EP202 | 渾水摸貝 — 2021-12-18

本集主要市場話題

  • 年度持股績效回顧:檢視自己400多檔股票中,前10大重倉與300多檔「小玩具」部位的表現。
  • 成長股/SaaS類股估值修正到疫情前甚至更早水準,是否已進入可承接區間。
  • 美股大型權值股(蘋果、亞馬遜等)以及台股三大權值股(台積電、聯發科、鴻海)的估值與獲利成長對比。
  • 渾水研究(Muddy Waters)發布對中國房仲平台貝殼找房(BEKE)的做空報告,以及貝殼的回應攻防。
  • QA:資產配置、槓桿工具(選擇權、融資、期貨、槓桿ETF)使用建議。

謝孟恭的觀點與看法

  • 定期檢視持股是資金管理重要一環:小部位(零股/小玩具)不用理會,佔比大的重倉部位(如目前的Square)需要認真評估停損或加碼,不能放任不管。
  • 引用巴菲特「不要賠錢」的理念,並用數學說明虧損50%需要賺100%才能打平、虧損越多回本越難,因此追蹤Drawdown(部位回吐幅度)很重要。
  • 對於重壓小型成長股的人,提醒務必檢視自己是否真的有大幅擊敗大盤,若沒有,就不該為了追求「特別」而承擔小型股/高波動策略的額外風險。
  • 認為美股是相對有效率的市場,他很少把自己標的下跌歸咎於「市場看不懂」,而是選擇尊重市場定價。
  • 操作策略上會混合基本面與技術面:即使基本面已顯示便宜,他仍會等大盤指標(如羅素2000、那斯達克)不再創新低,才進場承接,避免抄在半山腰持續套牢。
  • 對做空機構的立場:認為做空機構的存在有其必要性,能協助市場價值發現;若標的最終證明是被錯殺,反而會有報復性反彈,且經過嚴格檢驗後不容易再被其他利空打擊。

提到的產業與趨勢

  • 小型成長股/SaaS類股:引用部落客Colony Judgment的資料,以NTM(未來12個月營收/EBITDA)估值法計算,小型成長股估值已修正回2019-2020年疫情前水準。謝孟恭認為已來到相對便宜的區間,基本面角度已可考慮進場,但會等技術面(羅素2000/那斯達克不再創新低)確認才實際佈局,目前他已開始把資金放進去。
  • 美股大型權值股:雖然過去一兩年漲勢驚人,但用NTM獲利估值來看,目前估值也已回到疫情前水準;亞馬遜、蘋果等公司股價幾乎停滯一整年,估值不算泡沫,可能只是「有點虛胖」。
  • 貨幣政策:Fed已開始縮減資產負債表(Taper),點陣圖顯示2022、2023年可能各升息三次;謝孟恭認為目前股價已提前反映2022年3月QE退場後的估值修正。
  • 台股三大權值股(台積電、聯發科、鴻海):謝孟恭認為應以市值而非股價高低定義「股王/股後」(台積電為股王,聯發科、鴻海交叉為股後);三者2021年股價表現平淡甚至下跌,但營收獲利持續成長,若用2022年獲利去看,目前價格反而變得相對便宜。
  • 中概股/做空機構:謝孟恭認為近期中概股普遍重挫,難以區分基本面好壞;一般成長股在通殺行情中撿便宜還算OK,但中概股仍有額外的中國政策風險。
    • 貝殼找房(BEKE,中國線上線下房仲平台):渾水研究指控其新房總交易額(GTV)灌水126%、佣金收入灌水77-96%,並存在幽靈店、克隆店及透過虛假收購洗錢等問題;貝殼迅速回應反駁(渾水爬蟲數據未涵蓋新房銷售團隊等營收來源、用單一年度均價換算全年量、未考慮中國近期打房政策對二手房數據的影響等),渾水報告發布後股價罕見不跌反漲。謝孟恭未直接表態渾水或貝殼何者正確,只提出判斷方法:待雙方攻防塵埃落定後觀察股價是否止跌,若止跌則可能代表基本面地板已現。
  • 渾水研究(Muddy Waters Research)背景:創辦人Carson Block曾在上海工作,專打中概股,代表作為做空瑞幸咖啡(成功案例),過程中也有不少錯殺案例;近期因狙擊GME等標的引發Wall Street Bets社群反擊(騷擾做空機構人員等),部分做空機構已宣布退出放空業務。

提問箱 QA 回應

  • 聽眾(自稱「地位瘋狗讓不起來」)問:70%主動選股(大型權值股如Apple、NVIDIA)+30%Tesla做左側交易的配置邏輯是否有問題?孟恭回應:訊息量偏少但邏輯合理,左右側交易定義見仁見智,Apple嚴格說仍偏右側(處於上升趨勢中的回調),只要控制好比例、越跌越買,做法沒有問題。
  • 聽眾Jack3139126問:對統一FANG+主題ETF(逐字稿提及代號0075C)這類美股主題ETF的看法?孟恭回應:若交易頻繁應直接用海外券商省手續費;若用ETF要先確認成分股與比例是否符合需求,且此類ETF管理費較高,他個人不會買這類商品,但若聽眾懶得選股也可以買。
  • 聽眾「阿mumu170」問:右側交易常只能小賺5-8%,是否正常?高點加碼是否會拉高成本?孟恭回應:需先釐清是單次還是全年報酬,若全年僅5-8%已跑輸今年美股大盤(20%+報酬);建議第一筆進場部位應較大、之後緩步加碼(金字塔式買法),避免每筆等比例分散導致效率不佳。
  • 聽眾Rick780115問:朋友僅用現貨2年賺80多倍(近1億)、且完全沒碰航運股,請教孟恭當年操作台股時是否也是類似打法?何時該開始分散?孟恭回應:僅用現貨達成80倍報酬「極屌」,不評論真假但建議認真跟對方學習;分享自己台股本金約400-500萬以下時也是全押重壓,後來會分散並非被鎖定,而是因為輸不起(資產變大後打工已救不回)、家庭責任增加、以及部分冷門股流動性不足難以承接大部位。
  • 聽眾(自稱「拜託選我選我/五星吹爆不死星」)問:700萬台幣部位、想嘗試小槓桿,詢問DITM(深度價內)LEAP選擇權、IB融資、TQQQ/NQ/MNQ等工具該如何選擇及注意事項?孟恭回應:條件許可下小額試槓桿無妨;選擇權建議挑價內甚至深度價內以降低賠光風險,且應獨立開專用帳戶避免影響長期資產配置;融資槓桿建議依標的類型分級(大盤約130-140%、個股再低一些、成長股更低);TQQQ/NQ在多頭趨勢中可用,但盤整時摩擦成本高,NQ須留意期貨轉倉與保證金規則;建議所有槓桿工具都從小部位開始、逐步加碼。

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理。

一句話總結

本集謝孟恭回顧年度持股表現、談風險管理與Drawdown的重要性,並分析小型成長股與大型權值股估值已修正回疫情前水準、渾水做空貝殼找房的攻防戰,QA則聚焦資產配置與各種槓桿工具的使用建議。