EP523 | 🥶 — 2025-01-15

本集主要市場話題

  • 台股(尤其櫃買)新年開局重挫,加權指數再探下緣。
  • 市場流傳的多個「鬼故事」逐一拆解:NVIDIA CoWoS 訂單傳聞、比特大陸(位元大陸)相關中國 AI 晶片制裁疑慮、拜登政府卸任前推出的 AI 擴散出口管制規則。
  • 美債殖利率上升對股票估值的壓力。
  • NVIDIA 官方部落格罕見公開批評拜登政府的監管政策。

謝孟恭的觀點與看法

  • 開場即表示不用理會「NVIDIA 伺服器過熱」這類毫無根據的老梗謠言,認為這是市場認知程度不足才會反覆流傳的東西。
  • 針對市場傳聞 NVIDIA 要砍 CoWoS 訂單:他區分 CoWoS-S 與 CoWoS-L 兩種封裝,認為 CoWoS-L 目前產能吃緊供不應求,若真的下修是 CoWoS-S(對應 Hopper 世代如 H100S/H200S,以及 B300A 等產品),這比較可能是產品世代交替的正常現象(Hopper 系列邁入生命週期後期,產能將轉向 Rubin、Vera 等新品),而非真正意義上的需求崩跌;他也質疑外資報告中「CoWoS-S 下修與 B300A 切換有關」的邏輯有問題(若真的要切去 B300A,本來就該用到 CoWoS-S,不該被解讀成砍單);並指出 AMKOR、UMC 的 interposer 端也出現類似調整,判斷是新舊產品交替所致;他認為若這真是重大利空,台積電股價不會只小跌一兩趴,顯示市場聰明錢早已消化此事。
  • 針對比特大陸(位元大陸)相關傳聞:其子公司「算能」先前被抓到疑似協助華為升騰 910 晶片流片,已被美國切斷相關生產線;市場擔心位元大陸及其設在新加坡、名義上獨立但實為原班人馬的「位元小陸」若遭全面封鎖,可能影響台積電個位數百分比(估計 1-3% 左右)的營收占比;他認為除非制裁明顯升級到非常嚴重的程度,否則這類對中制裁題材的實際影響有限,不會將其視為重大利空。
  • 提醒大家不要忽略「真正的重點」:他認為近期美債殖利率上升對股票估值(PE)造成的壓力,可能是這波股價走弱最主要的原因之一,只是大家太專注於眼前的小道消息而忽略了這一塊。
  • 認為這波傳聞中真正可能有實質影響的,是拜登政府卸任前推出的 AI 晶片出口管制規則(AI diffusion rule / Fact Sheet):將各國畫分為 Tier 1(美國主要盟友,AI 算力出口不受限)、Tier 3(中國、俄羅斯、敘利亞等,完全封鎖)、以及夾在中間的 Tier 2 國家(過去可自由出貨,未來可能有總量上限與審查,如新加坡這類 NVIDIA/SMCI 出貨占比不小的市場);他認為若此規則嚴格執行且沒有談判空間,對 NVIDIA 及相關供應鏈的營收衝擊可能達兩位數百分比,是他認為這波「鬼故事」中最貼近實質的一個;但因規則要 120 天後才生效,加上拜登即將卸任、川普政府尚未表態,他判斷仍有觀察與談判空間,建議等川普政府正式表態後再做因應。
  • 觀察到 NVIDIA 罕見地在官方部落格公開批評拜登政府「官僚、阻礙美國企業競爭力」,並提及川普第一任任內對企業較友善的說法;他認為這反映越來越多科技巨頭(如先前的 Zuckerberg)開始公開「跳船」到對川普政府較友善的立場。
  • 即便認為 AI 擴散規則衝擊可能存在,他仍以過去案例(H100 被禁後馬上出 H800、H20;新加坡等地被質疑存在的「算力租借」漏洞難以徹底查核)推論企業最終總會找到規避方法;並提出 NVIDIA 可能透過自己的 DGX Cloud,把算力部署到海外資料中心、以租賃模式而非直接賣硬體的方式繞過封鎖,持續貢獻營收(雖然获利模式不如直接賣硬體舒服)。
  • 重申判斷 AI 產業健康與否的核心指標:只要美股科技巨頭沒有真的砍 CAPEX、沒有降低採購,就不是需要真正擔心的訊號;目前(截至本集)仍持續買進股票,希望市場不要這麼快進入下一輪空頭循環,並坦承近期(相較於過去兩年的順風)確實感受到不舒服。
  • 關於技術分析的方法論:他認為技術分析本身是有用的工具,身邊也認識純靠技術分析、長期穩定獲利的高手,但依他自己的認知,「純靠」技術分析在大戶/贏家圈子裡是少數,通常需要搭配基本面等其他因子,技術分析更適合用來讓交易紀律化、設定進出場參考點。
  • 針對聽眾問及某檔股票代碼「5274」(本集逐字稿僅提及代碼、未點出公司全名;為孟恭個人判讀補充說明:5274 為台灣上市公司信驊科技〔ASPEED〕的股票代碼,主力產品為 BMC/伺服器管理晶片,但此對應關係非逐字稿明講,列出僅供讀者查證參考)股價持續破底、且傳出美國廠商加入競爭的問題:他回應該類 BMC/IPMI 相關應用的競爭者一直都存在(提及台灣同業新唐,以及海外可能用其他元件取代部分 BMC 應用的說法),認為公司方面對此應該也不會視為新鮮事;他自己傾向解讀股價破底比較偏向是市場對高價股的一波估值修正,而非單一競爭傳聞造成的基本面重大惡化。
  • 針對聽眾提及分析師 Adam Jonas 又開始唱多 Tesla:他觀察到這位分析師的特性是常在股價轉弱時唱空、股價轉強時又跑出來瘋狂唱多、目標價喊得很高,認為這次出來唱多某種程度上可能預示短線要開始震盪;但他認為 Tesla 長線題材仍多,交車數字這類東西不太需要看,更該關注的是新版 FSD 進展與 Optimus 機器人放量,並觀察到台股機器人相關供應鏈(包含一家做電機/馬達產品、屬於 Tesla 最早期供應鏈之一的公司,逐字稿未點名)也開始有資金追捧。

