EP472 | 🦏 — 2024-07-20

本集主要市場話題

  • CrowdStrike 因自家軟體更新出包,導致全球大規模 Windows 當機的資安事件
  • 這一週大盤與個股的「回吐」:過度槓桿去化、質押/融資滿水位
  • 台積電法說會後的產業解讀(毛利、CAPEX、CoWoS 先進封裝、EPS 上修)
  • AI 硬體 H100 轉 B100 的轉單與庫存隱憂
  • 手機/筆電消費動能與 iPhone 出貨數字

謝孟恭的觀點與看法

  • 這波回吐(含 CrowdStrike 事件、大盤下殺)雖痛苦,但他觀察到台灣許多正逆商品的質押上限已被摸到,代表市場借錢買股的槓桿非常高(有人 200%、300%,甚至 400%、500%),這種回吐反而是健康的去槓桿過程。
  • 他自己在六月初、六月中就因看到市場氣氛過熱、大家無風控瘋狂賺錢而感到「浮躁」,原本猜測六月底就會「業力引爆」,結果行情又硬撐了一段時間才修正。
  • 他不認為目前是系統性大反轉的開始,基本面(產業面 guide)目前看起來仍健康,但市場轉衰通常是「急轉直下」、不會給太多訊號,所以會做好心理準備並反映在部位配置上(不會滿槓)。
  • 這波回檔對他而言是「超級好的機會」,先前已減碼、拉高現金、降槓的部位這波開始加回去,但策略是先等反彈,反彈若上不去就先暫停加碼,觀察修正幅度後再決定進一步投入。
  • 財富效應風險:美股中個人財富佔比很高,若股價持續下跌,消費信心恐收縮,是接下來要觀察的隱憂;但目前 Amazon Prime Day 銷售與 Adobe Analytics 通膨調整後的數據顯示消費仍健康。
  • 他自己槓桿約一點多倍,屬嚴格風控水準,強調「你要確保部位是在的」比追求短期報酬更重要;若槓桿過大在回吐中被洗掉,即使後來證明看法正確也沒有意義。
  • 對於資安事件本身,他認為問題核心不是駭客變強(他觀察這一兩年駭客其實「還蠻廢的」),而是把所有風險集中放在單一供應商所致;預期產業界會開始檢討「全雲端保護」策略,思考混合雲端與地端防護裝置的必要性。
  • 他認為市場對 CrowdStrike 出事後直覺想到的替代方案(轉去 Palo Alto Networks、SentinelOne)並不成立,因為換資安供應商沒那麼簡單;反而認為微軟本身資安業務成長快,有機會趁勢切入搶市占。
  • 針對台積電,他認為目前市場討論熱度已經太高,已經沒有太多獨到分析空間,但仍分享法說會後的幾個重點(見下方產業趨勢)。

提到的產業與趨勢

  • 資安產業(CrowdStrike 事件):CrowdStrike 這次全球性當機事件源於自家 .SYS 檔案更新出包,導致大量企業/政府/機場等 Windows 電腦當機、部分航班停飛。他認為在雲端端點防護領域,目前沒有真正對手能取代 CrowdStrike;但認為微軟有機會藉此事件切入搶客戶。
  • 台積電(TSM):法說會重點——漲價、良率維持佳、地震影響有限、台幣轉弱,毛利率有機會上看 53% 以上甚至更高;明年 CAPEX 下緣調高但上緣未修,顯示資本支出趨於保守,隱含財務紀律佳、未來可能配發更高股息以吸引存股族;CoWoS 供不應求(月產能可能拉到 4~5 萬片仍不夠),先進封裝(含 SOIC)成為接下來重要動能,且產能分配控管嚴格(明年 CoWoS 逾半由輝達拿走,其餘由博通、聯發科、AMD 等分食),先進封裝修正風險相對有限,反而是 Top 10 大客戶端可能受景氣修正影響較大；競爭格局上仍居絕對領先,HBM 僅 SK 海力士能與其配合,Intel 的 Luna Lake CPU 也已下單至台積電 N3 製程；EPS 估值上修,2024 年估可摸到 40 元、2025 年上看 50 元,以股價 1000 元計算約 20 倍 PE,他認為屬中性偏樂觀但不算不合理的估值(相較 AI 概念股如 AMD、ARM 更誇張的估值,台積電並不貴)。他表示現階段不會再針對台積電加碼,但也不認為它處於不合理的高點。
  • 半導體設備/裝置商:受惠 CoWoS、SOIC 拉貨動能,他形容這是很強的景氣循環股,走多頭時很兇,但提醒這類公司未來需求滿足後容易陷入「擴產陷阱」——行情好時被迫瘋狂擴產,一旦需求反轉就要面臨砍單或殺價競爭,若擴產不足又會錯過下一輪景氣循環,強調財政紀律的重要性。
  • AI 硬體(H100/B100):H100 正逐漸變成「Legacy」產品,已觀察到部分轉單至 B100 的行為,提醒投資人留意仍依賴 H100 舊有預測出貨的硬體公司,若無法順利轉單到 B100,庫存可能會往上堆積、財報恐轉差。
  • 手機/筆電消費:銷售已回到健康的年增長,Amazon Prime Day 銷售狀況佳,雖然廠商折扣力度大,但經通膨調整後 Adobe Analytics 資料顯示是健康的消費增長;需留意的隱憂是若股價持續下跌造成的財富消退效應是否衝擊消費。
  • iPhone/蘋果:年初市場曾極度看空 iPhone(所謂「Nokia 時刻」、換機潮消失論),但他當時觀察到蘋果持續加單,加上 Apple Intelligence 推出後研判會再拉更多貨。他自己估算的出貨數字約落在 8700 萬台上下,認為市場部分喊到更高更誇張的數字並不合理,但也不同意悲觀者認為「Apple Intelligence 僅開放 English US、不會有換機潮」的說法,因為許多使用者(包含他自己手機)本身就是 English US 架構,仍可使用該功能。
  • 軟體股(個人持股表現,非建議):台股這波軟體股幾乎沒有回檔,但美股小型軟體仍有下跌,如 Confluent 下跌、Palantir 上漲,兩者互相抵銷;Microsoft、Apple 也出現小幅回檔,但整體表現優於持有硬體股。

