EP386 | 📎 — 2023-09-23

本集主要市場話題

美股技術線型出現「大頭」型態,山雨欲來
消費復甦未見蹤影,蘋果新機、筆電、面板需求現況盤點
工業電腦短期急單 vs 明年能見度消失的落差
記憶體報價打底回升的真正原因(控貨 vs 需求帶動)
利率與通膨對資產價格的兩股拉扯力量
房地產(以林口為例)的觀察
美國汽車工會罷工潮與通膨螺旋風險
QA:美中晶片制裁背景、反向ETF陷阱、投資學派定義、POS概念股

謝孟恭的觀點與看法

美股在技術線型上已做出一個大頭型態,認為這代表過去一段時間成交密集在此區,若跌破會引發停損潮,值得參考但不迷信玄學;若這個頭能撐住做起來,後面反而可能造成更大破壞。
自己的一貫做法是不會整天空手,因為市場報酬最大的那幾天往往出現在空頭段,空手會錯過;他傾向用減碼而非清倉因應風險,部位大多時候維持六七成到八成以上,不會刻意去time市場、大幅降到很低部位。
消費性復甦「真的沒有看到」,強調自己在前面消費股大漲時就已這樣講,如今回檔驗證了他的判斷;但認為回檔應不至於跌破前面打出的底,只是後面也看不到能把股價推上去的動能。
蘋果銷量傾向站在「賣得好」這邊:iPhone15高階款交貨要等到11月以後、賣得很好,初階款可能有下修但整體台數維持不變,認為手機這端沒有太大問題。
筆電端最近轉為停止拉貨,與通路朋友查證後發現多數僅做restocking(把庫存補到可賣程度),不會提前囤太多貨,頂多為雙11、聖誕節稍微多備一點,沒有看到全面性復甦;連原本表現較好的筆電與大廠尺寸面板也開始收斂。
工業電腦目前能見度不高,但9-12月(尤其中國市場)有下急單,接下來三四個月狀況會不錯,但明年能見度直接消失,只有少數大廠能見度到明年第二季;整體仍屬相對疲軟,明年上半年年增可望優於今年,但不敢說會到雙位數成長。
記憶體報價打底回升,他判斷這比較偏向三大原廠聯手控貨、硬撐價格(「神龍擺尾試看看」),而非需求真正回來;若後續需求沒跟上,價格應會維持疲軟,但因產能過高,他也不認為會再繼續破底(除非再遇到類似聯合哄抬價格被制裁的狀況)。小型應用如HBM/HBM3E價格與毛利較好,但因佔整體公司營收比重太小,無法帶動公司整體營運出現全面性改變,更像過渡期打醬油。
目前市場找不到「no brainer」式的全面性起漲機會(不像前陣子的AI族群打法,隨便灑幾檔都能大幅超越大盤),認為現在選股要更認真挑到個股,而非用族群式打法。
總經方面自認專業不在此,但仍會關注:美國公債利率來到4-5%代表無風險報酬高,會壓抑資產價格;但同時通膨會推升(名目)股價指數,兩股力量互相拉扯,使得全面性的資產配置判斷變困難,因此傾向往個股方向找機會。
對非以投資為業的一般人,仍認為股市是抗通膨的首選,即使短期會有較大波動。
認同Bill Ackman的看法,認為通膨短期內很難壓回2%,除非市場出現大衰退式的崩爛;估計「通膨稅」約在2-3%以上,實際生活開銷漲幅可能更高於此。
認為若薪水沒有跟著通膨上漲,可能代表自己站在不對的產業跑道上;觀察到台灣科技業搶人導致服務業等傳統低薪產業也開始出現調薪與缺工壓力。
對房地產本身較無興趣、也不喜歡,主要考量是台灣總人口下降;但認為不能一概而論,要看地點的基本面(如遷入人口、平均薪資),以自己居住的林口為例,因高薪年輕家庭大量遷入,即使交易量縮、房價仍持續墊高;房地產若未賣掉屬於「紙上富貴」,但可透過增貸變現運用。
認為美國汽車工會罷工若真的爭取到訴求,其他工會可能會跟進,通膨恐怕會再一次燒起來;認為特斯拉因高度自動化,有本錢用不同的方式(減少對工會員工的依賴)因應,傳統車廠(GM、Stellantis持續抗爭,福特稍緩)則沒有這個本錢,預期後續美國汽車產業版圖會有很大改變。
提到自己最近在「考古」1970年代大通膨時期歷史,特別是英國「鐵孃子」打壓工會平息通膨的案例,打算下一集再跟大家分享心得;整體語氣認為現在聞到「通膨BBQ」再起的味道,機率蠻高。