提到的產業與趨勢

  • 半導體先進封裝(CoWoS-S / CoWoS-L):NVIDIA 晶片封裝產能傳聞與世代交替。
  • AI 晶片供應鏈與美中科技管制:比特大陸(位元大陸)/算能的中國 AI 晶片制裁疑慮;拜登政府 AI 擴散出口管制規則(Tier 1/2/3 分級)。
  • 總體經濟:美債殖利率走勢對股票估值的壓力。
  • BMC/伺服器管理晶片產業:提及台灣同業(如新唐)之間的長期競爭態勢。
  • 機器人與電動車:Tesla FSD 與 Optimus 機器人題材,帶動台股機器人供應鏈關注度上升。
  • 個股(僅列孟恭明確點名或明確以代碼指稱者):
    • 台積電(TSM):CoWoS 傳聞主角,他認為公司競爭力持續強勁,傳聞影響有限。
    • 比特大陸(位元大陸)及其子公司「算能」、拆分實體「位元小陸」:中國 AI 晶片制裁相關傳聞主角。
    • 股票代碼「5274」:聽眾提問其股價破底與競爭傳聞(見上方觀點段落的判讀說明)。
    • Tesla:聽眾提及分析師 Adam Jonas 唱多,孟恭評論其長線題材(FSD、Optimus)與短線分析師行為模式,未做出他自己是否持有的表態。

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

  • 聽眾(暱稱因逐字稿留言念到片段不完整而不確定)問及是否要進入新一輪熊市循環:孟恭回應暫時看不出明確訊號,參考 2022 年經驗,通常要等技術面確認後才能在基本面上看到狀況;只要科技巨頭不砍 CAPEX、不降低採購,AI 產業狀況仍算健康,目前自己仍持續加碼買股票。
  • adlink(技術分析沒有屌用)問技術分析是否真的沒用、自己常常停損停到懷疑人生:孟恭回應技術分析本身有用,但「純靠」技術分析在大戶圈子裡成功者是少數,建議搭配基本面等其他因子作為交易紀律與進出場參考。
  • 帥潮哥布林問股票代碼 5274 是否因美國廠商競爭而導致股價持續破底,影響是否真的這麼大:孟恭回應該類競爭者一直都存在、非新鮮事,自己傾向解讀為市場對高價股的一波估值修正,而非單一競爭消息造成的基本面重大衝擊。
  • 一位聽眾(留言提及生日祝福,提到 Adam Jonas 又出來唱多 Tesla)問及相關看法:孟恭回應 Adam Jonas 慣性在低點唱空、高點唱多,這次唱多可能預示短線要開始震盪,但長線仍看好 Tesla 的 FSD 與 Optimus 機器人題材,並觀察到台股機器人供應鏈也開始受到資金關注。

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

謝孟恭逐一拆解本波市場流傳的「鬼故事」——NVIDIA CoWoS 訂單傳聞、比特大陸相關中國 AI 晶片制裁疑慮——認為多屬正常產品世代交替或影響有限,反而提醒真正該留意的是美債殖利率壓力與拜登政府卸任前推出、可能對 NVIDIA 供應鏈造成兩位數百分比衝擊的 AI 出口管制新規,但仍樂觀認為企業終將找到繞過封鎖的方法。