EP498 | 🩴 — 2024-10-19

本集主要市場話題

• 台積電法說會解讀：毛利率、各應用別佔比、對後市展望
• 大立光法說會透露的手機鏡頭產業訊息
• 遊戲產業投資心得：自己以資本方角色參與遊戲基金投資，談AI對遊戲開發（美術、翻譯、程式）的助益
• 市場心理與投資心態：如何面對FUD、追高殺低、以及對「激情行情後修正」的提醒
• QA：估值與技術面的實務運用、智邦（ASIC加速器/交換器）現況

謝孟恭的觀點與看法

• 台積電法說會數字非常漂亮：毛利率開出57.8%，高於市場預期的53.5～55.5%，接下來一兩季毛利率有機會落在57～59%區間，之後會走向flat，不會無限往上拉。
• 台積電各應用別佔比顯示：手機端略低於預期；HPC符合預期；消費電子略低於預期，但IOT（物聯網）端高於預期；成熟製程（65nm以上）佔比維持，代表成熟製程也在復甦，呼應先前提到IDM重啟車用/工控拉貨的觀察。
• 台積電再次重申「AI不是假的」，認為AI是大長線產業，會隨資本持續投入而成長得非常可怕；目前節奏正從過去專注在infra，慢慢轉向integrate（整合商），最後才會走到軟體端，但大趨勢沒有改變。
• 手機端相對疲弱，需要「停看停」；但安卓系手機修正已經超過兩三個月甚至一季，有可能是「利空出盡」，後續值得觀察手機相關概念股（鏡頭、CIS等）是否有觸底回升機會。
• 車用打底復甦已確立，通訊/網通類股與WiFi 7（明年成長看好）、WiFi 8（可能提早推出）目前能見度較差，但有機會谷底回升。
• 大立光法說會直接開成「法會」，對後段延伸表現看法保守，一部分原因是先前已提早拉貨，另一部分弦外之音是面臨強力競爭。
• 整體而言，台積電這次法說會不只自己好，也把其他產業一起帶動起來，對後市看法趨向樂觀；但身邊技術面很強的朋友提醒現在走勢是「五波」，五波走完後免不了會有修正，屆時可再尋找2025下半年可能出現的新成長產業。
• 投資部位上：會持續持有權值型持股與台積電（逐字稿聽打為「全職股跟臺子企」，疑似聽打誤差），尤其在櫃買盤整體偏弱時更需要有這類部位打底；但仍希望找到中小型/櫃買標的做重注，因為看對的話漲勢會非常快；若沒有找到明確趨勢，先跟著大盤或台積電也是很快樂的事。
• 市場心理／心態：認為應盡量保持樂觀、多方思維，儘量不要當空方，因為長期而言空方是賺不到錢的；回顧NVIDIA修正時的悲觀言論、蘋果銷量利空傳言、特斯拉暴跌後的報復性反彈等案例，說明市場情緒常常事後被打臉。
• 提醒接下來若出現「百花齊放」式全面上漲的激情行情，要提醒自己保持冷靜，並以今年7月OEM/ODM瘋狂上漲後劇烈修正（甚至有人在期貨跌停中畢業出場）為例，警惕未來可能出現的overshoot風險。
• 技術面在他自己的操作中主要當作輔助角色，因為技術面容易出現失真訊號；若對產業理解夠深、知道誰是業界dominant玩家，即使股價短期落難，也比較有信心不會去空它或亂追高殺低。
• 遊戲產業投資心得：認為台灣遊戲產業過去因IP授權中國受阻、許多公司轉型為代理商而顯得保守，但AI（美術風格訓練、程式debug、文本翻譯）讓小型團隊有機會用更低成本做出商業化程度更高的作品，是一個很好的催化劑；他自己扮演資本角色參與投資（拿出部分資金、不獨吞股份），找了在各自領域專業的朋友一起參與，目標是證明「用AI輔助+資本協助分擔風險」的模式在遊戲業界能否賺錢；若賺錢希望把獲利留在基金裡持續增資，而非優先配息。

