EP443 | 🎩 — 2024-04-10

本集主要市場話題

  • 上一集聽眾提問延伸:IP 股(以 3443 創意為引子)的「深水區」特質,以及上集填空題的正確答案(SocioNext 與 Meta)。
  • 散熱股是否只是在炒 TAM(潛在市場規模)題材,訂單能見度不足的疑慮。
  • AMD 傳出 CoWoS 底面(用量面積)下降的「鬼故事」,以及 AMD 在 GPU 伺服器上與輝達的競爭現況。
  • 輝達(Nvidia)供應鏈現況:H100(Vulcan)轉換至 Blackwell B100(Umbriel)的排程,以及 GB200 水冷架構可能帶來的轉換期風險。
  • 機器人/AMR(自主移動機器人)類股現況:多數台灣相關公司營收占比仍低,屬於題材階段。
  • 德國 Embedded World 嵌入式大展觀察。
  • QA:歷史本益比估值方法、避險策略、台灣的國際量化基金生態、資金分散與槓桿操作、2022 年熊市回顧與轉空判斷邏輯。

謝孟恭的觀點與看法

  • 不熟悉的東西不要碰:他強調自己會拒絕買任何不清楚的標的,尤其是 IP 股這類「深水區」產業(類似生技股),多數人只講得出「收 royalty、收 license fee」這種表面說法,搞不清楚客戶結構與商業模式;過去很多人在題材股上賺到錢,主因是剛好站對趨勢,而非真的看懂公司,所以「你要死也要知道自己怎麼死的」,看不懂的地方最好避開。
  • 市場謠傳/筆記容易失真:他提到聽眾整理的逐字稿筆記常常「漏洞百出」,很多是用猜的而猜錯,呼籲聽眾直接發問而非自行腦補轉傳,避免以訛傳訛。
  • 價格不一定反映真相:針對散熱股與部分「炒 TAM」的標的,他認為訂單能見度不足、財測數字投射與本益比換算常對不上,真假往往要等半年到一年後才能驗證;也提到技術面之所以盛行,是因為市場相信「價格會先動」,但價格本身也不一定正確。
  • 找到自己的 Edge:引用一位大哥的說法,強調投資要鎖定自己熟悉、有優勢的領域,沒有優勢去硬拼會被市場「殺掉」,即使當下有賺到錢也可能只是運氣好。
  • 本益比估值方法:他認為歷史本益比可以參考,但不是太重要,因為貨幣寬鬆、資金環境改變,過去的本益比區間未必能套用到現在(例如現在的輝達跟 2020 年市場眼中主打 gaming/挖礦的輝達本質不同);他更偏好用「同業之間橫向比較」,尋找基本面好但本益比偏低、市場尚未發現的機會;歷史本益比則比較適合用在景氣循環股上(循環低點時本益比反而偏高)。
  • 避險原則:不管台股或美股,避險方式差不多,他認為對多數人來說最簡單有效的是「減碼」和「降槓桿」,其次才是用期貨、選擇權(包括做多波動率)。他提醒避險工具本身要注意成本,例如許多基金效仿塔萊伯的黑天鵝策略、長期買深度價外 put,結果績效其實不理想。
  • 2022 年熊市的反省與現在的風控做法:他坦言 2022 年自己「閃得不好看」,美股是硬扛現股一路被殺到爛,直到第二季才切換 long/short;事後回頭看,他當時對長線基本面(去庫存不會拖太久)的判斷其實是對的,只是短線判斷錯誤、跌幅遠超預期(比他想像的深了快一倍)。因此現在做法已經不同:重點部位會設 trading stop(自動市價出場),風向不對就持續減碼;2023、2024 年新增的改變是「過程中會逐步減碼獲利部位」,這是他過去比較少做的事。判斷轉空訊號,他會看大盤技術形態(前低是否被跌破、均線是否下彎)以及供需數據是否開始被拉平。
  • 槓桿使用:個人認為兩倍以下槓桿基本上沒有太大問題(如同買房子開槓桿),但市場上鼓吹開到五、六倍以上槓桿的做法風險很高,很多爆掉的故事沒有被講出來;建議先讓績效穩定一段時間,再考慮加大槓桿。
  • 自身操作現況:近期特意把槓桿水位降得比較低(過去常維持 1.3–1.5 倍甚至到 2 倍),並提到自己已經在輝達身上吃過兩次腰斬,現在只要嗅到風向不對就會持續減碼,是他這幾年慢慢磨出來的紀律。