本集出現的具體投資建議(歷史紀錄,非現在立場)

  • CrowdStrike(NASDAQ: CRWD):謝孟恭為多年持股股東。他認為在雲端端點防護領域目前沒有真正對手能取代 CrowdStrike,趁這次事件股價「盤前大崩沙」時進場撿了一點;並表示現在感覺是一個機會,會加碼,但因為要觀察後續賠償責任與是否有對手(尤其是微軟)趁勢搶市占,所以刻意不會加太多,要「拔草測風向」。

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

  • andrader.x 稱讚孟恭這波「AI硬體軌轉軟體」操作神準、成功避開修正:孟恭回應這其實也有幸運成分,分享實際持倉表現——台股軟體股這波幾乎沒回檔,美股小型軟體如 Confluent 下跌、Palantir 上漲互相抵銷,Microsoft、Apple 也有小幅回檔,但整體優於繼續持有硬體股。
  • Fly Away 問海外所得申報/美股報稅細節,希望多分享實際案例:孟恭回應最簡單的做法是每年申報金額控制在所得上限之下(約六、七百萬)即可省掉大部分問題,超過的話就乖乖報稅繳稅;他不太願意在節目上主動談論節稅細節(如換股為債規避對外國人課稅等做法),認為這類話題敏感,建議金額較大者花錢請會計師規劃,他自己也多半只在 QA 私下回覆聽眾提問。
  • 林口美樂地蟹 問:教授推崇 0050/指數化定期定額投資,但商學院學生投資選股能力應該更好,為何要安於指數報酬?孟恭回應:0050、006208 都是非常好的產品,任何懂市場的人都不會歧視這類商品;因為市場中賺錢的是少數人,買大盤等於贏過絕大多數人,是可敬的對手。他自己不安於平均報酬,才會上槓桿、做主動選股,承擔相對高的風險以換取更高的期望報酬,但強調這需要認真研究產業、人脈與嚴謹風控;一般人若沒有相應能力貿然主動選股加槓桿是非常危險的,如同 2020、2021 年很多人靠槓桿賺翻,2022 年卻直接爆掉,從此再也起不來。
  • 快樂好愛寶 問:是否可以先信貸把買房的自備款/育兒金拿去投大盤,等看到喜歡的物件再一次清倉買房?孟恭回應不建議,這是老生常談的問題,常常都是在股市相對高檔時才有人這樣問;他不知道未來加權指數會落在哪裡,如果修正到低點,屆時要賣出去買房會是淨虧損狀態、賣不下手;強調幾年內、甚至三五年內會用到的錢都不該放入股市,不論行情多好多差,這個原則都不變。

觀點變化（對比先前）

考古回填，觀點演變由綜述階段處理。

一句話總結

本集聚焦 CrowdStrike 全球斷線事件對資安產業格局的衝擊、台積電法說會後的產業解讀,以及市場因過度槓桿而出現的健康回吐,謝孟恭維持整體偏多、但持續強調紀律風控與部位控管的重要性。