EP72 | 酸掉的壽司和融化的雪 — 2020-09-19

本集主要市場話題

  • 近期美股/台股IPO熱潮與蜜月期後下殺的多個案例（Snowflake、藏壽司、帳售師/帳壽司〔逐字稿用字如此，轉錄不清〕、範德永業、網品、天沖／Mr. Onion）。
  • Snowflake（SNOW）掛牌定價與開盤大幅溢價，以及用PS Ratio評估SaaS/雲端股是否過貴。
  • 「護城河」的定義與判斷方法（以轉換成本高低衡量）。
  • 美股科技股9月3日回檔後尚未止穩，各股表現分化。
  • Teladoc（TDOC）與Livongo合併後續交易安排。
  • 氮化鎵（GaN）材料題材（QA）。
  • 台美ETF與分散投資策略（QA）。

謝孟恭的觀點與看法

  • 投資IPO股要有心理準備震盪劇烈如雲霄飛車，建倉週期要拉更長（甚至以「月」為單位分批買），不要一次重壓。
  • 「護城河」最簡單的判斷方法：使用者要轉換到別的產品/服務的成本高低，就是護城河的寬度與深度；他認為做吃的（餐飲業）護城河普遍非常淺，投資這類公司要非常小心。
  • 評估一家（尚未獲利的）公司是否昂貴，他會先看營收是否持續成長、開銷（尤其行銷費用）趨勢、大客戶佔比、Net Retention Rate等指標；有獲利公司才用PE/Forward PE，沒獲利公司則用PS Ratio。
  • 目前美國科技股普遍偏貴，但他認為這不代表基本面有問題——多數公司營收成長仍健康，市場資金（無限QE）比兩年前寬鬆很多，不能直接拿現在估值跟兩年前比。
  • 對Fed態度的判斷：目前不算鴿派也不算鷹派，因失業率已改用一段時間平均值計算，預期兩三年內不會看到大規模緊縮資金的動作，對股價有推升效果。
  • 他自己的操作邏輯偏「肥累（fear/慢）」：不接持續下跌中的股票，等打底、突破過去數個交易日新高後才會試單進場；反對沒有紀律的「越跌越買」（除非資金真的很雄厚）。
  • 主動投資很難，若撐不住這波下殺帶來的心理壓力，可以隨時轉為被動ETF投資，不用勉強自己。
  • 分散投資、分批建倉是重複強調的核心原則。

提到的產業與趨勢

  • IPO／新股熱潮：近期焦點包含Snowflake、Unity，下週還有Palantir；他認為許多熱門IPO在蜜月期後容易下殺，投資人要留意護城河與進場價位。
  • 餐飲類IPO案例（用於說明「護城河淺」的風險，非新的買賣建議）：
    • 帳售師／帳壽司（逐字稿用字不一，轉錄不清，推測為台股壽司類股IPO）：成交（承銷）價五十幾塊一度衝到300塊，後續回落到90幾塊，早期抽籤中籤者仍有獲利但遠低於帳面高點。
    • 網品：2011年上市後一度衝上四五百塊，目前僅剩70塊左右。
    • 天沖（品牌Mr. Onion）：上市首日即為歷史最高點，之後一路下跌。
    • Kura Sushi（藏壽司）：上市後曾小幅走高一兩天，隨後一路下跌。
  • 範德永業（台灣賓士/保時捷經銷商）：過去獲利豐厚但近年持續下滑（今年上半年仍賺超過一股本6元），他提醒營收持續下滑的公司不能用過去的獲利水準去估值。
  • SaaS／雲端類股估值比較（PS Ratio）：Fastly 35.2、CrowdStrike 41.7、Okta 34.6、Zscaler 39.8、Zoom Video 83.8、Snowflake 173.8（Snowflake約為Zoom的兩倍多）。
  • 遠距醫療：Teladoc即將於11月後與Livongo（LVGO）正式合併，統一以TDOC交易。
  • 傳產股：他自己持有麥當勞、軍工類股、Costco等，近期股價波動不大（「死在那邊」），報酬相對科技股溫和穩健。
  • 美股科技股走勢分化：9月3日回檔後尚未止穩；特斯拉、Nvidia表現相對抗跌，Google、Amazon、Facebook、Microsoft持續走弱。
  • 氮化鎵（GaN）材料題材：目前應用如小米快充充電器，但仍有充電後手機/充電器會發燙等技術缺陷未克服；台股相關（三五化工族）類股目前多停留在炒作階段，股價已先反映；他認為需觀察是否有國際大廠（如蘋果對5G、Type-C的採用）跟進採用才會真正有「搞頭」。

