EP214 | 🏎 — 2022-01-29

本集主要市場話題

  • 環球晶收購 Siltronic(試創)案:試創股價從130幾跌到112,顯示市場對收購案能否過關產生疑慮。
  • 聯發科財報:EPS 70.56,毛利超越公司自身財測,展現轉嫁漲價成本的能力。
  • 特斯拉財報:各項數字全面擊敗分析師預期,但財報後股價大跌逾10%,謝孟恭認為是不合理的「亂殺」。
  • 蘋果財報:EPS、毛利雙雙超預期,供應鏈瓶頸開始改善,並傳出AR/VR頭盔售價區間。
  • 微軟財報:Azure雲端成長率跌破50%引發市場過度解讀,Windows OEM商用PC業務+25%超預期。
  • 對2022年美股整體氛圍的觀察:「財報好也殺」的現象開始出現,選股與操作難度提高。

謝孟恭的觀點與看法

  • 環球晶/試創收購案:試創股價連續下跌,可能顯示市場提前反映收購破局的消息;若收購真的告吹,他認為受傷的其實是試創而非環球晶,因為環球晶在矽晶圓本業仍看好,並類比先前討論過的Yahoo案例——賣方一直不賣,以後未必能拿到更好的價格。
  • 聯發科:本季毛利(49.6%)超越公司自己給的財測guidance(46-49%),且比上一季(46.7%)明顯提升,顯示即便台積電代工漲價、成熟製程供需開始趨緩,聯發科仍有能力把成本轉嫁給客戶,是整份財報最大看點,判斷公司「有機會走個幾年的大運」。
  • 台積電代工漲價幅度:先進製程漲得少、成熟製程漲得多,整體約落在10-20%區間。
  • 對成熟製程/MCU缺料狀況:認為2022年會有效緩解,依據是聯電法說會提到成熟製程產能陸續開出,加上部分IDM廠自建產能而減少對代工廠下單依賴;預期到2023年缺料問題應不復存在,並自稱這是主動「立flag」。
  • 特斯拉財報後大跌逾10%,他認為是不合理的「亂殺」,主因是當時美股大盤氣氛不佳(多數科技股財報後皆先遭「重殺」,僅微軟、蘋果例外),而非公司基本面有問題;強調這是他個人一方之詞。
  • 特斯拉受供應鏈缺料影響相對其他傳統車廠小,原因包括:產量規模較小、報價策略較優、自研晶片使料件需求最佳化,因此能維持強勁成長,而傳統車廠的衰退多是「東西做不出來」而非「賣不掉」。
  • 特斯拉存貨天數從先前的6-7天降到本季4天,代表供不應求持續加劇。
  • 對於Semi Truck、Cybertruck延到2023年被部分外媒分析師視為利空一事,他反而認為未必是壞事,因為可讓既有Model 3/Y(毛利近30%)的產能不被新車款排擠、持續熱賣獲利。
  • 特斯拉的核心風險在於估值(本益比偏高),但他認為高本益比反映市場對其未來營運能見度的高度確信,並以房價類比「合理價」很難真正被跌到。
  • 認為市場並非零和,電動車滲透率整體仍低,即使特斯拉市佔率未來下滑,出貨量仍可隨整體電動車市場擴大而持續成長。
  • 蘋果供應鏈瓶頸(成熟製程節點)正在改善,先進製程供應原本就無虞;本季僅iPad仍受供應鏈卡關,其餘產品線營收皆成長。
  • 認為蘋果自研晶片設計能力被市場低估,若把設計部門拆出來,規模可望輕鬆躋身全球前三大無廠半導體設計公司,但因晶片僅供自家裝置使用,無法直接反映為對外營收。
  • 蘋果股票被他形容為「無聊」,是買進持有型標的,不太需要多做討論。
  • 微軟Azure成長率跌破50%(過去8季加本季共發生3次)一度被媒體解讀為財報下跌主因,他認為這其實是市場早已預期、CNBC先前已討論過的數字,長期而言Azure維持40%上下成長已屬不錯表現,不應被視為下殺理由。
  • Windows OEM業務+25%成長超乎預期,呼應戴爾、惠普財報透露的訊號——儘管消費性PC成長趨緩,商用PC需求維持強勁;微軟財報進一步確認此趨勢,但他個人對後續能否延續的樂觀程度略低於執行長納德拉。
  • 對2022年美股整體看法:財報開出好數字卻股價大跌,顯示「選股變難」,操作邏輯已不像過去那樣「拉回無腦買」;提醒大家不要用過去台股「好就殺、爛就噴」的玩笑思維直接套用在現在的美股。
  • 主張在美股不宜像台股一樣頻繁短線進出,因為一旦錯過反彈可能就追不回來,應更關注公司基本面而非短期股價波動。

