EP166 | 滾石不生苔滾石滾下山 — 2021-08-14

本集主要市場話題

台股近期進入「沉默迴圈」（盤整苦中作樂階段），本集談主動選股者如何面對回撤與獲利回吐。
動能交易近期表現不佳、隔日沖被外界責怪，順帶討論這次 MSCI 調降台股權重的爭議與真實影響。
動能交易與價值投資的歷史脈絡與市場輪動（海龜交易法、格拉漢煙屁股投資法）。
蘋果要求供應鏈 2030 年前達成碳中和，對台廠供應鏈可能造成的衝擊與商機。
QA 涵蓋：自組類 0050 前十大權值 ETF 是否可行、Delta 病毒是否會再次引發股災、槓桿房貸+股票質押投資策略、左側交易定義、槓桿虧損後的心態迷思與美股高位佈局方式。

謝孟恭的觀點與看法

台股（甚至未來美股）都可能陸續進入「沉默迴圈」，這是任何主動選股者必然會遇到、也必須學會承受的回撤與獲利回吐過程。
動能交易近期失靈是市場輪動的正常現象：策略一旦太多人使用、超額報酬（Alpha）就會消失，不代表策略本身有問題，未來仍可能像「阿嬤的洋裝變復古風」一樣重新流行。
反對用「陰謀論」解讀 MSCI 調降權重或外資動向，主張用事實角度分析較精準；MSCI 這次調降對台股的實際資金影響金管會資料估算僅約 60 億元，一般外資每日交易量能就能輕易蓋過，可以忽略，只是大家找理由說故事。
不認同「搶先卡位即將納入指數成分股、再倒貨給指數型基金」這種操作有效，認為那其實是把股票倒給其他同樣看好此事件、但比自己晚知道的投資人，而非真的倒給指數本身，且到底是不是正確策略「很難辦到、很難驗證」。
面對看不懂的盤勢，可以選擇「先休息」或「換策略」，但強調換策略沒有想像中容易——除非一個策略經歷過完整的一次多空循環，才能真正確認它是否可行。
若真的進入熊市（跌破 20%，以台股而言約需再跌到 3600 點），價值投資會是較適用的策略，但務必做好資金控管與分批建倉（「微笑曲線」），因為「便宜可以更便宜」，一次全押容易在下跌過程中彈盡援絕而被洗出場；資金規模愈大，建議拉長分批週期（百萬等級約分兩個月，千萬到五千萬等級可拉長到半年）。
反對教條式、排他性的價值投資信徒（滿口巴菲特/格拉漢卻愛「文人相輕」），主張「盡信書不如無書」；認為動能交易與價值投資並不衝突，引用 Howard Marks 的觀點：價值與成長不該互相歧視，Cathy Wood 與巴菲特本質上都是價值投資，只是取向不同（一種強調帳面便宜，一種強調未來成長性）。
格拉漢式的「煙屁股投資法」在資訊不透明的年代有效，但現在財報資料人人可透過網路查到、被量化與視覺化，這種資訊落差帶來的超額報酬已大幅消失，真的能撿到的「煙屁股」往往是大家都不要的陷阱股。
認為當市場資金持續推升資產價格後，未來這些資產能帶來的報酬率必然下降，2020～2021 年（含今年迄今標普 500 漲近 19-20%、那斯達克 100 漲約 20%）這種報酬率之後很難再看到。
對左側交易的定義：屬於偏中長線（至少半年以上）的策略，並非短線；常見於價值投資人在大跌時進場承接。提出「新手死在大跌，老手死在反彈」的觀察——老手因經驗較能耐住大跌、卻常在搶反彈時誤判而受傷；建議搶反彈用 4-5 批分批資金操作以提高勝率（但強調分批不是完美策略，僅是實戰上有幫助的心態管理工具）。
對 Delta 病毒是否再次引發像去年 3 月或今年 5 月那樣的股災，主觀認為機率低，因為「死亡率才是重點」，且同樣理由很難造成兩次市場重傷；認為目前市場下跌風險的核心其實是聯準會（Fed）的態度——若開始資金收縮、停止擴表，或總經數據改變 Fed 立場，才較可能是下一波恐慌下殺的題材。
一貫不建議聽眾開槓桿投資，即使個案聽起來風險可控（現金流穩定、可承受一定跌幅）仍強調「慢慢來比較快」；並糾正常見槓桿迷思：虧損 30% 本金需要約 40% 報酬才能打平（並非 30%），且「入金填平虧損」不代表沒有虧損，只是掩蓋了實際報酬率，建議把入金與投資報酬分開記錄。

