EP385 | 🍪 — 2023-09-20

本集主要市場話題

  • 網通三雄(逐字稿原文:中磊、奇蹟、智益)股價創新高的成因分析
  • Microsoft H100 拉貨「砍單」傳聞報導的可信度拆解
  • Microsoft Copilot 訂閱經濟模型與市場滲透率預估
  • 順德所屬高功率連接器(導線)產業(QA回應)
  • 槓桿型 ETF 操作觀念、停利型態學(QA回應)

謝孟恭的觀點與看法

  • 對研究報告/分析師可信度的判斷標準:他不喜歡「看漲說漲、看跌說跌」硬凹式的分析,寧可相信講錯方向但敢承認未知、願意講出依據的分析者;他把這套標準拿來檢視命理圈對馬斯克命盤的各種解讀,也用同一套標準去檢視市場上流傳的微軟砍單研究報告。
  • 對於網通三雄(中磊、奇蹟、智益)創新高,他判斷主因是「Rerate」(估值重估),而非地緣政治(去中國化)驅動;去中國化趨勢確實存在(如美系品牌傾向採用非中國網通零組件、戴爾指定筆電網路裝置需為 Non-China 供應),但他認為這不是這波上漲的主因。
  • 他自陳「Rerate」是自己能力圈之外的遊戲:估值倍數該給多少,是大資金(破百億等級的法人)才有資格決定的事,自己資金規模屬於小資,沒有能力去主導或準確判斷估值該給幾倍;只要一檔股票進入「估值該給15倍還是20倍」這種比賽階段,他就會選擇隨時準備出場,即使股價續漲也不追,因為他坦言看不懂。
  • 他做估值偏保守:已知一家公司過去5到10年的本益比區間,若有新業務挹注高成長性,他只會把估值拉到該區間的「上緣」,而不像很多人會重新定義更高的目標本益比(如18倍、20倍、35倍)。
  • 對於已經大漲的股票他不怕追高,只要用自己的估值模型判斷目前價位仍算便宜,即使是追漲停也沒問題;但他強調這種做法對大多數散戶是困難的,一般人追漲殺跌容易受傷。
  • 針對微軟 H100「砍單20%」的報導,他認為該報告先前給出的150K台預期本身就遠高於市場共識(他自己估的是微軟2023年拉貨50-70K台,2024年成長40-50%後約落在100-120K台),因此「砍單」比較像是先喊一個超高的預期再自己打折,可信度存疑;至於 Copilot「採用不佳」的說法,他認為近乎瞎猜,因為 Copilot 目前仍是邀請制封測階段、尚未正式對外販售(傳聞9月21日微軟活動可能宣布開放),外界很難得知真實採用狀況,他自己也聽聞有企業用了之後反應不錯。
  • 他用 GPU 折舊法粗略推算 Microsoft Copilot 要打平2023年的資本支出,大約需要700萬名活躍付費用戶;若考慮 churn(退訂)損耗,首波開通用戶數恐需達到1000-1500萬人;2024年因拉貨量預估再成長40-50%,用戶數需持續往上推升,否則有「BBQ」(爆雷/翻車)風險。他認為市場上部分美系分析師直接用微軟365總訂閱數345 million當基數、抓5%到17%不等的滲透率去估算 Copilot 營收,基數用錯(應該用活躍用戶而非總訂閱數),滲透率預估也過於樂觀,他個人不信第一波就有17%訂閱率、或有2000萬人一開始就湧入訂閱。

提到的產業與趨勢

  • 網通類股(逐字稿原文:中磊、奇蹟、智益):創新高,他判斷主因是估值 Rerate,而非新業務或地緣政治驅動;該族群在去年景氣循環中是最晚反映庫存問題的一群(先是手機、筆電、面板爆掉,最後才輪到網通),目前庫存正在回補但還不算正式復甦;地域上美國、歐洲市場表現優於中國市場,與去中國化趨勢有關,但他認為這不是這波漲勢的主要驅動力。
  • 智邦:他個人習慣把智邦歸類在伺服器族群而非網通族群,因此在智邦股價噴出時就已第一時間掌握到,並未錯過。
  • AI 伺服器/NVIDIA GPU:提及 H100、L40S 目前世代拉貨數字,以及對下一代 B100(預估2024年Q2、Q3推出)的關注,他表示已經不太在意當代產品的出貨數字,更著重推算下一代產品的發展。
  • Microsoft Copilot:企業端目前仍處邀請制封測階段,傳聞9月21日微軟活動可能宣布正式對外販售。
  • 高功率連接器(導線)產業:應用於車用與伺服器領域,台灣主要有三家公司在做,順德是其中之一;市場在估值時主要看重的是順德的導線(連接器)事業,而非其本業文具事業。

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

  • 「不小心就滑進去」問槓桿型 ETF(00688L、00735L、00665L、00655L、00637L、00650L、0063L 等)的基本面依據:孟恭回應,表示完全看不懂提問在問什麼,建議先弄清楚該 ETF 追蹤的標的與折溢價,並提醒槓桿型 ETF 多數會有耗損(扣血)效果,除了大盤型槓桿 ETF 外,持有時間越長效果通常越差,建議不要碰這類商品。
  • 「不小心就滑進去」問(以夢到嫖妓變老公比喻)自己是否有股票不小心買成大股東:孟恭回應,確實曾有一檔標的因買入被揭露列為股東之一,但強調並非重壓或特別看好,只是覺得該公司整體市值與未來展望還不錯,配置了一部分資金到幾家規模較小的公司,因為公司流通盤小,買到一定數量就可能被揭露成大股東,並非刻意布局。
  • 「不小心就滑進去」問個股噴出後如何抓停利:孟恭回應,自己習慣用型態學來判斷,例如股價做頭、拉回後進入約10個交易日的盤整、出現小底,便會以該小底附近作為停利參考,並刻意避開市場上太明顯、大家都會畫線的指標;同時提醒該提問者對槓桿 ETF 等工具還不熟悉就貿然想操作,可能會加速虧損,建議先弄懂再進場。
  • 「當選的西瓜」問「資歷偏差」(歸因偏誤)與股票市場的關係,大家賺錢都說自己厲害、賠錢都怪運氣不好,是否真的是這樣運作:孟恭回應,完全認同,並提到自己過去講過「上漲都是自己厲害、下跌就全部怪別人(公司派垃圾、總經老師亂喊多)」的現象曾被做成迷因 ID;他認為這源自人腦傾向逃避自我檢討的不適感,把責任推給運氣或別人比較舒服;把成敗歸因於自己才能真正檢討改進,一味依賴別人告訴自己「現在能不能買、什麼時候賣」注定是賠錢貨;他也以跟單巴菲特公開持股為例,說明大多數人明明有機會用簡單方式跟著賺錢,卻因為貪快、想發橫財而不願意腳踏實地。

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

本集謝孟恭以命理趣聞破題談「有憑有據」的分析態度,並用同一套標準拆解微軟 H100 砍單傳聞與 Copilot 採用率報導的可信度,同時解析網通三雄創新高背後屬於他判斷為能力圈之外的「Rerate」行情而選擇不參與。