EP695 | 🍊 — 2026-09-09

本集主要市場話題

  • Google Cloud 在 Goldman Sachs 會議的分享(Thomas Kurian):業務動能 + AI 伺服器回本速度的重磅數字,是本集主篇核心。
  • AI 印鈔速度與「循環融資最終會炸、但週期超長」的完整拆解:把晶片商 / 雲商 / 模型商三方角色與現金流拆開來看誰在買單。
  • 前沿模型半衰期縮短、API 費用收斂、模型漸趨 commodity 化 → 高 CP 值硬體(TPU)更吸引人 → Google 加大採購的因果鏈(AI 伺服器與軟體/模型商交界)。
  • CPO / 光通訊供應鏈價值鏈(QA):FAU、PIC、台積電 COUPE、Coherent / Lumentum 光引擎;做題材「一定全包」的操作方法論。
  • 市場看法:盤面震盪已一個多月、「隔日沖的地獄」;搶快會被震盪成本吃掉淨值,做法是縮部位 / 調做法、等大盤突破新高表態。
  • 遊戲創投「肖楠資本」國際化:開始往海外(歐洲 / 亞洲團隊)投資、TGS(東京電玩展)烏龍、遊戲大廠「遺珠之憾」團隊的接軌機會。

謝孟恭的觀點與看法

  • Google Cloud 業務動能極強:借 Thomas Kurian 在 Goldman Sachs 的分享——新客獲取速度是一年前兩倍;超過一億美元的大型交易 QoQ / YoY 都兩倍以上成長;客戶 Commit 100 美元最終幾乎都花到 150 美元以上(超額消費 > 50%,需求很好的訊號);每條產品線營收都超過 10 億美元且持續成長、營收與營益雙升、市佔越打越大。
  • AI 伺服器回本超快、且「自研晶片回收期在減半」(本集最大震撼點):整體 AI 伺服器回收期不到兩年(呼應先前 SpaceX / Tesla 超大型叢集出租的情報);而 Google 自己的 ASIC / TPU(TPU as a service / TPU 外銷)回本只需一年——「reaffirm」了之前從 Elon 那邊得到的「Mega Cluster 出租回本很快」的情報。這解釋了 Google 為何加大投資:「如果我知道我可以這樣賺錢,我怎麼可能不持續加大投資?」
  • 「現金流轉負很正常、不回購因 ROIC 更高」再確認:Google 前陣子被市場聚焦的「自由現金流轉負」在他看來很正常——找得到一年 / 兩年回本的生財管道,當然加快投資、開大 capex;不做回購是因為這東西的 ROIC 比回購自家股票更好(去做回購反而代表市場上找不到更好的機會了)。
  • 波克夏投 Google 的邏輯再確認:Google 從「前沿模型聚焦者」(需一點想像力、市場給富含想像力的高 P-ratio 乘數)轉型成「infra 的 supplier / 水電提供者」——乘數可能低一點,但賺進來的是真金白銀、可直接算出投多少換多少收益,完全是波克夏的防守領域(基礎設施提供者),所以巴菲特會投、且強調是他自己做的決定。
  • 循環融資三方拆解 + 「最終會炸但週期超長」:(1)晶片商 / 供應鏈(台灣人):出貨就收錢、紮紮實實把錢賺進來;(2)Cloud provider(Google / Oracle / Microsoft):花錢出去、靠五年合約慢慢收回,是「墊錢的人」,但部分案例已證明可瘋狂印鈔;(3)模型商(OpenAI / Anthropic):燒股東的錢買算力,但股東很多本身就是上面的雲商,唯一從外面進來的錢是終端客戶。此模式還有底氣可再跑一陣子;最終爆掉會像當年 .com,但這個週期可能超出大家想像的長,供需平衡那天才會 backfire、迴圈融資往回炸。但他不當末日學派——重點是能不能在上去這段賺到錢,而非展現自己聰明說「這會爆所以我不參與」。
  • 前沿模型:不要太快蓋棺;溢價權在收縮:前沿模型半衰期「已經不是半年、可能兩三個月」,很快就打自己臉;各家都要推出比別人強的東西(所以 3.5 蠻鳥才不推、直接推下一代蓋別人火鍋)。API 費用持續收斂、模型的溢價權慢慢收縮、漸趨 commodity 化;但各有強處——Anthropic 在 Coding 這塊有口皆碑最厲害(Fable),即便別家(如 Astra)有很酷表現,Coder 仍選 Anthropic。當各家收入趨同,選高 CP 值硬體就變得非常吸引人 → TPU share 拉高 → Google ASIC 一年回本、比 GPU 更快 → Google 很合理地繼續加大採購。(現階段以現況論,Vera Rubin / 費曼出來後光景可能不同。)
  • Google 供應鏈:越買越多、需求強到全世界零件加起來都不夠:與過去幾個月到半年在供應鏈 check 到的資料一致;雖然 Google 股價與部分零組件不一定跑得好(表面只有散熱在跑),但未來展望的 Forecast / Demand「強到一個靠北」,呼應 Gavin Baker 的「你告訴我一個壞訊息」——看不太到壞訊息才是最恐怖的。反方論述仍有(需求有不少是自身迴圈經濟 driven)。
  • Google CP 值宣傳語言先打折看:訓練優於市場 2.7 倍、推論優 80%、CPU 30%、ML 模型成本業界最便宜(人家 2.5 倍)——這類宣傳式語言(如大模型 / 硬體跟 NVIDIA benchmark 比)一律先保守看待。
  • 市場 / 操作:盤面震盪一個多月、是「隔日沖的地獄」(鎖越死隔天越慘、殺到跌停幾天後又復甦);這波行情不特別難做,但想搶快、用 3–6 月「上車就噴」的老方法會累積震盪成本、積沙成塔吃掉淨值 5%、10% 以上。因應=堅持原做法但縮部位,或調整做法(他已調整:不追強、等它掉下來買在相對低位、規模持續縮小)。相信大盤突破新高後會改善——目前已在新高附近、但遲遲沒看到那個「突破表態、讓大家重建信任」的動作;盤好才有題材,現在偏震盪就先不聚焦題材。直到看到 Early Indication 反轉訊號之前,順著產業方向走、不當末日論者(產業是線、股價是被牽繩遛的狗,會跑上跑下但順著產業線跑)。
  • 遊戲創投「肖楠資本」國際化:除台灣團隊外,開始物色歐洲 / 其他亞洲的電玩團隊、不錯的就把資金打進去。分享「先做再研究、不等東風俱備」的創業哲學(火燒屁股時效率最好)。遺珠之憾機會:上週跟日本遊戲大廠的人見面,發現大廠有很多想投的團隊,但礙於規模 / 內控無法發 check;這些團隊很適合肖楠——沒有包袱、遊戲性最重要、團隊 OK 就能發支票,接軌到「人家挑剩、但你要的」東西。投後管理(尤其國際化後)是他在思考的下一步;整段強調邊做邊學、貴人相助、姿態放低多問。