提到的產業與趨勢

消費電子(蘋果供應鏈、快充):認為是目前確實看到受惠、狀況好的族群。
蘋果(整體手機端):銷量偏好、無太大問題,初階款iPhone15可能小幅下修。
筆電、面板大廠尺寸:近期停止拉貨、轉趨收斂,未見全面復甦。
工業電腦:短期(Q4)有急單但明年能見度消失,整體偏疲軟。
記憶體(含HBM/HBM3E):報價打底回升判斷為原廠控貨而非需求驅動,大宗商品因產能過高難快速回升;HBM等小型應用較佳但佔比小。
總經/利率/通膨:美債利率4-5%壓抑資產價格,同時通膨推升名目股價指數。
房地產:自己不喜歡但認為要看地點,林口因人口與薪資遷入條件強勁而房價持續上漲。
美國汽車產業與工會:罷工潮觀察到特斯拉(自動化程度高,較能抵禦工會壓力)、GM、Stellantis(持續抗爭)、福特(暫緩)。

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

openheimer小雪人問美國對中國半導體晶片制裁背後的原因:孟恭回應,認為中國在崛起過程中透過一帶一路、「中國製造2025」等展現出想挑戰美國的野心與對美國的強烈敵意,美國的制裁更多是防止中國挑戰自身及盟友利益,而非單純為了保護台灣(認為「美國是為了保護台灣才制裁中國」這類分析有點一廂情願);在中美之間必須二選一時,他個人選擇站在美國這邊。
Trump6個1問反向1倍ETF(「歐印」窮反一)長期下跌卻仍虧損的困惑:孟恭回應,說明「L」(正向兩倍)是長期績效兩倍而非單日績效兩倍、可能長期脫鉤;「R」(反向)也不是單純的反向一倍長期報酬,商品機制不像想像中單純;若要精準操作應直接用期貨,但期貨要考慮正逆價差與槓桿風險;給大多數人的建議是盡量站在多方,因為空方勝率低很多。
Zen66666問如何為自己的投資理念/學派定位:孟恭回應,認為不需要幫自己貼上派別標籤,自己也是主動與被動配置並行(例如替兒子的部位買指數、自己另外做主動操作追求較高報酬,同時也會視情況布局債券因應可能的降息情境),重點是能好好賺錢、照顧好家人與自己。
仙人長嘴問POS(point of sale)概念股:孟恭回應,台股中較純的消費性POS機公司偏小型,包括振樺電(8114)、飛捷(6206)、廣積(8050),另提到「加斯達」旗下拍檔(partner,逐字稿原文如此)也在做POS機;大型公司(如燕),POS機業務占比太小而不受市場特別關注。他表示自己和身邊朋友較少特別去操作這類小型股(規模太小、不好進出),但提到疫情解封復甦初期曾有人靠這個簡單邏輯賺到不錯報酬;另提到麥當勞目前有在下POS機大單,但基於低調考量不方便在節目透露供應商是誰。

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

本集謝孟恭綜觀美股疑似做頭、消費/筆電/工業電腦基本面持續疲軟、記憶體漲價實為原廠控貨而非需求回升,並因美國車廠工會罷工潮示警通膨恐再度升溫,QA則談及美中晶片制裁背景、反向ETF陷阱與POS概念股。