EP352 | (•̀ᴗ•́ )و — 2023-05-27

本集主要市場話題

  • 開場心情分享:過去半年績效壓力與現在績效大爆發後的心態轉變(非市場內容,純心理狀態)。
  • 輝達(NVIDIA)財報深度剖析:H100出貨節奏、供應鏈利潤結構(台積電晶片價、封裝售價、伺服器整機售價)、AI伺服器對傳統伺服器的排擠效應、未來訓練晶片轉向推論晶片的趨勢。
  • 台積電的AI/HPC訂單能否彌補手機砍單缺口。
  • QA 涉及:陽明股息與含息報酬觀念、00675 槓桿ETF波段策略、未上市公司投資標的、台積電產能與各家ASIC製程佈局、美債ETF與正2槓桿ETF價差策略、股票轉股債配置、定存與6208/0056的選擇。

謝孟恭的觀點與看法

  • 對輝達長期非常看好(自稱「輝達的大隊長」),但認為現在幾乎所有人都看好它,跟他過去習慣的「被唱衰的標的」不同,因此開始擔心估值層面可能已提前反映後續利多,存在修正風險。
  • 認為H100出貨主要集中在下半年(業界共識約七到九成產能在2H),Q1財報開這麼好其實有點超出正常節奏;他推測股價可能已提前把下半年的成長反映掉,類似當年台積電600多元時「業績很好但股價不太漲」的情形(因為前面已經一波拉完)。
  • 對「AI伺服器排擠傳統伺服器」效應的判斷:短期(今年)因為各企業CAPEX總量固定,買進昂貴AI伺服器會排擠掉傳統伺服器訂單,這個現象市場目前還沒完全反映,對部分供應鏈是短期被低估的利空;但長期(2024年起)傳統雲端資料中心需求會恢復正常成長,不會因AI而永久消失,所以長期來看排擠效應被市場高估。
  • 拆解輝達的獲利結構:台積電賣單顆H100 GPU晶片約600多美元,經CoWoS先進封裝後輝達售價約2萬多美元(其中約兩折是輝達成本,成本一半再給台積電),整機組裝後,SMCI/美超微通路賣約40幾萬美元,微創(Wiwynn)賣給輝達約20幾萬美元,輝達自己整包賣出約80~90幾萬美元,認為老黃在這門生意上「賺到爛掉」。
  • 認為技嘉、SMCI 這類角色比較像通路商/組裝商,若未來微創自有產能拉起來,輝達可能不一定需要繼續讓通路商分一杯羹。
  • 認為AI晶片重心未來會從訓練(如H100)逐漸轉向推論(Inference)晶片,因為AI模型未必會持續往更大更強的方向發展(提到OpenAI在美國國會聽證會提及短期內不會推出GPT-5、Google發表會提到模型從大到小、可放到終端裝置),但轉折時間點不確定;推論晶片價格較低但用量較大,認為做ASIC/RISC-V/ARM相關晶片的公司未來值得關注。
  • 對台積電:認為輝達等AI相關訂單目前貢獻的營收還是個位數成長,無法完全彌補下半年手機持續大量砍單的缺口;但長期(尤其先進製程)看好HPC會取代手機成為主要成長動能,呼應台積電公司派過去的說法,並提到自己傾向較相信公司派的說法而非部分分析師的臆測(引用一名先前質疑台積電財測、後來改口相信公司派的分析師案例)。
  • 對「配息投資」觀念的看法:強調投資報酬只能看「含息還原報酬率」,不能只看配息殖利率;若配息後沒有填息,配息不算是真實報酬(舉例300元股票每年配30元、股價跌到剩50元,加總配息也未必超過原始成本),批評市場上一味鼓吹高配息的說法。
  • 對槓桿型ETF(如00675)的看法:長期而言只要買大盤就已經贏過大多數人(引用Vanguard SPIVA統計,長期十年以上能打敗大盤的主動型基金不到10%);2倍槓桿商品今年表現好是因為今年大盤是多頭年,本質是用2倍風險換2倍Beta報酬,不能視為Alpha,也不能只看單一年度的表現去評斷策略優劣。

