EP423 | 🦷 — 2024-01-31

本集主要市場話題

  • AMD法說後美股AI相關股回檔,市場對AI伺服器/GPU出貨的預期是否過熱。
  • Celestica(Google TPU伺服器代工廠)最新財報與估值檢討。
  • Apple Vision Pro初步開箱評價,以及對「第二波銷售高峰」的預期修正。
  • Apple iPhone這一代銷量下修傳聞(郭明錤及供應鏈消息),對比Samsung S24的AI行銷聲量。

謝孟恭的觀點與看法

  • AMD這次法說數字他認為完全inline、沒有surprise,故事「no change」,問題出在市場(buy side/sell side)預期被喊到過高(外傳consensus喊到89B),他認為那是不可能達到的數字。
  • CoWoS封裝片數約3.5萬到4萬片,換算成顆數大約四、五十萬顆,最多上看60萬顆,加上晶片到封裝、板卡、伺服器組裝、出貨一路下來一定會delay,因此他認為AI伺服器出貨量40萬台的估計不需要上修,甚至覺得40萬台本身可能都偏高;他從頭到尾沒有跟著市場的樂觀預期去上修自己的數字。
  • 對於MI300X及下一代產品的市場預期,他認為以公司實際guidance為準是合理的,若市場人士自行上修,那多半是摻雜了自己的想像,若後續落空「被天罰」也不意外。
  • Celestica(Google TPU伺服器代工商):他持續追蹤這家公司,認為法說內容與Ending Scroll都不錯,持續在馬來西亞等地擴充產能(主要為Google專屬產能)。他認為這波ODM/OEM股價上漲,主因是跟著Supermicro等美股ODM題材整體被帶動,而非市場單獨發現Celestica的Google TPU故事本身有多好。
  • 對Celestica估值示警:目前P/E已來到約10倍,他認為10倍已不算被低估,長期而言ODM本業因為終將面對同業競爭(競爭者進來後毛利/營收會被擠壓),他預期回歸合理估值區間應在1015倍,而非目前AI題材帶動下的1520倍,他認為15~20倍是「AI元年」這一兩年才會出現的溢價,難以長期維持。
  • 對Celestica未來訂單集中度的隱憂:Google TPU下一代(可能V6/V7/V8)有機會把Training、Inference兩顆晶片合併為一顆,屆時訂單如何在Celestica與另一家代工商Flextronics之間分配尚不確定,若Flextronics分得更多,需要修正對Celestica的預期模型。晶片組目前仍由博通供應,未來MTK、Marvel可能有機會切入。
  • 他認為市場現在完全只關心AI相關業務,像AMD的Gaming業務、Celestica的Networking業務復甦雖然有打底效果,但沒有人真正在意,這種「多頭比夢想大小」的氛圍,提醒大家要小心估值修正發生時會很可怕。
  • Apple Vision Pro:整體看好是一個值得期待的產品,但認為拿它跟一般平價VR(如Oculus)比較並不公平(價格差三倍以上),就像拿特斯拉跟BMW比油電/電車,或拿全聯袋子跟愛馬仕比一樣,本質上不是同一個市場區隔的產品。R1晶片讓延遲大幅降低,體驗優於Oculus的See-Through功能,但整體上仍只是「另一個VR裝置」,不會是「重新定義世界」的產品。因此他下修了原先對「第二波銷售高峰」的預期,認為不會像原本想像的那麼大爆發,除非後續開箱有出現殺手級應用。
  • Apple iPhone:這一代可能因硬體規格更新有限而下修7~15%銷量,核心問題是市場非常期待Apple在AI軟體端拿出東西,但Apple至今刻意不提「AI」兩字,只講Machine Learning。他認為Apple手機其實已有不少ML/AI功能(如照片內文字/物件搜尋、人像去背),只是包裝低調;但他認為光靠這些是不夠的,需要拿出讓人驚豔的新東西。他不認為這是Apple的「tipping point」,認為Apple可能還在「鴨子划水」,但強調「不能划太久」,最多再一兩代若拿不出新東西,可能會被拉開軟體端的差距。
  • 對比Samsung S24:行銷聲量很強,主打AI功能,但他參考評測影片及朋友實際使用心得,認為現況仍是「雷聲大雨點小」,像即時口譯等功能離想像有落差,不過認為方向正確,零到一最難,後續會持續進步;依韓國及全球通路銷售資料,他預期S24會賣得不錯。

