EP475 | 🌥️ — 2024-07-31

本集主要市場話題

  • 大盤正處於「降槓桿／去槓桿」階段，觀察指標是日圓匯率走升
  • 輝達(NVIDIA) Blackwell 系列晶片(B100/B102/B200)相關市場傳言的解讀：砍單傳言、水冷轉氣冷傳言
  • AI 伺服器需求(Demand)與實際出貨(Deliver)數字落差、市場瘋傳的機櫃(Rack)數字被質疑
  • 個人操作分享：市場恐慌後開始逐步加碼，並規劃分批拉高曝險比例

謝孟恭的觀點與看法

  • 自我評估是風險偏好偏高的人，即便常提醒大家注意風險
  • 認為目前市場的「降槓桿」過程痛苦但正常，即使基本面沒問題，估值仍可能大幅修正壓縮，不要一直用基本面說服自己東西「有價值」
  • 認為加碼要有紀律與規劃（劇本），要設定不同情境下的曝險目標（例如恐慌後先拉到九十幾%，之後到一百%，若再深跌則拉到一百一到一百二十%）
  • 認為市場謠言/鬼故事多半「三分真七分假」；下跌之後謠言才會大量出現，而不是謠言導致下跌；他靠人脈把不同訊息拼湊起來，得出比較接近全貌的答案
  • 認為輝達的「砍單」傳言實際上多屬「轉單」——把 B100 的產能轉去做 B200，而非真正砍單
  • 對 AI 伺服器熱潮抱持中性偏保守態度：多一條產品線（如 B102/Oberon 走氣冷方案）不見得單純是加分，也可能排擠既有產品線的營收；同時市場對 Demand 數字過度樂觀解讀，實際出貨數字可能遠低於市場瘋傳的七萬、九萬甚至十幾萬台機櫃的規模
  • 認為只要大型雲端/科技公司的資本支出(CAPEX)持續投入，AI 投資降溫的疑慮就不算太大問題，目前「換肉比」(ROI)不好只是新科技導入初期的短期現象
  • 對「接刀」的看法會隨自身能力與所處時期而變：早期經驗與產業認知不足時不該接刀，現在有足夠產業認知後認為可以接刀；同理，「打不贏就加入」「人多的地方不要去」這類原則都沒有絕對答案，取決於當下自己的認知程度與所處圈子的品質
  • 自述市場情緒的變化：現在漲停已經比較無法感到高興（情感麻痺），但跌停時的痛苦感受並未減少，屬於他自己觀察到的一種心境變化

提到的產業與趨勢

  • 日圓套利交易：日圓走升促使借日圓加槓桿買資產的部位被迫平倉、去槓桿，是近期市場修正的重要成因之一
  • 台積電(TSM)：他點名作為「估值修正可以很痛苦」的例子——即使基本面與成長性都沒問題，過去曾從六百多跌到三百多，現在回升到約一千，未來理論上也有可能回落到七八百甚至五六百，不代表公司出問題（此處僅用來說明估值波動風險，並非具體買賣建議）
  • 輝達(NVIDIA) Blackwell 系列：B100/B200 本質相同、只是瓦數不同(200為高階版)；B102 是 single die，用 CoWoS-S 封裝；B100/B200 是雙 die，用 CoWoS-L 封裝；因 CoWoS-L 產能與良率吃緊，市場出現「砍單」傳言，但他認為實際是把產能轉去做 B200 的「轉單」
  • 蘋果(Apple)：傳言蘋果對 B102(single die)方案詢問度提高，可能用於自家伺服器或增加透過 CSP(如 Google)使用輝達方案的比重；他提到蘋果與輝達過去有過節，不確定蘋果最終是否真的會採用
  • HGX / Oberon 伺服器架構：B102 走 HGX 架構可用氣冷、不需水冷，部署速度較快；市場預期明年 Oberon 對 HGX 的比例約 5 比 4；若 B102-HGX 方案獲得採用，可能排擠既有水冷/Oberon 方案的需求
  • AI 伺服器需求預測：市場出現七萬、九萬甚至十幾萬台機櫃的樂觀數字，孟恭認為多半只是 Demand 端的數字，實際出貨(Deliver)數字可能因產能受限、世代更新過快(客戶等待下一代 Grace/Vera-Rubin 而延後拉貨)而下修，需與後段封測廠（提及日月光等，部分廠名逐字稿辨識不清）的拉貨數字交叉比對才能估算出合理數字
  • 微軟(Microsoft)：他提到本集沒空細聊微軟財報，但財報中的 CAPEX 數字維持良好，顯示大型雲端業者持續投入 AI 基礎建設，即使短期看不到明顯投資報酬率
  • 台灣獨立遊戲產業：他因玩到喜歡的遊戲、擔心開發團隊財務狀況而興起想投資扶持台灣遊戲團隊的念頭，抱持「不求大賺、只求打平/維持運作」的心態，已把打算投入的資金另外撥出並做過避險配置，與他主要操作的股票池分開

