EP464 | 🧈 — 2024-06-22

本集主要市場話題

  • 上週四、五市場出現回撥,漲跌互見,判斷是資金從前期最熱、堆疊最高的類股(如網通)開始外逃,不代表整體行情結束。
  • 記憶體廠美光的市場鬼故事:後段廠失火(實際影響不大)、以及傳出供應摩大晶片商的 HBM3E 驗證出問題須賠款的傳聞,趁回撥時被重新拿出來炒作。
  • NVIDIA 與 Microsoft 等大型 CSP 之間關於自主性的緊張關係報導(引用 Information 報導),謝孟恭提出不同解讀。
  • Apple 因歐盟 DMA 法案,Apple Intelligence 部分功能無法在歐洲落地,股價小跌約 1%。
  • 謝孟恭分享自己近期針對軟體股(美股與台股)的研究心得與佈局方向。

謝孟恭的觀點與看法

  • 市場出現漲跌互見的回撥,不用過度恐慌,反而認為單一方向狂噴、大家都樂觀膨脹時才會覺得「哪裡怪怪的」;回撥時資金外逃第一到第二天流向的地方,可能就是下一波共識出現的地方。
  • 網通類股法說會後已確認底部存在,只是復甦時點未定;此外原先被市場當成「廢物」的 MCU(微控制器)類股近期也開始有法人資金關注。
  • FOPLP(面板廠封裝)也開始有市場討論,但反映時機難以掌握,這類機會通常留給對公司有深度理解、能長蹲抱得住的投資人。
  • 對 NVIDIA 與大型 CSP(Microsoft、Meta 等)關係的解讀:認為市場報導誇大了 CSP 的自主性,實際上大多數 CSP 仍是用 Allocation 分散風險的做法——部分用 NVIDIA 伺服器、部分扶植自家 ASIC 練功、部分扶植 AMD 藉以跟 NVIDIA 議價;AMD 目前產品(MI300 系列後續 325/350/375/400)表現仍不夠好,但 375(預估 2025 年 Q3 量產、可能延到 Q4)有 CSP 協助軟體優化,屆時可能提升對 NVIDIA 的議價能力,是觀察的第一個 checkpoint;第二個 checkpoint 是 2026 年左右 Meta、Microsoft 自研 ASIC 走向成熟(Google TPU 已領先)後,可能開始用自家產品向 GPGPU 業者議價;判斷長期而言 NVIDIA 毛利會被逐步侵蝕,但這是市場常態(高毛利必被挑戰),兩個 checkpoint 若成真會加快侵蝕速度。同時觀察到 NVIDIA 透過整套 solution(含 backbone、Country 等)與售後服務綁定客戶,雙方已進入類似博弈的關係。
  • 對 Apple 因 DMA 法案主動聲明部分 AI 功能無法在歐洲落地一事,傾向正面解讀:認為蘋果此舉可能是想促使在地業者向立法機關施壓,屬於先講清楚、不是先讓人用了再變相收費的做法。
  • 硬體投資判斷:認為硬體市場已經高效到很難再靠資訊落差賺超額報酬,大故事(硬體持續成長)不變,但後面會偏向動能戰場;因此自己正在把部分硬體部位轉往軟體與軟硬整合類股,認為報酬空間可能優於純硬體。
  • 美股軟體佈局邏輯:核心鎖定微軟與蘋果,認為兩者是最直接接觸消費者、能把 AI 應用「收割」成營收的軟體巨頭;中小型 SaaS 標的目前尚未找到明確方向,暫採分散(亂槍打鳥)方式佈局,但已插旗如 Adobe 等,並認為 Adobe、Oracle 對他而言規模太大,不如集中加碼微軟、蘋果。
  • 台股軟體產業判斷:2C 軟體業者想打國際賽會很辛苦,大多只能做「國內王」;2B 軟體業者中,服務 niche market、客戶流失率(churn rate)極低的業者較有發展空間;其中最容易看到機會的是代理商與自服業者,透過代理國外(尤其美國)大廠的新軟體/AI 服務在地落地並收取加價(markup)獲利,判斷台灣不需要也難以自建大型 LLM/大算力(電力與資金門檻太高),槓桿國外大廠的做法(類似跟著 NVIDIA、AMD 供應鏈賺錢)才是務實路線;若有大契機出現,這類自服/代理業者可能會有一年到兩年左右的短線行情,適合短期投資思維而非長期持有。