提到的產業與趨勢

  • IP 股(以 3443 創意為引子):他形容 IP 股類產業屬於「深水區」,難以從法說會或營收資訊真正看懂客戶與商業模式,建議搞不清楚狀況就不要碰;未針對創意本身給出明確看多/看空表態。
  • 先進封裝供應鏈(SocioNext、Meta):澄清上一集填空題的正確答案是 SocioNext 與 Meta,而非已經是半年前舊聞的 3661,這代表目前市場上比較新的相關題材主角。
  • 散熱股:他認為部分散熱股是在炒 TAM 題材,實際訂單能見度不足或財測數字與估值對不上,近期有公司放出亮眼 EPS 財測推升股價,但他認為真假需要時間驗證。
  • AMD:市場傳出 AMD 在 CoWoS 底面用量下降,他判斷這批被減少的量(約一成多)很可能是被其他 OSAT 封裝廠拿走,不算是壞消息,但也絕非好消息,因為整體用量沒有往上成長;他直言 AMD 目前在 GPU 伺服器市場的表現真的很差,與輝達完全無法競爭,至今只有 Microsoft 一家大客戶明顯挺,還要等蘇姿丰推出下一代產品或軟體端有突破,才有機會看到數字往上。
  • 輝達(Nvidia):目前供需沒有失衡跡象,他推估 H100(Vulcan)約在今年第三季開始放量下滑,由 Blackwell 架構的 B100(他稱為 Umbriel)接棒放量,若走氣冷架構應不會有太大問題;風險可能在 GB200,因為它是新的水冷(Liquid to Liquid / Liquid to Air)架構,先前地震時就曾傳出伺服器水冷管爆裂案例,他認為市場把 GB200 導入想得太順利,實際不一定會這麼順;NVLink 用量是 36 還是 72、單價區間(36 約 200 多萬、72 約 350–400 萬)、以及後續給的本益比倍數等變數眾多,導致市場對後續財測的預估落差會很大,但整體上他仍認為輝達處於正向成長軌道。
  • 機器人/AMR:目前市場主要關注 AMR(自主移動機器人),人形機器人主要是特斯拉在做,還要看實際產品表現。台灣做 AMR 整機的公司包括中光電旗下的機器人事業,以及一家由某公司與鴻海合資成立的公司(逐字稿發音近似「林華」,確切公司名未明確聽清);做核心運算「大腦」的廠商中提到 DFI,產品疑似為 NVIDIA Jetson 相關電腦模組(逐字稿發音為「Jackson Power」,拼寫不確定)。他指出這些 AMR 相關公司的營收占比目前都很低(約在 2–3% 以內),偏向題材階段;他也查看過相關公司的預估出貨/投資狀況,尚未看到因這波機器人熱潮而明顯上修,因此暫時把機器人定調為題材,預期要到 2024 年底或 2025 年才可能看到營收數字真正反映。
  • 德國 Embedded World 嵌入式大展:他觀察目前展會內容偏向工業電腦、機械手臂、邊緣運算伺服器(MEC)相關的 AI 應用,尚未看到太多新鮮題材,會持續觀察後續是否有新的市場題材出現。
  • 台灣的國際量化基金生態(QA 提及):他不確定文藝復興(Renaissance)是否在台灣有布局,但提到 Citadel 據說有在台灣操作,還有 Jump 等機構;這些量化機構多透過外資券商交易,一般人從分點資料看不太出來,對大多數人的日常投資影響不大,但身邊做量化的朋友確實會提到這些對手的競爭壓力。

