EP549 | 🍄‍🟫 — 2025-04-16

本集主要市場話題

呼籲川普政府應統一由貝森特單一對外發話,以降低關稅政策朝令夕改對供應鏈與資本市場造成的破壞。
貝森特暗示VIX已經Spiked and Peaked、川普稱「Operation is over」,被解讀為市場恐慌情緒可能已過高峰的訊號。
美國海關CSMS平台公布的關稅豁免清單,以及鴻海內部報告對各國(中國、越南、印度、台灣、墨西哥)不同產品類別的實際關稅稅率拆解。
豁免清單公布沒多久,盧特尼克與川普隨即改口說要把半導體與電子產品另外課稅,凸顯政策反覆造成的市場信任問題。
NVIDIA承諾5000億美元AI基礎建設投資,換來的卻是H20對中國出口管制(影響約13~15B營收,另有5.5B一次性費用)。
Google、微軟、AWS在AI伺服器資本支出上的競爭態勢與市場傳聞。

謝孟恭的觀點與看法

認同 Gavin Baker 在 X 上的說法:應該只有貝森特有話語權,因為納瓦羅、盧特尼克、川普各自隨性放話,針對關稅、半導體、電子產品的表態會直接影響採購決策,對供應鏈與貿易造成實質打擊,不只是資本市場的問題;呼籲統一為單一對外窗口。
觀察到川普政府後續壓力會加大:民調數字、期中選舉、修理七大科技巨頭(M7)引發的反噬,以及網路上本來力挺他的意見領袖開始「跳船」或「半跳船」(仍認同大方向但批評做法瑕疵)。引用Polymarket相關發文的概念,區分「principal supporter」(專業意見給建言、敢指出不合理之處)與「bootlicker」(盲目合理化每一步,結果常在12小時後被川普自己打臉),並觀察到部分死忠支持者的過激留言正在讓中間選民反感,認為這種「猴戲」對川普政府是負面訊號。
對貝森特「VIX已經Spiked and Peaked」與川普「Operation is over」兩則發言的解讀:如果為真,代表市場將進入收斂階段,即使近期納瓦羅、盧特尼克持續放話讓人感受不到收斂,仍需持續追蹤關稅是否能在對供應鏈造成不可逆傷害前盡快落定。
詳細拆解鴻海報告中各地區、各產品類別的關稅稅率(手機/手錶、藍牙音箱等消費性智慧產品、雲端網通產品、電腦終端產品),結論是中國在幾乎所有品類的關稅負擔都遠高於越南、印度、台灣、墨西哥(USMCA下),使中國生產基地的成本競爭力明顯轉差;蘋果雖因豁免而未完全解套,但銷量受衝擊的程度會比原本100%多的關稅小很多,顯示庫克的談判有一定效果。
強烈批評政策反覆(豁免清單公布沒多久就被盧特尼克/川普改口說電子產品和半導體要另外課稅):強調這種出爾反爾正是市場對這屆政府極度反感的核心原因,也讓Foxconn這種按規矩公布報告的公司顯得裡外不是人;但作為分析工作者仍必須針對每一個新表態去重新討論,即使討論的東西很快就可能失效。
對NVIDIA案例的看法:認為NVIDIA承諾5000億美元投資換到的卻是H20出口管制,顯示川普政府的做法「不太合理」——原本比較好的戰略應該是讓中國持續依賴美系高階AI硬體、但要付出溢價(如同「AI硬體鴉片」的概念),而不是直接斷供,因為斷供只會逼中國把採購需求轉向華為等本土廠商,反而加速對手研發能力提升;認為即使黃仁勳已經如此「輸誠」仍被修理,顯示川普政府「打盟友比打敵人(如俄羅斯)更用力」的傾向較像孤立主義(門羅主義式)而非單純為了台灣利益佈局,對此感到不解,但因為看到貝森特團隊裡還有腦袋清楚的人,所以仍抱有一絲希望;若團隊只剩納瓦羅、盧特尼克這類人物,自己的持股水位會壓得更低。
提到市場傳聞Google、微軟、AWS在Q3、Q4的Colo(資料中心)數字有被下調的說法(數字不完全一致),但認為AI伺服器目前仍是「剛需」,受到的衝擊相對其他消費性/傳產類產品較小;若電子產品/半導體被額外課稅,筆電、手機等需求可能下滑一到兩成以上,進而衝擊記憶體(DRAM/NAND)、面板、被動元件等通用型零組件廠的基本面(儘管許多股價已跌到相對便宜的位置)。
回顧自己在4月7日台股熔斷當天(千股跌停)的親身經歷:當天完全無法操作(台股鎖死跌停),只能打電話給徒弟A君互相打氣,並在台大病房目睹一位掃地阿姨分享自己台積電買在200元、已配息獲利了結兩張的故事;禮拜二健檢時陪同的天鑽法師在被全身麻醉前堅持先下單敲進台股期貨,自己當時仍偏害怕、選擇先觀望,直到禮拜三、禮拜四才開始逐步把部位補到自己想要的水位。強調這次與過去看到VIX跳升就會滿倉甚至上到1.2~~1.3倍槓桿的做法不同,這次完全沒有加槓桿,目前持股水位在94~~95%左右,剩餘現金也不敢再丟出去,反映這次關稅不確定性帶來的心理壓力遠大於以往。
對於現金部位的來源說明:先前提早騰出約20%現金部位(自認「亡羊補牢」但回頭看還好有做),之後透過股息與停損部分部位、把資金機會成本重新配置的方式持續補倉,而非單純空手等待。