提到的產業與趨勢

  • 記憶體(DRAM/HBM):美光後段廠失火經查對供應影響不大;市場另有傳聞美光供應摩大晶片商的 HBM3E 驗證出問題需賠款,屬於流傳已久的傳聞,回撥時被重新炒作,謝孟恭態度中性、僅轉述市場消息與現象觀察。
  • 網通類股:認為底部已確認,復甦時點待觀察,回檔最深的族群往往是前期資金堆最高、期待最高的地方。
  • MCU(微控制器)類股:過去長期被市場當廢物看待,近期開始有法人資金進駐關注。
  • 面板封裝(FOPLP):開始有市場討論,但反映時機難料。
  • AI 硬體/GPGPU 供應鏈(NVIDIA、AMD、CSP 自研 ASIC):討論 CSP 對 NVIDIA 議價力與自主性的角力,判斷 NVIDIA 毛利長期會被逐步侵蝕,但短中期仍是主流。
  • 軟體/SaaS(美股與台股):判斷硬體超額報酬機會下降,軟體與軟硬整合成為下一階段佈局重點;台股則看好代理商/自服業者透過在地化服務賺取加價利潤。

本集出現的具體投資建議(歷史紀錄,非現在立場)

  • Cisco(思科):法說會後謝孟恭判斷網通產業底部已經確認存在,只是復甦時點未定,屬於偏多的產業底部判斷。
  • 微軟(Microsoft):謝孟恭表示是軟體佈局的核心持股,理由是微軟將是 AI 應用時代最主要的軟體收割者之一,會推出大量直接接觸消費者的酷應用。
  • 蘋果(Apple):謝孟恭表示是軟體佈局的核心持股之一,理由是蘋果把 AI agent「套皮」後可向使用者收取更高價格、不需投入太多資本支出,是明顯的軟體收割者,同時硬體端仍可賺到 token fee。
  • 零一、微創軟體、駿達特:謝孟恭點名這幾家台灣業者,判斷若其代理/對應的國外軟體業者推出強力服務,這些自服業者/代理商可能是第一波受惠者,因為他們能藉由在地化落地服務向客戶收取加價利潤;屬於偏多的產業受惠邏輯,非明確買賣點建議。

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

  • 匿名聽眾問投資年化報酬率演算法(以單日/單筆漲停績效直接推算年化是否合理):孟恭回應這樣算法是錯誤的,年化報酬率應以較長期間(如過去五年)報酬回推,不能用單一天或單筆的報酬直接外推成年化。
  • Ethan Farm 問薪資分批投入(一年四五次)造成報酬率失真時,有無較好的年化演算法:孟恭回應定期定額的年化報酬率可用網路上現成計算機,或用 Excel 的 RATE 函式計算,但認為本金基期夠大後失真影響會越來越小,不用太糾結。
  • 牛大大 good 問網通庫存若在 Q4 前清完,佈局要提早多久進場、出場點怎麼抓(是否看晶片庫存水位):孟恭回應一般是基本面加技術面混用——基本面確認故事後,等技術面出現訊號(如破底翻、盤整突破)再進場;若進場後技術面轉弱破位,新手應跟著技術面砍出以鎖風險,但若對基本面認知夠深,近年他自己已敢在技術面轉弱時逆勢加碼(舉例前幾天有一檔被動元件股跌停時逆勢買進,後續連拉兩根),自估目前混合判斷勝率約七成多。
  • Fuhi Gugu 火球 問期貨轉倉正價差是否只能視為必要費用、有無方法縮小:孟恭回應正價差確實應視為轉倉的必要費用(做多會偏虧、做空則略有減損),可趁市場熱度高時分批慢慢轉倉降低成本,但無法完全免除;並提到自己因融資利率大幅上升,已經把美股融資部位與股期部位都降下來,改用不融資的方式操作。
  • 職場洛基問股票漲翻捨不得賣、跌爛也捨不得賣該怎麼辦:孟恭回應若不想賣就不用賣,不必執著短線獲利了結;可換個角度想,股票買進當下就有隱含報酬率(資本利得加未來殖利率),長期持有讓它像金雞母一樣持續生錢也是一種合理策略,不一定要頻繁換股操作。
  • 大盤仔問未來兩年若考慮買房,股市資金該如何出場、定期定額計畫是否要減少或暫停:孟恭回應若真的要買房就直接清倉,除非資金充裕或薪水能完全負擔房貸就不必賣光;以自己為例,若無特別用錢需求會把所有資產放在股市不太提領,若現金流夠強也可考慮股票質押取得資金,但不建議一般人隨意擴大槓桿。

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

謝孟恭認為近期市場回撥屬於資金從熱門標的外逃的正常現象而非結束訊號,並分享自己正把佈局重心從硬體轉向以微軟、蘋果為核心的軟體股,同時看好台灣代理商/自服業者在 AI 軟體在地化浪潮中的短期受惠機會。