EP224 | 🐻 — 2022-03-05

本集主要市場話題

  • 原物料(大宗商品)全面噴出：小麥、原油、天然氣、煤、金屬(鎳、銅)、黃小玉(玉米、黃豆)，被視為目前市場最大隱憂。
  • 若美股跌破前低(那斯達克期貨13000點、標普期貨4100點)，可能代表進入大型熊市的警訊。
  • 俄羅斯市場現況：交易所關閉蓋牌、盧布貶值、外匯管制、信評遭降至垃圾級、MSCI/富時降級並剔除俄股。
  • 本周歐股重挫(義大利-6%、法德-4%、荷蘭/英國-3%)，台股相對抗跌，全球新興市場中台灣、中國今年表現不錯。
  • 台股/美股部位配置的調整方向。
  • 衰退情境下的資產配置因應策略(防禦性資產、殖利率股、指數投資 vs 主動選股)。

謝孟恭的觀點與看法

  • 對原物料價格持續飆升深感憂心，認為這是目前市場最大隱憂，擔心一路推升至停滯性通膨。
  • 設定觀察指標：那斯達克期貨13000點、標普期貨4100點(美股前低)。若美股跌破前低、且原物料價格持續上衝，他會把手上原本要加碼的錢全部暫緩，因為非常高機率會進入大型熊市。
  • 若最壞情境成立(確認進入衰退)：第一步會摳進黃金，之後入金會轉往防禦性資產，並考慮做空原物料、做多黃金，同時持續投入指數部位。
  • 認為原物料上漲要讓做「股票」的人受惠，關鍵在於公司庫存水位高低；庫存偏低者成本上升未必能因此獲利。若真的看好原物料漲勢，建議以期貨操作為主，而非股票。
  • 對俄羅斯股市與盧布走勢極度看空，認為現在關閉交易所反而預示重啟後會出現更劇烈的主動與被動資金雙重逃殺。
  • 認為台股相對抗跌，今年新興市場(尤其台灣、中國)的表現優於預期；去年就已提前加碼台股部位(因估值優勢)，今年因原物料上漲、各國股市有破底風險，更加確認要拉大台股部位比重、縮小美股部位比重(過去約美股：台股 = 7:3，今年起要調整拉高台股)。
  • 若進入衰退：
    • 指數投資人幾乎不需要調整，應持續加碼，這反而是好買點。
    • 主動選股者應避開高成長科技股/景氣循環股(這些是大多頭行情的產物，成長性消失估值會殺得很重)。
    • 應轉往防禦性資產：日常消費品、食品、健康醫療、保險相關公司，以及有殖利率支撐、同時仍具成長性的標的。
    • 手上部位原則上不需要賣掉，除非是槓桿部位或借錢部位，這種要馬上出清。
  • 整體對市場未來仍自認是「樂觀大多頭」，但強調自己是「眼見為憑」，目前只是先提出風險情境，並非已改變基本樂觀立場；若不好的狀況沒發生，就按原定計劃執行。
  • 對於馬斯克在推特上談「衰退」的發言，認為外界誤解了，馬斯克講的是小型成長股/新創公司會先面臨修正，並非整體市場衰退，他表示認同這個判斷。

提到的產業與趨勢

  • 原物料/大宗商品：小麥、原油、天然氣、煤、鎳、銅、黃小玉全面飆漲，是他認為目前市場最大隱憂，可能觸發停滯性通膨。
  • 晶圓代工：看好台積電(最先進製程)與GFS格羅方德(先進製程)；三星評價不如台積電、GFS；聯電、力晶(利基電)因主打成熟製程(8吋、28奈米以上)、偏Memory，面臨供過於求逆風，未來評價可能改用殖利率而非成長性去錨定。
  • IC設計：他個人看好台灣IC設計產業，認為要做出台積電這種高資本密集的公司很難，但輕資本、做到世界領先的IC設計公司「還蠻有機會」，並認為台灣產業核心仍以工業電子(二類組)為主。
  • 電動車產業鏈：他認為真正受惠的環節是電池系統(正負極原料)、ADAS先進駕駛輔助系統相關功率半導體、被動元件(用量比油車高好幾倍)；油車換電車「1換1」沒有明顯增量的零組件(例如傳動裝置、輪胎)不是受惠標的。和大(河大) 被他點名：認為市場硬把和大跟特斯拉綁在一起是媒體塑造的錯誤敘事，特斯拉同期漲了幾十倍，和大卻一直盤整，質疑投資人為何一直追問這檔標的。
  • 中概股：阿里巴巴、騰訊、拼多多被他認為是世界級好公司，但因中國政策風險(習近平「共同富裕」相關監管)持續承壓，阿里巴巴從200多跌到破百，說明「便宜還可以更便宜」；只要政策利空無法解決，中概股整體仍是相對高風險的地方。
  • 聯發科：近期股價下跌，他認為主因是外資撤離台灣(台幣匯率從27點多噴升到28.1，代表外資賣股又匯出)造成的股匯雙殺，而非公司基本面變差；天璣9000、天璣8100跑分效能表現優異。
  • 俄羅斯市場：交易所關閉蓋牌，倫敦上市的俄股存託憑證(GDR)已重挫，顯示實際狀況非常糟糕；盧布貶值、外匯管制導致當地人無法自由換匯；穆迪、惠譽已將俄羅斯債券降為垃圾級；MSCI將俄股自新興市場降至「獨立市場」，富時降為「未分類」，兩者皆已將俄股自指數剔除，預期市場重開後會出現主動與被動資金的雙重逃殺。