提到的產業與趨勢

  • 半導體/AI伺服器供應鏈:輝達(NVIDIA,長期看多,示警短期估值風險)、台積電(先進封裝CoWoS代工、H100晶片供應商,長期看好HPC接棒手機成長動能)、技嘉(AI伺服器通路/組裝角色,類似SMCI)、SMCI/美超微(伺服器組裝通路商)、微創/Wiwynn(輝達自有伺服器組裝供應商,產能仍在爬升中)。
  • AI晶片/ASIC製程佈局:提到Tesla Dojo(N7製程)、Google TPU(16與5奈米)、Amazon Anapurna(約在5奈米附近),認為輝達的競爭對手主要會是AMD與Intel,以及各雲端巨頭自研ASIC;短期各家用的製程不同不會直接打架,但中長期會逐漸集中到3~4奈米競爭。
  • 傳統伺服器供應鏈(載板、散熱等相關材料商):今年因AI伺服器排擠CAPEX導致傳統伺服器訂單被砍,他認為這是短期被市場低估的風險,但長期(明年起)需求可望恢復正常。
  • 手機晶片供應鏈:下半年手機仍在持續大量砍單,他認為AI相關營收目前規模還無法完全彌補這個缺口。

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

  • KK01272618問陽明:陽明股東會宣布配息一股20元,以目前股價換算殖利率約32%,但今年營收已回到2019年水準且沒有再明顯成長,若領完股息後股價填不回來會不會又回到不發股息前的狀態?孟恭回應:非常有可能;強調不能只看配息殖利率,要看「含息還原報酬率」,若配息後沒有填息,配息就不算真正的報酬,這是台灣投資人常見的迷思。
  • hjuhyb問00675波段操作:以新手小白操作00675(2倍槓桿商品)波段策略,能否打贏大多數人?孟恭回應:長期只要買大盤就已經贏過大多數人(引用Vanguard SPIVA數據);00675是2倍槓桿,今年是多頭年所以表現特別亮眼,但本質是用2倍風險換取2倍Beta報酬,不能算Alpha,也不能只看單一年度表現。
  • 腳麻要怎麼逃問:有沒有想投資但未上市上櫃的公司?(提問人自選全聯、義美)孟恭回應:自己會想投資Steam(遊戲平台,也有Steam Deck等硬體業務),認為若Steam上市會非常想投資,但目前未上市。
  • 陳ym問(逐字稿此處辨識不清,原文為「阿拉未來team的產能」,疑指台積電未來產能):台積電未來的產能是否足夠同時供應AI伺服器與其他HPC需求,會不會排擠到其他HPC,導致未來手機需求復甦後搶不到產能、重演供應鏈緊張?孟恭回應:短期應該還好,但長期這個劇本蠻有可能發生;提到他自己認為台積電前段製程應該很快會再次供不應求,已據此做相應部位佈局;並說明各AI晶片使用的製程(H100是N4、Dojo是N7、TPU是16及5奈米、Anapurna約在5奈米),短期不會全擠在同一節點,但中長期非常有機會在同一製程競爭。
  • 0380J分享:今年在輝達230~260元區間賣掉部分持股,現在感覺很蠢。孟恭回應:賣掉一點沒關係,不可能每個標的都吃好吃滿,重點是知道自己在做什麼、持續做部位調整,沒有太大問題。
  • 2330上一簽問:若明確要賺美債價差(不信賴殖利率論述),用中信美債20年ETF加國泰20年美債正2以1:1方式操作,捏著等降息,是否為送分題?孟恭回應:不算送分題,槓桿型正2有震盪耗損風險,長期資金可能卡在裡面一兩年;若後續發生經濟風暴則押價差者會大賺,若利率維持高檔一兩年不降則資金會被卡住;他自己選擇押股票而非債券,目前回頭看這個選擇是對的,但建議大家挑自己熟悉、能承受波動的方式操作。
  • Anthony Pan問:5月25日輝達財報開出後,把原本的選股(含Tesla、NVIDIA、Palantir、TSM等)全部清倉,換成IEF(7-10年期美國中期公債ETF)加EWJ(台灣ETF、在美掛牌)的股債配置,這樣做是否不妥或太衝動?孟恭回應:完全沒有問題,若要專心準備國考,換成這樣的配置是正確選擇,可以減少盯盤心力。
  • 健美子問:YT分潤結匯常被銀行收解匯費,有沒有辦法省;累積的YT收益該全部換台幣買6208,還是直接美金定存(目前六個月定存年息約4%)?孟恭回應:解匯費部分建議累積久一點再領,或談看看銀行VIP優惠;定存與股票的選擇因人而異,但強調自己一向不喜歡定存,偏好買股票,因為股票的長期報酬爆發性比定存好很多,前提是要能承受波動風險。

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

本集謝孟恭深度剖析輝達財報與整條AI伺服器供應鏈的獲利結構,長期看多輝達但示警短期估值修正與傳統伺服器排擠效應風險,並在QA中延伸討論台積電產能佈局、股息迷思與股債配置觀念。