提到的產業與趨勢

台股大盤：近期從高點拉回約 1000 點，屬修正/小幅震盪，距離技術面定義的熊市（跌 20%以上、約需再跌到 3600 點）還有很大距離。
MSCI 指數編製機制：MSCI（原摩根士丹利資本國際，現名 MSCI Inc，NYSE 代號 MSCI）本業是編製指數，中國權重上升主因是 A股/H股「成熟一家推出一家」的全流通制度推行，使更多股票流通、市值上升，並非「舔中」，韓國、台灣被降權重只是市值相對排擠的結果。
供應鏈碳中和：蘋果要求供應鏈 2030 年達成碳中和，孟恭認為不會只有蘋果一家提出此要求（並提及可能下一個硬體霸主是 Facebook，發展 AR/VR，這是他與 GG 在 Telegram 上的討論、非明確斷言）；高毛利公司（如台積電，僅作對比舉例、非投資建議）受衝擊較小，低毛利的 EMS/代工廠（毛利僅 3-4%）要全面轉用再生能源將是很痛苦的過程，可能引發供應鏈洗牌。
碳權/碳中和概念股：他觀察到中國市場已在炒作碳權相關標的，目前偏炒作階段，但認為等塵埃落定後，這個新趨勢下可能會出現新的投資機會（未點名具體標的）。
大型股 vs 小型股輪動（台股）：0050（前 50 大市值）因台積電佔比近 5 成、今年台積電盤整而拖累表現；0051（後 100 家，類似美國羅素 2000）今年反而表現較佳；並舉例大立光（曾被視為「世界最強鏡頭霸主」之一）近兩年在大多頭中表現其實不佳，反而鬱金光（較小型公司）表現較好，說明「大者恆大」策略在台股未必成立。
動能交易 vs 價值投資的歷史脈絡：動能交易前身可追溯至海龜交易法（Richard Dennis 招募 14 名交易員，5 年間年化報酬達 80%，操作流動性大的期貨商品），當策略太紅、太多人採用後便會階段性失效，屬市場輪動的正常現象。

本集出現的具體投資建議（歷史紀錄，非現在立場）

特斯拉：孟恭表示特斯拉本身就是一種價值投資，不認同「要做價值投資應該買福特、GM」的說法，理由是傳統車廠的便宜估值是基於「過往的財報資料」，而投資該看未來；特斯拉的成長性是其他車廠難以做到的,所以認為它「貴是有道理的」，但若股價變得更便宜，對他而言會是更好的買點。

提問箱 QA 回應（僅列與市場/產業/個股相關的提問）

Rodgers 問蘋果要求供應鏈 2030 年前碳中和，對供應鏈會不會掀起大風浪：孟恭回應不會只有蘋果一家提出這種要求；高毛利公司（如台積電）受影響較小，只是獲利多少受到一些侵蝕，但低毛利的 EMS/組裝廠會很痛苦，恐引發供應鏈洗牌；建議可追蹤有在賣碳權的公司與碳中和相關標的（目前偏炒作階段，之後塵埃落定可能有新機會）。
GG硬硬的問能否用 0050 前十大成分股比例自組一檔類似 0050 的 ETF（省去手續費）：孟恭認為策略可行，但風險偏向更集中曝險——0050 分散到 50 檔的風險遠低於只押 10 檔；「大者恆大」策略在美股較可行，但在台股要注意個案（如大立光近兩年表現其實輸給較小型的鬱金光），因此若採指數化投資概念，只重壓前十大標的風險偏大，他個人不會這樣做，認為 0050 已算是相對中庸的配置。
「請不要打手槍」（暱稱）問 Delta 病毒是否會像去年 3 月或今年 5 月那樣造成台股大跌：孟恭回應主觀上覺得很難，因為死亡率才是關鍵指標；提到美國佛州疫苗施打率不錯但確診數與住院數皆創新高，令人擔憂；但認為同樣理由很難造成第二次市場重傷，目前市場下跌風險核心其實在於聯準會的態度（是否收水/停止擴表），而非病毒本身，除非致死率突然大幅飆升（屬於難以預期的黑天鵝）。
安卓使用者特地買iPad來推爆問用房貸(年息1.32%)+股票質押借貸(1.8%)將部位擴大至 4 倍（現金流 120 萬、部位 1400 萬，持有 0050 成分股+傳產、可承受市場下跌 35%）的槓桿策略是否有問題：孟恭認為若工作穩定、現金流足以支撐，這樣的槓桿安排「還好」，但仍強烈不建議大家開槓桿投資；提醒借錢投資必須設好退場機制，不能把槓桿部位凹成長期投資。
jojiupchen 問左側交易是否只適合短線操作：孟恭回應「完全講反了」——左側交易是「越跌越買」，一般屬於中長線（至少半年以上）策略，價值投資人常在大跌時左側進場；並提出「新手死在大跌、老手死在反彈」的觀察，建議搶反彈可分 4-5 批資金操作以提高勝率。
佩偶藍蟹夢工問槓桿虧損 30% 本金想入金打平再拗回來是否合理，以及美股現在高位該如何佈局（例如五成持股、五成留現金）：孟恭直言這是「不好的示範」——虧損 30% 需要約 40%（而非 30%）報酬才能打平；入金填平虧損只是掩蓋虧損，實質虧損仍存在，建議把入金與投資報酬分開記錄；想凹單的念頭本身除非是有經驗、有信心的人願意實踐，否則不建議；至於美股高位的佈局方式，孟恭認同「先打一部分進去、留一些現金在手上」是可行做法，並以自己過去持有 NVIDIA 為例分享心得（從 200-300 元一路慢慢買到 500 元附近盤整時加碼、跌回 480 元繼續等待，最終漲到 700-800 元後拆股），說明「當下覺得貴，事後回頭看可能反而是相對低點」。

觀點變化（對比先前）

考古回填，觀點演變由綜述階段處理。

一句話總結

市場進入動能交易失靈、台股陷入「沉默迴圈」的階段，謝孟恭建議聽眾要嘛先休息、要嘛做好資金控管改採分批的價值投資，並反覆強調槓桿投資的高風險與不建議。