EP28 | 面對中國數據真假如何解讀 — 2020-04-20

本集主要市場話題

  • 中國第一季GDP開出-6.8%,史上最爛數字,以及該如何解讀「已知數據」對市場的意義。
  • 美股跌勢與漲勢皆創紀錄,反彈是否會馬上反轉的討論。
  • 中國零售銷售3月縮減、iPhone在中國3月銷售月增416%的數據解讀。
  • Fed無限QE、購買垃圾債與ETF的做法,以及由此衍生的道德風險(Moral Hazard)爭論。
  • 中國數據造假爭議,以及投資人該如何理性面對這類資訊。
  • QA時段:00672L該不該賣、價值投資選股、模擬交易與實盤差異、居住正義、00861 ETF。

謝孟恭的觀點與看法

  • 所有已知的訊息都會被市場price in,而且往往會造成過度樂觀或過度悲觀,所以看到中國GDP開出爛數字才要去放空中國股市,或是看到美國經濟數據轉差才要去放空美股,都已經慢了。
  • 目前處於反彈階段,但不確定漲勢是否馬上反轉,S&P500裡空單部位很多,可能還有軋空行情;不過疫情影響確實存在,建議在反彈到一定程度時考慮市值減碼,等下一次修正再補進,現階段不建議滿倉持股。
  • 對於Fed無限QE、購買非投資等級公司債與ETF,他認同Howard Marks提出的「道德風險」疑慮——政府兜底會讓企業擺爛或提高槓桿,他個人也比較傾向相信這種無節制做法「一定會有後果」,只是沒人知道後果會在哪裡出現,目前還是要跟著市場走、做好準備。
  • 對於中國數據造假爭議,他的立場是:你可以選擇不信中國的資料,但不能選擇性解讀——數據壞就說「終於誠實」、數據好就說「又作假」,這種一廂情願、意識形態先行的態度,對交易的傷害非常大;理性的投資人要有一致的核心價值跟判斷邏輯,不能跟股票或立場談戀愛。
  • 針對王伯達分享中國創業板大漲的客觀陳述卻被大量網友出征一事,他認為這些人「定見太深」,很難想像能在投資裡做得好,因為投資最重要的前提是承認「未來不可預測」,連投資大師如Ray Dalio、Howard Marks都不會斷言未來會怎樣。
  • 對新手投資建議:選股（價值投資）困難度與報酬、風險同樣偏高,若沒把握做研究,指數型ETF投資對新手或懶人比較保險;若想入門選股,建議從自己熟悉的產業/興趣切入,再往上下游一路深入研究。
  • 居住正義：他觀察到政府紓困第一波是救房地產,土地稅制、房屋稅制也偏向保護地主與房屋所有者,因此有房產的人相對受益,沒有房產的人會過得辛苦;他認為這個狀況短期內不會改變,因為真正主打居住正義的政黨得票數偏低。

提到的產業與趨勢

  • 中國總體經濟:第一季GDP -6.8%(史上最差)、3月零售銷售縮減、市場預期4月出現V型反轉。
  • 消費電子/智慧型手機:巴克雷分析師Tim Long指出中國3月iPhone銷售月增416%(約250萬支),第一季iPhone銷售年減幅度僅-4.4%,顯示疫情對iPhone銷售衝擊有限,且平價iPhone SE推出後可能帶動更多銷量。
  • 美股與全球信用市場:Fed無上限QE、購買垃圾債(高收益債)與ETF,以及「墮落天使」(投資等級被降評至垃圾等級)公司是否倒閉、引發連鎖效應的疑慮。
  • 原油市場:WTI原油期貨大跌20多%,主因儲油空間已滿、大戶無法實際交割提油,市場在5月合約到期前拋售轉倉至6月合約。
  • 台灣ETF發行產業慣性:謝孟恭提到台灣投信常常在題材已經炒高後才把相關個股編入ETF,導致ETF推出時剛好是相對高點。
  • 房地產/居住正義相關的稅制政策。

本集出現的具體投資建議（歷史紀錄，非現在立場）

  • 00672L(元大S&P原油正2,聽眾稱00672L):他重申已講過很多次不建議持有/買進這檔ETF,理由是(1)長期持有因轉倉問題會持續扣血、淨值一直流失;(2)溢價問題非常嚴重,溢價幅度約200%,等於用比淨值貴兩倍的價格「入場」；他認為買這個產品本質上已經不是在追蹤原油(相關性用10分計大概只有1-2分),而是在賭溢價、本質是賭博。至於是否該認賠殺出,他表示無法替聽眾決定,要聽眾自己想清楚當初進場原因與部位大小。

提問箱 QA 回應（僅列與市場/產業/個股相關的提問）

  • 有聽眾問:目前持有00672L(原油反1正2 ETF)到底該不該跑。孟恭回應:重申該產品長期持有會因轉倉損耗淨值,且溢價高達約200%,已與原油本身脫鉤,買它等於在賭溢價;要不要認賠出場由持有人自行判斷,他不替聽眾做決定。
  • 暱稱「Ru」問對於價值投資的看法、覺得挑選好公司很難。孟恭回應:新手適合買ETF/指數投資最保險;價值投資屬於選股,報酬與風險都相對高、難度也相對高,建議想入門的人從自己熟悉的產業開始鑽研(例如喜歡打電動就研究顯示卡、主機板,再深入CPU、封測),做不到的話還是選指數型投資比較好。
  • 暱稱「有益」問模擬交易APP跟真實交易狀況是否一樣。孟恭回應:差很多,真正交易裡最難的是「心魔」而非資料或線圖,這種感覺要實際進場才能體會。
  • 有聽眾問對居住正義的看法(買不起房、不吃不喝14年)。孟恭回應:政府紓困第一波是救房地產,土地與房屋稅制也偏向保護地主房主;有房產的人算是幸運,沒有的人會過得辛苦;他認為這個狀況不會改變,因為主打居住正義的政黨票數偏低。
  • 有聽眾問可否聊聊00861(元大全球未來通訊ETF)。孟恭回應:台灣投信常常是題材已經炒高、快到高點時才把個股編入ETF,推出時機剛好是相對高點,但這檔ETF選股內容他認為還算可以、不差;不過買到好公司或壞公司跟賺賠不完全正相關,關鍵還是在於買進的價位,提醒聽眾要注意自己買的位置。

觀點變化（對比先前）

考古回填，觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

面對中國數據真假爭議,謝孟恭主張理性一致地解讀「已被市場price in」的資訊,而非選擇性相信,同時提醒Fed無限QE的道德風險後果終將浮現,現階段仍屬「垃圾時間」宜控制持股水位。