提到的產業與趨勢

  • AI伺服器/GPU供應鏈:CoWoS封裝產能為出貨瓶頸,市場部分預期(如89B這類數字)他認為過度樂觀不可能達成。
  • ODM/OEM廠轉型AI伺服器代工:因AI伺服器單價高,原本傳統電子五哥/十哥等ODM廠商開始受市場青睞,台灣供應鏈估值已被拉升到15~20倍區間,帶動市場去尋找海外「潛在遺珠」股。
  • Celestica:謝孟恭持續正面看待其作為Google TPU伺服器(Training部分)代工角色,但提醒估值已不再便宜(約10倍P/E),且未來訂單集中度有隱憂(晶片合併後訂單可能分給Flextronics)。
  • Flextronics:目前分擔Google TPU Inference部分產能,未來若晶片整合,訂單分配狀況尚不明朗。
  • Broadcom:目前及下一代仍是Google TPU晶片組主要供應商。
  • MTK、Marvel:謝孟恭認為未來世代的TPU晶片組有機會切入,但屬推測,需視後續傳聞。
  • Supermicro:被視為目前AI伺服器代工的指標股,出貨暢旺但因老黃供貨排序靠前優先出貨;謝孟恭表示不敢直接追高買進。
  • Apple Vision Pro(VR/MR裝置):初步開箱評價正面但認為僅是「較精良的VR裝置」,尚未看到讓人驚豔的殺手級應用,預期銷售第二波高峰可能不如原先想像。
  • Apple iPhone/AI:市場預期新一代iPhone銷量下修,AI功能端出程度受關注。
  • Samsung S24:行銷聲量強,主打AI功能,實際體驗評價「雷聲大雨點小」但被認為方向正確,通路數據顯示可能熱賣。

本集出現的具體投資建議（歷史紀錄，非現在立場）

  • Celestica:謝孟恭表示自己在股價「20幾塊」時開始建立部位,理由是當時P/E不到10倍、屬於非常罕見的低估值ODM廠,且實際承接的是Google TPU伺服器(尤其Training部分)訂單,基本面被他視為「蠻香」的機會,值得賭一個重新估值(rerate)的可能性。他強調自己並非明牌,只是把自己的操作當案例分享,有成功也有失敗。

提問箱 QA 回應（僅列與市場/產業/個股相關的提問）

  • AC股票男問「事件交易」策略的看法:孟恭回應,事件交易概念很廣,舉凡收購、處置股、消息面等都可以算事件交易;但他區分兩類——像「處置股」這種對散戶相對公平的事件,以及涉及併購/營收/加單量等消息面的事件交易,後者其實多半是資訊落差(甚至接近內線)的戰爭,一般散戶資訊會落後最前線的人(如晶片廠給代工廠的forecast)半年以上,並不公平。他認為每個人可以選擇自己打得贏的戰場,不需要因為打不贏而抱怨「內線仔」,因為對方可能只是工作上本來就能更早知道訊息。
  • 地方暴乳牙醫問(1)今年AR/MR裝置題材是否會因Apple產品點火而雞犬升天,以及(2)台廠NBPF(窄帶濾光片)供應鏈是否受惠:孟恭回應,他原本預期AR/MR題材有發酵可能,但看過Vision Pro實測影片後,認為發酵力道會比原先想像的小一些;不過Samsung也將推出自家Vision產品,所以仍值得繼續關注,只是目前體感上的熱度不如預期驚豔。NBPF部分他坦言不熟悉,無法評論。

觀點變化（對比先前）

考古回填,觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

本集謝孟恭指出AMD財報數字符合預期、問題出在市場預期過熱,同時對長期看好的Celestica提出估值已不再便宜、訂單集中度存在隱憂的提醒,並認為Apple Vision Pro只是「另一台較精良的VR」、iPhone則面臨AI軟體端落後Samsung S24的壓力。