提到的產業與趨勢

  • 半導體代工/晶圓收購:環球晶收購Siltronic(試創)案出現生變疑慮;環球晶在矽晶圓本業仍被看好。
  • IC設計/晶片:聯發科毛利表現強勁,顯示其轉嫁成本能力;台積電先進製程與成熟製程分別調漲價格;聯電法說會提到成熟製程供給將於2022年鬆動。
  • 電動車:特斯拉財報全面優於預期,受供應鏈影響程度小於傳統車廠;柏林、德州奧斯丁廠開始試產,全年產能上看150-180萬輛;Semi Truck、Cybertruck遞延至2023年。
  • 消費電子/半導體:蘋果財報表現佳,供應鏈瓶頸(成熟製程)正在改善;AR/VR頭盔傳將定價在2000-3000美元區間(偏2000);蘋果自研晶片設計能力強勁。
  • 雲端/軟體:微軟Azure雲端成長率、Windows OEM商用PC市場需求。

提問箱 QA 回應

  • 孤海小魯哥問資產配置策略(五成VOO、三成科技巨頭、兩成成長股,曾同時用左側與右側交易操作成長股導致難以判斷、去年底一次性投入後遇上市場下跌;詢問「定期定額VOO+左側買科技巨頭長期持有+右側成長股嚴設停損」的策略是否較好):孟恭肯定他的資產配置與部位控制觀念正確,認為他已具備實戰經驗才能精確描述左右側交易會遇到的困境,並提醒目前市場主旋律已轉向,抄底的成長股要回到高點可能要等很久,但因為他有做好部位控制(不像很多人壓6、7成資金賭一檔),整體判斷他長期表現應該會不錯。
  • 佳某7878問崩盤前已先獲利了結的資金,現在看到便宜標的是要一個月內打完,還是崩盤時要打慢一點看風向:孟恭回應皆可,重點不在於一次或分批打,而在於是否有持續穩定的現金流/收入,這才是能讓投資更有彈性、化解「發到爛牌」處境的關鍵,因為進場時點的運氣沒有人能選擇。
  • kiteufkjreheyccj問對「被動投資=無腦」說法的看法,以及因子投資(如IJS小型價值股ETF)做風險因子分散配置的看法:孟恭認為被動投資=無腦其實是稱讚而非貶義,無腦卻能靠簡單指數化投資打敗多數主動投資人的績效;對於因子投資,雖承認學術上有理論與資料支撐(如五/六大風險因子模型解釋巴菲特績效來源),但個人對於試圖用單一理論解釋一切報酬來源的做法不以為然,認為多數人不需要深入研究因子配置,反而可能弄巧成拙讓報酬變差;主張主動投資最終還是取決於「選對標的+紀律分批投入」,而非各種交易法則或技術指標。

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理。

一句話總結

本集謝孟恭快速掃過環球晶收購試創生變、聯發科財報毛利超預期、特斯拉財報全面超標卻遭「亂殺」、蘋果與微軟財報穩健向上,強調成熟製程缺料將於2022年顯著緩解,並在QA中重申被動投資的「無腦」是優點、資產配置與現金流紀律比技術指標更重要。