提問箱 QA 回應

  • 霸王五星吹捧問微型台指期貨、為何沒有個股期貨只有個股期權、是否參與美股盤前盤後、投資入門書單：孟恭表示對微型台指沒有特別看法，就是大台的縮小版，讓更多人可以參與；但每次有新產品推出（如之前的 ETF 之亂）他都會有點「輕微反社會」的感覺，覺得短線上會有人受傷；個股期貨較少見，是因為美股選擇權市場成熟、流動性佳、Market Maker 多，但現在利率偏高、資金成本高，他自己現在較少使用選擇權這類工具；美股盤前盤後參與較少，除非遇到重大事件（如當時 CrowdStrike 事件的盤前）；投資入門建議先看經典大師的書（如 Howard Marks）打底，也可以搭配財報狗這類科普型內容，他自己的節目比較偏向給已經有實戰經驗的人聽
  • 老黃還我錢問投資新手該怎麼踏出第一步（查名詞/先讀財報分析書/先讀技術分析書）：孟恭認為聽節目查名詞會有幫助，但節目本身知識密度不算高；建議先從 Howard Marks 等經典書籍入門，也可搭配財報狗這類資源；他的節目比較適合已經有市場操作經驗的人收聽
  • 56ID小港黑龍的阿伯問「打不贏就加入」與「人多的地方不要去」這兩個原則的判斷臨界點：孟恭認為沒有絕對答案，取決於自己當下的認知與能力——早期他認為不該接刀，現在認為可以接刀；「打不贏就加入」目前對他來說仍算好用（如早期買特斯拉而非做空「特斯拉殺手」），但用到極致也會出事（如相信房地產只漲不跌而在高點才相信、進場）；「人多的地方不要去」的問題在於「人多」的定義因人而異，取決於自己所處圈子的品質——他過去的同儕圈（大學同學/學長姐）反而是誤導訊息來源，現在他身邊的人素質較高才值得參考
  • 王子1222問大戶（如孟恭）出貨時是慢慢抽出還是直接拔出、如何避免自己被套：孟恭說明在自己是最大籌碼的小型股中，通常是「等量出貨」；進場時默默買、無量時買，若有人搶籌碼要買更快；恐慌下跌時他反而多是在進貨而非出貨，因為會刻意掛極低價格等人跳樓；若真要出貨，會盡量緩慢輕出以免打壞價格（價格崩盤時受損最大的正是籌碼最多的人），並提到市場上「邊拉邊出」的手法（不一定違法但觀感不佳），即刻意拉出紅K吸引散戶跟進，藉機出貨換手

觀點變化（對比先前）

考古回填，觀點演變由綜述階段處理。

一句話總結

本集孟恭談市場正處於日圓走升引發的降槓桿修正期，並拆解輝達 Blackwell 晶片砍單/轉單、水冷轉氣冷等傳言的全貌，強調估值修正可能非常痛苦但基本面無虞，同時分享自己「打不贏就加入」「人多的地方不要去」等操作原則隨經驗調整的心得。