本集出現的具體投資建議(歷史紀錄,非現在立場)

  • 輝達(NVDA):他推測今年 5 月老黃法說會有機會出現「小爆炸」,即財報或財測不如預期,主因可能是 GB200 水冷新架構的轉換期問題,而非公司基本面出狀況;他表示這只是「個人的猜想」,但如果真的因此出現股價下殺,他會把這視為加碼的機會——「假設你殺夠深的話,是我會想要再回去把部位加大的一個地方」。若財報沒有出現這樣的下殺,則維持原有部位、不會額外加碼。

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

  • 豐源史瑞克 問:用歷史本益比估值,發現疫情前後本益比差很多,是否該只取某段區間的本益比估值?另外也問台股、美股該如何避險。孟恭回應:歷史本益比要看抓多長的區間,若拉到十幾年前可能會失真,因為現在是寬鬆、貨幣持續貶值的新資金時代,歷史本益比不一定能直接套用;他更偏好同業橫向比較,歷史本益比比較適合用在景氣循環股上。避險方面,不論台股美股方式都差不多,對多數人來說減碼是最簡單有效的避險方式,其次是降槓桿,再來才是用期貨、選擇權(包含做多波動率),並提醒避險商品本身有成本,深度價外 put 這類黑天鵝策略長期執行下來報酬未必理想。
  • 溫泉屁話王 問:台股的量化公司大概有哪些,文藝復興、Citadel 有沒有在台灣?孟恭回應:不確定文藝復興有沒有在台灣,但 Citadel 據說有在台灣做,還有 Jump 之類的機構,只是這些多半透過外資券商操作,一般人從分點資料看不出來,對大多數人日常生活影響不大,但身邊做量化的朋友會提到這些對手帶來的競爭壓力。
  • Fuhi Gugu(中衛數市井小明,27 歲)問:自認主動選股勝率約 6–7 成,但資金不多(200 萬內、每月投入 2 萬、分散在 15–20 檔),即使開槓桿也感覺不到成就感,該怎麼調整,還是該拉高槓桿重壓少數幾檔?孟恭回應:若真的具備選股能力,理論上分散投資和集中重壓的績效應該差不多(大數法則),重壓不代表績效一定比較好,反而可能更差;會覺得開槓桿也不舒服,是因為「心臟已經準備好承擔更大部位,但能力還沒跟上」(眼高手低),建議先讓能力/績效追上,他個人認為兩倍以下槓桿基本沒有太大問題,但要量力而為,等績效穩定後再考慮加大槓桿。
  • 我想賺錢(暱稱「停車未來得巧,不如來得早,不如來得巧」)問:如果重回 2022 年,會如何判斷熊市來了並避開大回檔?現在 AI 股一個比一個高,要如何判斷市場開始不對勁?孟恭回應:2022 年他自己「閃得不好看」,美股是硬扛現股被殺到很慘,直到第二季左右才切換做多做空(long/short);事後回頭看,他當時對長線基本面(去庫存不會拖這麼久)的判斷其實是對的,只是短線判斷錯誤、實際跌幅比他想像的深了快一倍。現在的做法:重點部位會設 trading stop 自動出場,只要察覺風吹草動就持續減碼,2023、2024 年新增的改變是過程中會逐步減碼獲利部位(過去比較少這樣做)。判斷轉空訊號,他會看大盤技術形態(前低是否被跌破、均線是否下彎),以及供需數據是否開始被拉平。

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

本集謝孟恭分享羅馬生活與追劇心得後,重點分析了輝達 Blackwell/GB200 轉換期的潛在風險、AMD 的 CoWoS 傳聞、機器人/AMR 類股仍處於題材階段的現況,並在 QA 中分享本益比估值、避險與槓桿操作的原則,以及對 2022 年熊市的事後反省。