EP96 | 飯店？ — 2020-12-12

本集主要市場話題

後疫情時代的美股佈局：OTA（線上旅遊平台）、飯店集團、星巴克、郵輪
Airbnb IPO 帶動 OTA 話題，與 booking.com、Expedia 的估值比較
台積電 ADR（TSM）相對台股台積電的溢價成因（QA）
金融股是否會跟進不發股利的討論（QA）
基金／ETF 配置與 Cash Drag（現金拖累）觀念（QA）
利基電（新櫃，黃崇仁旗下）的公司背景（QA）

謝孟恭的觀點與看法

他認為明年（2021）下半年第一世界可以「抽離」疫情影響，但不代表病毒完全消失，而是社會回到接近原本生活的程度；未來飯店等場所的防疫措施（如酒精）可能變成標配。
飯店股、航空股雖然已經見到反彈，但他認為機會沒有消失，只是越早進場承擔的風險越大、可能吃到的報酬也越大，越晚進場風險與預期報酬會同步下降。
他點出 OTA（Online Travel Agency）這塊值得關注，主因是 Airbnb IPO 選在財報數字最漂亮的時間點上市，市值一度來到約 1000 億美元，接近 booking.com 加 Expedia 的市值總和，他認為這個現象很誇張。
他不喜歡「跟市場對做」（不會因為覺得貴就去放空），選擇尊重市場給出的價格。
他提出一個配對交易（pair trade）的思路：如果 Airbnb 的高價不是虛胖，booking.com、Expedia 應該有補漲空間；反過來說，如果 booking、Expedia 維持原價，那 Airbnb 就不該漲這麼多——因此整體 OTA 族群拉在一起做配對交易，旅遊市場持續擴張下「全都要」比較安全。
他認為訂閱制是全球廠商的趨勢，對投資人來說是好事（廠商可重複收費、獲利模式更好），但提醒消費者要注意訂閱本金被持續抽走的複利機會成本。
他重申反對用信貸、房貸等槓桿去做投資，強調槓桿是雙面刃，沒有相當自信不要亂槓桿。
對於金融股是否發股利的爭議，他認為發不發股利本質上差異不大（保留盈餘 vs. 除息），但他仍會關注殖利率高的標的，因為市場上偏好殖利率的買盤會推升股價；他也提到有錢人傾向用減資來規避股利課稅（此為重申先前一集的觀點）。
台股部分他重申先前已提過的「台商營收數據佐證中國內需股」邏輯，屬於重申舊觀點，未提出新論述。

提到的產業與趨勢

OTA（線上旅遊平台）：Airbnb（他認為「好貴」但仍買進幾股象徵性參與）、booking.com（他認為目前市值竟低於 Airbnb，「很扯」）、Expedia（他個人在使用體驗上比 Airbnb喜歡）、Trivago／T-Com／Trip.com（提及可能有上調空間）
飯店集團：Hilton（HLTE）——他認為大集團現金無虞可望在旅宿倒閉潮後收割「報復性旅遊潮」並趁機收購
連鎖咖啡：Starbucks——中國最大對手瑞幸（藍鹿咖啡）造假下市消失，加上疫情期間各地小咖啡店倒閉，Starbucks 靠集團優勢可能趁機擴大市占
郵輪：Carnival（CZL/CCL，逐字稿中稱「CZL」）——他認為郵輪防疫門檻比飯店更高，復甦可能最晚，但一旦確定復甦漲勢也可能最猛，因風險超過他能承擔的範圍，暫不「超前部署」
晶圓代工：他重申晶圓代工產能很緊（聯電、世界先進、中芯等），估計緊到明年（2021）上半年，但強調股價會走在基本面前面，緊不代表股價會一路漲到那時候
台股中國內需股（先前集數已提過，本集僅重申表現不錯）：網銀、新麥、鮮活果汁、瓦城、葡萄王

本集出現的具體投資建議（歷史紀錄，非現在立場）

Adobe：他明確點名，理由是訂閱制轉型讓公司「以前只能收一次錢，現在可以狂收錢」，視為訂閱制受惠的好投資標的範例。
booking.com、Expedia：具體理由是若 Airbnb 高估值可持續，這兩檔相對低估、應有補漲空間；他提出可將 Airbnb 與 booking/Expedia 拉在一起做配對交易。
Trivago（T-Com/Trip）：同樣邏輯下，他認為可能有上調空間。
Starbucks：具體看多理由是中國最大對手瑞幸下市、疫情導致各地小咖啡店倒閉，星巴克可趁機擴大市占。
Hilton（HLTE）：具體看多理由是旅宿業倒閉潮下，現金充裕的大集團可收割報復性旅遊潮並進行收購。
郵輪（CZL）：他明確表態「不敢超前部署」，理由是防疫標準更高、風險已超過他能承擔的程度，屬於偏保守/觀望的具體理由。

提問箱 QA 回應（僅列與市場/產業/個股相關的提問）

bybyfish 問台積電 ADR（TSM）為何相對台股溢價這麼高：孟恭回應，因為 QFII 認證門檻及 ADR 與現股轉換不便，國外法人無法方便地在美股放空 TSM、台股做多台積電來套利收斂價差，所以價差長期存在且方向難以預測；短期漲跌互不代表隔日對方會同向，長期因同一家公司方向會一致。並以美德 DR 為例做類比。
bybyfish 問金融股是否會跟進英國不發股利、手上十幾支金融股是否該提前脫手：孟恭回應，發不發股利對他來說差異不大（本質是左手換右手，不發即保留盈餘不必除息），不需要對此反應過度激烈；但他仍會關注殖利率高的標的因為有偏好殖利率的買盤會推升股價；並提及有錢人偏好用減資規避股利課稅（重申上一集內容）。
黃門招牌問股市入門書籍推薦：孟恭回應可從 Howard Marks 的書開始，其餘可參考他自己的書單。
Ruby BB 問資金五六十萬、想存房子頭期款，該繼續定期定額基金還是改配置零股 ETF、短期獲利了結後要不要馬上再進場：孟恭回應，先確認基金費用高低（費用等同拖累績效）；獲利了結變現金要盡快再投入市場，否則會產生 Cash Drag（現金拖累），若找不到標的可考慮四大型指數 ETF 長期持有，並引用他寫的〈Performance Drag〉一文詳述。
Yun Ye 問利基電（新櫃第一天買在收盤價附近）的看法：孟恭回應，利基電前身是力晶，約十年前因財務危機下市、歷經多次減資，如今「死者甦醒」重返市場；提到晶圓代工目前產能很緊（延續前述觀點），但強調股價表現不一定和基本面現況同步，投資最終要看公司未來能帶進的現金流，沒有絕對對錯。
Willson 分享遭感情詐騙背 140 萬信貸投資的經歷並詢問理財建議：孟恭回應（僅投資理財部分），儲蓄險占比偏高並不理想，四大型指數投資是更好的儲蓄方式；並指出當初用信貸（槓桿）去投資本身就是非常荒謬、風險過大的行為，若及早聽股癌會知道要避免槓桿。

觀點變化（對比先前）

考古回填，觀點演變由綜述階段處理。

一句話總結

本集謝孟恭聚焦後疫情美股佈局（OTA、飯店集團、星巴克、郵輪），並以台積電 ADR 溢價、金融股股利、基金配置等聽眾提問補充投資機制觀念。