提到的產業與趨勢

  • AI 伺服器 / 算力基建:Google Cloud(Thomas Kurian 分享,態度強烈正面:業務動能兩倍、回本超快)、TPU / ASIC(自研晶片一年回本、比 GPU 快 → 加大採購)、Broadcom(電話會議脈絡:波克夏 all in ASIC 業者)、輝達路線(Vera Rubin → 費曼 Feynman)。個股 / 標的態度——Google:轉型 infra supplier、印鈔速度快、供應鏈越買越多,正面;波克夏:投 Google 是防守領域、真金白銀可算收益。
  • 軟體 / 模型商:前沿模型溢價權收縮、API 費用收斂、漸 commodity 化;**Anthropic(Fable)**在 Coding 口碑最強(Coder 仍選它);Google 前沿模型「好像不太行、3.5 被跳過直接下一代」、資源往 infra 傾斜(仍持續搞、只是多聚焦 Flash)。
  • CPO / 光通訊供應鏈(QA):價值鏈=FAU 光纖耦合元件、FAU-PIC 高精度主動對位與封裝、台積電 COUPE 平台整合、Coherent / Lumentum 光引擎;bottleneck(價值分配)最終落在哪未定,做法是「一定全包」(一個主題挑一兩檔、佔部位 30% / 50%、分散),過程中價值鏈真相會越辨越明。他提到「某某廠商說打進台積電、但台積電的人說沒看到斬貨,股價卻永遠高位」當作賭注型個股的例子(未點名)。
  • 半導體 / 台積電(QA):台積電是很多環節的 bottleneck,但「太有品」、沒像零組件廠瘋狂漲價——魏董(魏哲家)希望跟客戶一起成長、羨慕記憶體廠能漲價,但不夠狠,所以短期較難靠題材 / 高收益把股價推很高(推一波就休息)。

本集出現的梗與口頭禪(節目文化紀錄,非投資內容)