本集出現的具體投資建議（歷史紀錄，非現在立場）

  • 銅(期貨)：他在臉書分享看點，指出銅有機會突破之前的高點，自己近期已敲入銅期貨部位(強調是操作期貨，非個股)。
  • 第一銅(個股)：他明確表示「就算給我一萬年，我都不會去買第一銅這種標的」，用以澄清外界誤會他分享銅的看點是在為第一銅這檔股票喊盤。
  • 聯發科：他認為公司基本面沒有變差，若公司能維持法說會提到的CAGR 15-20%成長、殖利率6-7%的水準，就是一個非常好的標的，可以抱著度過短期修正。
  • 利基電(力晶)：他提醒該公司主打成熟製程(8吋、28奈米以上)，偏Memory，接下來要注意供過於求問題；相對地看好台積電、GFS格羅方德等先進製程晶圓代工廠；並提醒利基電老闆黃崇仁習慣「無論如何都喊多」，投資人需要更多旁徵佐引，不能只聽老闆的話做決定。

提問箱 QA 回應（僅列與市場/產業/個股相關的提問）

  • 孟恭老公(暱稱)問：美股連日重挫，這才是正常市場，還是真的很爛？孟恭回應：2020、2021年就提醒過2021、2022不會再那麼順，但坦言沒想到2022會這麼難；當指數表現不好時，主動選股會變得更困難，大多數人的報酬來源其實是Beta(市場整體表現)，市場不好時最考驗選股能力。
  • 拿書的死神問：資產配置若因價格浮動偏離原設比例，投入資金該按原比例還是即時比例？另問未來20年台灣哪個產業有機會蹦出下一個台積電？以及LOVEGG(槓桿ETF)對賭國安基金誰會贏？孟恭回應：看做法，若是股債配則定期再平衡；他自己會依「即時比例」加碼變小的部位(某種程度是逆勢操作)，但每個狀況做法不同；產業方面看好台灣IC設計(輕資本、有機會做到世界領先)，並認為台灣產業核心仍以工業電子(二類組)為主；LOVEGG他認為會贏，回顧去年11、12月就提醒過「GG開始買大盤要小心」。
  • 掛號第四次留言(指數投資的聽眾)問：投資台股與美股的比例建議？考量匯差與電匯費用，是否該拉高台股比例？孟恭回應：成本高低取決於本金大小，本金破百萬以上電匯成本可忽略，小資族則電匯費用占比較高；他自己過去美股：台股約7:3，今年起想拉高台股比重；若是純指數投資人建議維持原有配置比例並依信奉邏輯(順勢或逆勢)調整，若像他一樣帶主動思維，則認為台股在今年比較有機會。
  • 母湯湯問：電動車類股中長線是否仍向上，未起色的公司(例如河大/和大)本質是否有問題？中概股短中期展望如何？孟恭回應：電動車要挑真正受惠環節(電池系統/正負極原料、ADAS功率半導體、被動元件)，和大只做傳動裝置屬於「1換1」無明顯增量受惠，質疑外界把和大硬和特斯拉綁在一起；中概股最大問題是政策風險，阿里巴巴、騰訊、拼多多都是世界級好公司但受中國監管壓制，估值雖低仍可能「便宜還可以更便宜」，政策利空未解前仍屬相對高風險。
  • 韭菜(暱稱)問：關於利基電(被母親要求加碼買進)的看法？孟恭回應：利基電即力晶，主打成熟製程(8吋、28奈米以上)偏Memory，接下來要注意供過於求風險；晶圓代工建議看台積電或GFS格羅方德等先進製程廠商；利基電、聯電將處於相對逆風，未來評價可能改用殖利率而非成長性錨定；老闆黃崇仁習慣無論如何都喊多，投資人需自行多方查證，不能只聽老闆說法。

觀點變化（對比先前）

考古回填，觀點演變由綜述階段處理。

一句話總結

謝孟恭這集化身「空頭大將軍」，警告原物料飆漲若觸發停滯性通膨、美股跌破前低將是進入大熊市的警訊，並提前規劃摳黃金、加碼防禦性資產與拉高台股部位的因應策略。