EP508 | 🐆 — 2024-11-23

本集主要市場話題

  • 美股軟體股行情持續延燒:大型軟體股稍顯疲態,但小型軟體股(Palantir、Confluent、Snowflake)資金追捧、估值飆出常規區間。
  • 台股軟體股是否會走向美股式的高估值(DCF/PS法)討論,目前仍不確定。
  • 輝達(逐字稿誤植為「惠達」,即NVIDIA)財報點評:擊敗BuySide共識,但股價未明顯作動。
  • 下一季GB200放量的市場預期分歧巨大(RAC數量估算落差、NVL36 vs NVL72口徑混淆)。
  • BBU(備用電源)、Super Capacitor概念股炒作與供應鏈「獨家吃單被分食」現象。
  • 老黃談Scaling Laws與Inference端的Scaling(以OpenAI o1/Strawberry為例)。
  • 未來NVL144、288甚至Vertiv簡報中出現的576機櫃架構,帶來的供電(單台耗電量等同一台EUV)與散熱(晶片內散熱、液態金屬等黑科技)挑戰討論,及SMR小型核反應爐概念股受關注的原因。
  • QA提問箱中的槓桿操作心得與輝達2027股價推估。

謝孟恭的觀點與看法

  • 現在的軟體股(尤其Palantir這類小型軟體股)估值已經明顯偏貴、超出他自己想像,但過去經驗顯示「貴還可以更貴」,所以不會因為覺得貴就急著全部賣光,而是用技術面/動能訊號(長黑K、大盤反轉)分批減碼,不會用純粹的基本面估值當作出場依據——這是他這幾年修正操作心態後的心得,並比較了純基本面派與動能派投資人的優劣(基本面派抱得住大跌但常常提前賣飛)。
  • 強調資本市場的發展有時會超出想像,催化劑一出現,原本看起來貴的東西瞬間就不貴了,所以標的不要全部清空、也不要整天持有現金。
  • 對台股軟體股能否比照美股用較「夢幻」的估值方式(DCF/PS)去交易,目前不確定,持保留態度,認為要再觀察後續是否往這個方向走。
  • 對輝達本次財報評價很正面:是少見「擊敗BuySide共識」的財報,即便股價沒有立即大漲反應也不代表財報不好,而是先前已經漲了很多、提前反應。
  • 對市場上BBU可能成為GB200/GB300標準配備的傳聞持保留態度,認為根據與CSP朋友的cross check,BBU較可能仍是選配而非標配;Super Capacitor則較可能接近標配,目前訂單由日商拿下。
  • 認為供應鏈「某家獨拿」的現象最終都會被分食(舉CDU從獨家演變為10幾家供應商為例),提醒這類想像題材在台股容易被市場提前炒作、卡位。
  • 認為未來高密度伺服器機櫃(144/288甚至576 GPU)的供電與散熱將是「故事的核心詛咒」之一,現有的Manifold/Cold plate方案恐怕不足以應付,可能要走向晶片內散熱或液態金屬等技術,但據他評估這些黑科技就算2026下半年在規劃時程上出現,實際放量恐怕會延後(以CPO類股為例,宣布時程與實際出貨常有落差)。
  • 認為只要AI持續滲透、AGI真的出現,缺電幾乎是必然,這是新科技本身耗電特性造成,不是單純的政治或政黨規劃問題。
  • (QA談槓桿)認為選股表現夠好的話不需要靠3~5倍槓桿才能讓資產翻倍;自己現在維持1點多倍槓桿(早期融資曾開到2.5倍),身邊也有0槓桿但長期年化三五十%以上、資金量體更大的朋友。如果一定要靠開大槓桿才能翻倍資產,代表的是選股表現不夠好,該加強的是選股能力而非槓桿倍數。

提到的產業與趨勢

  • 美股小型軟體股:Palantir(他認為「太貴」,估值已超出他自己想像)、Confluent(表現非常好,終於上漲)、Snowflake(財報開得很漂亮,股價噴出,但他認為財報不一定能支撐這麼大的漲幅)。
  • 輝達(NVIDIA):本季財報擊敗BuySide共識,Blackwell/GB200 ramp up速度優於公司預期(上季度接近零、本季已是billion規模生意)。
  • BBU(不斷電/備用電源)概念股:市場傳聞可能成為GB200/GB300標配,他認為較可能仍是選配。
  • Super Capacitor概念股:未來可能接近標配,目前訂單以日商為主。
  • CDU供應鏈:從早期近乎獨家演變成10幾家供應商競爭的案例,提及Amphenol、Fibrinet(逐字稿寫作fibrinate)作為過去「某家全拿」後來被分食的歷史例子。
  • 散熱相關:Cold plate、Immersion冷卻(提及科威特廠商Omniva已半放棄Immersion方案)、晶片內散熱、液態金屬冷卻等新技術討論。
  • SMR(小型核反應爐)概念股:市場炒作原因在於未來高密度AI伺服器機櫃的巨大供電需求,但實際放量預期仍是數年後的事。
  • Vertiv:其簡報中提及576 GPU機櫃架構的可能性(僅提及,未表態看多看空)。
  • 銅纜 vs 光通訊元件:他認為未來高密度機櫃輝達仍可能大量採用銅纜,因其穩定且有效率。

本集出現的具體投資建議（歷史紀錄，非現在立場）

  • 輝達(NVIDIA):QA中回覆聽眾「推估NVIDIA 2027股價」的提問時,他以2025 Calendar Year EPS(Analyst約3.4多、BuySide約抓到5)、2026年(Analyst約5.15.2、BuySide約抓到6)為基礎,推估2027年Calendar Year EPS可能落在7塊多到8塊,並給予2530倍本益比估值,認為以此推算輝達「應該還是一個可以買的狀態」。但他強調自己在當下這種短期時點不會想買進,會等出現修正再買,若不出現修正就不買;同時提到自己從2018年起就一路持有輝達至今。

提問箱 QA 回應（僅列與市場/產業/個股相關的提問）

  • 台南地方紅藥師問槓桿操作:在資產翻倍過程中槓桿是怎麼上的,是否真的靠開35倍槓桿才能讓資產翻這麼多倍。孟恭回應:不使用槓桿把資產翻上去才是基本功,自己現在維持1點多倍(早期融資曾開到2.5倍),身邊也有0槓桿但長期年化三五十%以上、資金量體更大的朋友;若一定要靠35倍槓桿才能翻倍,代表的是選股表現不夠好,該加強的是選股而非槓桿。
  • 張佳明的佳明問輝達(NVIDIA)2027年股價可以到多少。孟恭回應:以2025、2026年Analyst與BuySide的EPS預估為基礎,推估2027年Calendar Year EPS約7塊多到8塊,給予25~30倍本益比,認為長期仍是可以買的標的,但短期當下不會買進,會等出現修正再進場(詳見上方「具體投資建議」段落)。

觀點變化（對比先前）

考古回填，觀點演變由綜述階段處理。

一句話總結

在美股小型軟體股估值飆出常規區間、輝達財報亮眼卻股價無感之際,孟恭把重心放在討論NVL144/288甚至576怪物機櫃帶來的供電與散熱大哉問,並在QA中提醒聽眾資產翻倍靠的是選股能力而非開大槓桿。