提到的產業與趨勢

• 台積電（台积电）：法說會數字全面優於預期，毛利率57.8%大幅超出市場預估，AI業務展望非常正向，持續看好並持有。
• 大立光：法說會下修後段展望，孟恭認為可能是提早拉貨消化及面臨強力競爭（逐字稿聽打為「預金光的一個強力競爭」，疑似聽打誤差或指涉特定競爭對手，內容不明確，照實標註）。
• 手機／安卓陣營：本季表現偏弱，已修正兩三個月至一季，孟恭認為有機會利空出盡，值得觀察反彈機會。
• 車用／工控：打底復甦已確立，IDM已重啟車用及工控拉貨。
• 網通／WiFi 7、WiFi 8：目前能見度較差，屬於谷底回升類股，WiFi 7明年有望成長亮眼，WiFi 8可能提早推出。
• 遊戲產業：因AI（美術訓練、程式debug、文本翻譯）而出現小型團隊翻身的契機，孟恭認為這是一個重要催化劑。
• Apple／iPhone：引用Counterpoint數據，指出iPhone在中國市場銷售年增20%，並不像坊間傳言的那麼差。
• Marvell：見下方「本集出現的具體投資建議」。

本集出現的具體投資建議（歷史紀錄，非現在立場）

• Marvell（美股ASIC晶片股）：孟恭過去曾投資這檔ASIC股但沒有獲利，因公司過去業務有太多「拖油瓶」；本集他表示因應AI時代對高速傳輸、光通訊需求，加上傳統工控與車用復甦，認為Marvell將站在一個不錯的時間點，明確表示「我會回去報仇，試著回去報仇試看看」，即打算重新回頭布局這檔股票。

提問箱 QA 回應（僅列與市場/產業/個股相關的提問）

• 暱稱「18公分不含皮左蛋大右蛋小」問：實際操作上基本面與技術面如何運用？若估值算出約170元但股價常常在200交易，該視為動能推升、散戶不知道的訊息，還是股價已反映到後年，落回150時又該如何看待？孟恭回應：沒有絕對準則，判斷品質取決於個人經驗；股價高於自己估值是很正常的事，因為市場會提前反映未來展望（以台積電為例：用今年EPS看貴、用明年或後年EPS看就不貴），但市場並非完全理性，會有過度反映、超漲超跌的情況（引用2021年台積電後來仍遇到2022大修正、豬肉股一度跌破十倍本益比又反彈到八點多倍等例子）；他認為技術面只能當輔助，若對產業與龍頭玩家理解夠深，即使股價落難也比較敢抱不敢空；並以自己目前手上一檔正在盤整、他認為便宜且明年會更便宜的持股（未點名）舉例，比較先前布局CIS晶片股的經驗，說明沒有標準答案、要找到適合自己的方法。
• 「紀南路張孝泉」問：台灣智邦在ASIC加速器與交換器角色上，現在是否也高估了？孟恭回應：智邦是他非常喜歡的公司，長期以來一直有關注，是台灣的長期贏家之一，在ASIC與AI伺服器上有斬獲，交換器更是台灣領先玩家；但提醒接下來若進入CPO（光電共封裝）時代，交換器可能被直接整合成單一晶片（博通已在做這樣的嘗試），屆時智邦的交換器業務可能面臨挑戰，不過這類先進技術要成熟商轉通常需要較長時間（例如2027年出來、2030年後才成熟），屆時公司也可能發展出新業務；整體而言智邦因為有特定法人與主力偏好，估值一直維持在很高的水準，「它永遠都很貴」，但本質上是一家很好的公司。

觀點變化（對比先前）

考古回填，觀點演變由綜述階段處理。

一句話總結

台積電法說會數字全面優於預期、AI大趨勢確立且開始外溢到其他產業復甦，孟恭維持樂觀多方心態、持續關注中小型與谷底回升類股，並打算重新布局過去沒賺到錢的Marvell。