  • 恭喜發財 / 那四個字:多位聽眾請孟恭用「猛男的聲音」對壽星說出「恭喜發財」四個字(三重女股神新神生日、三重黃爸爸 AKA 三重劉德華 9/12 生日);「不然我家都只想要這四個字」。
  • 秋口幹你娘:聽眾 Jason Xu 祝福語「Lisa 好漂亮,秋口幹你娘愛你,愛你」(原稿聽為「秋後乾你娘」,已還原)。
  • 主委:聽眾多以「主委」稱呼孟恭(「跟主委推薦兩個東西」「請問主委現在拿哪一支牌子」)。
  • 語音包哏(川普 / 柔弱小貓):聽眾 Fan Fanny 請孟恭用川普的聲音祝男友生日快樂、再用「柔弱小貓」的聲音說話。
  • PN 好痛:聽眾 James Chang 請孟恭用各種心境(漲停 / 跌停 / 生氣 / 期待 / 害羞)說出「PN 好痛」四個字;孟恭:「發自內心的憎恨自己,不要再做這種詞了。」
  • 蕭木光你這樣不行啦:回應被別的節目「原話播出來」酸的橋段——「不是我講的都是你們講的、把話塞到我嘴巴裡」。
  • 黃油專家 / 小黃油:聽眾問愛的小黃油,孟恭推《隔壁太太2》(文本做到極限、後日談從太太角度講悖德);「你來問我我可以回,但要我主動去推比較不方便」。
  • 鬥內(多鬥內)、直男巧虎、盪生王者、蓋尼亞、氏族(貓派 / 狗派):零星聽眾用語與孟恭自述。
  • 其他聽眾 ID / 暱稱:大牛比較懶去嘎鄉、奔雷守文泰來、桑佩隆(出家當尼姑的鴿子)、吳谷果果爸、水豚男友等。

觀點變化(對比先前)

  • AI 伺服器:延續 EP687「算力基建=收租房東」與 EP682「現金流轉負很正常」框架,本集用 Google Cloud 在 Goldman Sachs 的第一手數字把它坐實並升級——新增「AI 伺服器回本不到兩年、自研晶片(TPU/ASIC)回本減半到一年」的重磅數字(reaffirm Elon Mega Cluster 情報),並據此推出「加大 capex / 不回購(ROIC > 回購)/ 現金流轉負皆合理」的完整因果;再確認「Google 供應鏈越買越多、需求強到零件加起來都不夠」與波克夏投 Google 的防守邏輯。方向與 EP694「需求千真萬確、不擔心 Seller Financing」一致,無轉向,但論證從「財報佐證」進化到「回本速度佐證」。
  • 軟體股 / 模型商:延續 EP694「軟體 vs 模型商利潤爭奪」「Router 由公司端決定用哪個模型」的張力,本集補上模型端的動態——前沿模型半衰期縮到兩三個月、API 費用持續收斂、溢價權收縮、漸趨 commodity 化;但 Anthropic 在 Coding 仍有口碑護城河(Fable)。這把「利潤爭奪」往「模型 commodity 化 → 高 CP 值硬體(TPU)勝出 → 利多 Google ASIC」再推一步。維持偏多 / 資金輪動,無方向轉變。
  • 總經與大盤:延續 EP693 / EP694「加權越墊越高、快到前高、等有人帶頭衝出去就回多頭」與「動能難做、做越多可能賠越多」,本集盤面性質再補充「隔日沖的地獄、震盪成本積沙成塔吃淨值」,操作維持「縮部位 / 調做法、等大盤突破新高表態才聚焦題材」。無明顯方向轉變(仍相對樂觀但強調等待)。
  • 半導體 / 台積電(QA):延續「台積電是 AI 供應鏈價值匯集點 / 很多環節的 bottleneck」,本集補「台積電太有品、不夠狠、沒瘋狂漲價 → 短期股價較難靠題材推高」,呼應 EP693「魏哲家希望跟客戶一起成長、羨慕記憶體廠漲價」;屬既有立場的操作面延伸,無新方向。
  • 遊戲與內容產業:延續 EP694 首度展開的肖楠資本主線,本集新增「國際化」實質進展——開始往海外(歐洲 / 亞洲)投資、接軌遊戲大廠「遺珠之憾」團隊(大廠礙於規模 / 內控不能投、肖楠無包袱可接);並補投後管理的思考。維持「看好、親自下場、非投資建議」定調,無轉向。

一句話總結

Google Cloud 在 Goldman Sachs 攤出「AI 伺服器回本不到兩年、自研晶片一年回本」的數字,直接解釋了它為何狂加碼、為何現金流轉負很正常;前沿模型半衰期縮到兩三個月、API 溢價收斂,反而把價值推向高 CP 值的 TPU 硬體;盤面仍是「隔日沖的地獄」,搶快會被震盪成本吃掉淨值,他選擇縮部位、順著產業、等大盤突破新高再表態。