遭美國禁售中國後,中國推出特規A800,但A800仍採用先進封裝(把記憶體顆粒封進晶片),他認為這是中國要維持先進運算能力時難以迴避的技術瓶頸。
  • 電玩產業:以Take-Two/Rockstar旗下GTA Online與Red Dead Redemption 2 Online的線上營運差異為案例,說明題材背景(現代 vs 老西部)對遊戲擴充性與玩家課金意願的影響。
  • 個股(僅列他明確點名者):
    • 美光(Micron):態度——認為中國制裁對其影響有限,公司已主動大幅降低對中國營收的曝險。
    • 南亞科:態度——對市場流傳「南亞科將受惠於美系陣營集體抵制中國」的說法持懷疑,認為機率要打問號,未給出正面或負面的獨立判斷。
    • 台積電:僅作為先進封裝技術的舉例對象提及,未表達看法。

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

  • 地位油條哥問美股財報與升息對房租的影響:①美股Q1財報多數優於預期但獲利預期被下修,股價卻沒跟著跌,問這是否合理。孟恭回應:這可能是「利空出盡」的現象——若壞消息不斷出現但股價已跌不動,代表該賣的籌碼已經賣光,剩下的多是長線投資者,之後小小的好消息就能把股價推高,但這不代表買進去一定會漲。②問為何升息理論上會讓美國房租下降,而他自己在台灣當房東都是把升息成本轉嫁給房客。孟恭回應:升息一定會提高房東/自住客的持有成本;能否轉嫁給租客取決於物件的稀缺性與議價能力。在美國,商辦因高利率加上遠距工作趨勢閒置率飆升(閒置率上升的部分是商用不動產,方向與住宅相反);而住宅端因房貸利率大幅拉高(美國達4-5%以上,遠高於台灣的1-2%),許多人放棄買房轉為租房,反而推升租金,所以在美國升息後,房東與租客的住房成本理論上都是上升,無法一概而論。
  • 臺南口味不要辣問財經YouTuber推薦降息後買債券ETF能有多少報酬的看法:孟恭回應表示認同現在買債券的邏輯,但強調「直接買債放到期」與「買債券ETF」有本質差異——直接持有債券放到到期可以穩定拿到約定利息,但債券ETF/期貨屬於短線交易性質,若後續升息(資本利損)實現虧損就不是穩賺;他個人偏好股票、目前現在買債券的勝率應該不低,但自己仍選擇壓股票,不過認為需要穩定收益(如部分長輩)的人此時買債是不錯的時間點。
  • 蔡GQ問兩個問題:①為何母公司股價30-50元、子公司股價卻上看千元,兩者價位似乎永遠不會接近。孟恭回應:這是「股價」與「市值」的混淆——台灣媒體長期把股價最高的公司稱為「股王」是錯誤觀念,應該以市值排名(台灣股王應是台積電,其後是聯發科、鴻海等),子公司發行股數較少時股價自然容易偏高,但不代表市值比母公司大(以技嘉未來拆分技剛為例說明)。②如何得知產業「落底」、存貨去化率、產能利用率等資訊。孟恭回應:精準情報通常需要業內人脈或嚴謹的通路查訪(channel check),這無法速成教學,多半靠長期累積人脈、互相交換情報(舉例聽眾提供面板漲價訊息後被證實);次要方法是密切追蹤法說會,包含在法說會QA環節主動提問,通常還來得及走在市場消息前面,但等到新聞已大幅報導時就較難再從中獲利。

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

謝孟恭認為中國制裁美光影響有限、重點仍在記憶體景氣循環與手機復甦時點,並藉Take-Two財報大談GTA Online靠現代題材的無限擴充性課金遠勝Red Dead Redemption 2線上版的商業設計哲學。