本集出現的具體投資建議（歷史紀錄，非現在立場）

  • Snowflake（SNOW）：他計算認為合理／可接受的價位是70–110美元（其中100–110美元是他「願意投入」的價格，溢價30%–50%到150–160美元也可接受試單）；但正式開盤直接開在250美元左右並衝到318美元，他認為此價位「貴到靠北」，PS Ratio高達173.8，明顯高於同類SaaS股。儘管如此，他上市第二三天仍在200多塊小額試單買進；若股價回落到100出頭（他認為「最甜」的價位）會大量建倉，否則採少量分批慢慢買。
  • 範德永業：獲利持續下滑，除非能看到扭轉下滑趨勢的轉折（例如避免原廠如保時捷自行跳過經銷商直接銷售的風險），否則不建議用過去的高獲利水準去估值追價，須特別小心。
  • 藏壽司（Kura Sushi）：剛IPO，他認為此類餐飲公司護城河非常淺（顧客可無痛轉換到其他壽司店或日式料理店），提醒投資人若要在此類公司高檔追價要非常小心。
  • Teladoc（TDOC）：他說明自己的實際買進邏輯——等股價打底並「往上突破過去數個交易日新高」後才進場試單，而非越跌越買；並依此邏輯買進了TDOC。
  • 「奇蹟」（逐字稿原文用字，可能為轉錄誤植的類股名稱，實際名稱不明）：QA中提及因看好其低軌道衛星（SpaceX相關）題材佔比雖不高（可能不到10%）、但整體WiFi router題材仍看好，因此買進並持續持有至今。

提問箱 QA 回應（僅列與市場/產業/個股相關的提問）

  • 台大聽眾問氮化鎵（GaN）充電器與相關類股看法：孟恭回應目前應用（如小米快充）仍有技術缺陷未解決；台股相關類股（如提及的家晶、文貌等，轉錄用字不確定）多在炒作階段、股價先反映；他自己因看好題材曾買過該類股，中途因不動而賣出，後來股價又漲上去；他對新材料/新科技整體抱樂觀態度，但強調需觀察後續是否有國際大廠採用才會真正落地。
  • Charles41507／蔡吉祥問固定收入拿六七十趴存款投美股ETF是否過多：孟恭回應要視收入而定，不必All in美股ETF，台灣0050表現其實也不差（若把配息算回報酬指數，其實已來到兩萬多點），核心原則是分散投資，想降波動可搭配一些債券。
  • 老菜雞問是否有推薦的空方媒體/報告可follow：孟恭回應國外空方報告不好找，他正在嘗試促成管道整理國外（甚至中文版）報告給聽眾（已有機構接洽合作），目前可先參考Seeking Alpha或萬里富，上面有分析師分別列出看多/看空/中性的觀點可互相印證。
  • 聽眾（124326789）問新手菜雞是否該等美國大選後再進場較穩：孟恭回應隨時都可以進場，只是不要太快投入太多資金，也可以把市場當成追蹤國際財經新聞的一種方式，不一定要頻繁操作才算進場。
  • 進去喬喬問是否都長期持有還是有短波段操作（自己短線操作已從賺20萬變賠7萬）：孟恭回應提醒不要被網路上炫績效的「壞壞投顧/壞壞訂閱仔」影響；他自己長短皆有，台股操作週期常落在3到6個月，並以「奇蹟」（見上）為例說明持股邏輯；整體認為做越短輸的機率越高，不建議看太短線。
  • Loway Yuan／客家股民問網路上要價四五萬的「巴菲特價值投資課程」是否值得：孟恭回應他不喜歡這種靠拉人賺介紹費的課程，建議直接看巴菲特的書和13F報告即可掌握其想法；許多打著傳奇投資大師名號的課程其實是靠賣課賺錢而非真的操作賺錢；他也提到巴菲特近期未必能打贏S&P500，已不完全是新時代投資人要全面看齊的典範，但仍尊重他；若聽眾自行評估後認為課程值得，也不反對。

觀點變化（對比先前）

考古回填，觀點演變由綜述階段處理。

一句話總結

本集以近期IPO蜜月期後下殺的多個案例（藏壽司、帳售師、範德永業等）為引，重點剖析Snowflake雖是優質成長股但開盤價已遠超他認為合理的估值，並藉此強調護城河判斷、估值紀律與分批建倉的重要性。