提到的產業與趨勢

半導體/消費電子供應鏈:關稅對中國生產基地(手機、手錶、藍牙耳機、電視遊戲機、路由器交換機、伺服器、平板筆電等)的稅率明顯高於越南、印度、台灣、墨西哥(USMCA下多數為零關稅),中國生產成本競爭力顯著轉差。
AI伺服器/資料中心:NVIDIA H20出口管制影響其約13~15B營收並產生5.5B一次性費用;Google積極推廣自家TPU、微軟AI投入出現「軟趴」跡象;市場傳聞Google、微軟、AWS的Q3、Q4 Colo資料中心支出數字遭下修,但目前判斷AI伺服器仍是產業剛需,受衝擊程度相對其他終端產品較小。
記憶體/面板/被動元件:若電子產品被額外加徵關稅、消費性需求下滑一到兩成以上,DRAM/NAND、面板、被動元件等通用型零組件廠基本面恐受明顯衝擊,儘管許多股價已處相對低點。
總經與大盤:貝森特「VIX已見頂」與川普「Operation is over」的雙重表態被視為市場情緒可能已過度恐慌高峰的訊號;政策反覆(豁免又加稅)持續對貿易與供應鏈造成實質打擊。

提問箱 QA 回應

西裝暴徒小奧問:先前聽孟恭說現金部位很少,想請教崩盤時實際上怎麼會有現金可以加碼、具體是怎麼操作的。孟恭回應:強調自己先前就已多次交代過提早騰出約20%現金部位的判斷依據,並不是事後諸葛;實際操作上除了保留的現金,股息也提供額外資金可加碼,若真的滿倉又想要有現金加碼,就要透過認賠、汰弱留強把部分部位換成現金,是一種機會成本的取捨。
「三川壯麗/窮到會公園桑」問:提到經歷這波股災後看到很多老師「原形畢露」,多空切換、低點買進的「鬼神操作」,稱讚孟恭願意誠實分享自己心境;並問4月7日台股熔斷那天實際上做了什麼操作。孟恭回應:分享自己更想成為「資本家」而非「交易者」,傾向長期卡位大股東部位、不執著短線進出;熔斷當天完全無法操作(台股鎖死跌停),當天在台大病房陪徒弟A君,也遇到掃地阿姨分享自己台積電買在200元的持股故事;直到禮拜三、禮拜四才開始重新補倉到目標水位;強調這次沒有像過去看到VIX跳升就加槓桿到1.2~1.3倍,這次完全沒開槓桿,反映不確定性風險偏高。
為什麼還要用評論(問股債配是否為騙局)問:先前聽信專家建議做股債配、把兩成資金放在20年期美債(TLT類產品),結果2024年股票大漲美債下跌,2025年股市崩盤時美債也被拋售重挫,問股債配是否是一場騙局。孟恭回應:不能說股債配是騙局,它適合有固定提領需求、想要整體部位更穩健的人;但問題出在選錯商品——20年期以上長天期公債(如TLT)波動大、避險效果不如預期,學院派典型做法應該是選中期債(如BND、BNDX)而非長天期債,BND類商品雖然過去表現也不特別好,但在股票下跌時至少能起到緩衝、甚至上漲的效果,加上配息可持續進行債券評等操作,仍有其可發揮的空間。
「baby baby shark」問:自己九成持股是006208,而006208又有約一半部位在台積電,問這樣算不算間接重壓台積電一檔股票、需不需要調整。孟恭回應:指數化工具(006208、0050、VOO等)本身就是分散投資的概念,台灣市場因為台積電市值遠高於其他公司,指數自然會反映這樣的權重現況,建議相信市場現況、持續買進;如果真的擔心集中度太高,可以額外分散去買美國標普500等海外指數來降低單一標的權重比例,但在台灣市場內部,不建議刻意去買其他標的來刻意壓低台積電權重。

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理。

一句話總結

謝孟恭呼籲川普政府統一由貝森特對外發話以止住政策反覆對供應鏈的傷害,拆解各國關稅稅率顯示中國生產基地成本競爭力明顯轉差,並罕見坦承這波熔斷風暴中自己首度沒有加槓桿、心理壓力遠大於以往。