EP689 | 🏐 — 2026-08-19

提醒:本集逐字稿在廣告/音樂/空白段夾入多筆 whisper 幻聽重複段(「他也常提到自己的遊戲創投《紅眼露比》《暗花夜綻》…」),已在 clean 版一律標為(辨識不清),本摘要不採信其為真實內容。《紅眼露比》為節目遊戲創投的真實標的(QA 有提),《暗花夜綻》僅出現在幻聽迴圈中,不視為真實。

本集主要市場話題

  • 近期台股/美股回檔,集中在科技股;市場有人歸因美債殖利率上升(殖利率=地心引力,無風險利率變高就把股價評價壓下來),孟恭「不太買單」這解釋。
  • Wall Street Journal 報導「大科技 AI 開銷比帳面多 3 兆美元(表外租約/採購承諾)」——多頭時是利多、回檔時變鬼故事。
  • AI 變現已被證明(以 Anthropic 為例),泡泡終究會變泡沫,但不必為了完美閃避而錯過資產增長。
  • 個人風控哲學:用「年度績效」當風控線、一次賠太多就休息觀望;以及「賣在最高點根本做不到」的體感陳述。
  • 產能過剩=需求不夠;類比 2022 供應鏈庫存調整;現在美國財報電話會議每家都喊「缺」,類似 2021。
  • 記憶體報價的隱憂,以及三種交易框架:Components Trade / Bottleneck Trade / Value Add 的輪動。
  • HBM de-spec(降規:12Hi/16Hi 良率低,改用低疊層拼頻寬)可能造成市場動盪。

謝孟恭的觀點與看法

  • 不買單「殖利率上升」是這波回檔主因:因為 7 月雖跌很多,但最近已有蠻多股票回到前高,若真是殖利率壓評價不該如此;可以「硬拿來當一種解釋還 OK」,但他自己不太信。
  • WSJ「AI 開銷表外 3 兆」判為鬼故事:它隱含的意思是你以為看到的支出/現金流轉負很恐怖?後面還有一堆表外東西(未開始的租約、採購承諾),真實槓桿被藏起來;等它爆炸會有巨大衝擊。當市場上大量把 AI 債務層層打包成理財商品、連一般散戶(逐字稿「地方大媽」)都買得到「資料中心債券保證回本」時,就是警訊。但現階段還算能明確看到 AI 變現(Anthropic 一兩年前很少人敢想能這麼快賺錢、現在已證明能賺錢),所以不用太擔心這一切是巨大泡泡很快破。
  • 對泡沫的態度:哪一次多頭最後不會變泡泡/泡沫?一定都會。但想「完美閃掉每一個泡泡變泡沫」,結果就是沒參與到資產增長、很可惜。重點是每次多頭把錢「拷下來」(落袋)+ 識別回檔到什麼程度該暫停。
  • 個人風控做法(核心):用年度績效結算來當風控。若今年只賺二三十趴、又在某次回檔全被打掉,即便外面基本面指標都正向,他還是會考慮先休息——類似投信 PM 一個月回檔數字太大就被強迫「綁手(收手)」。理由:股價歷史教我們的是「每次已經腰斬之後才知道 Shit hit the fan、出大事」,股價通常先跑;但股價先跑也不必太緊張,正常多頭本來就漲一漲會回檔。
  • 賣在高點做不到:理想劇本是抓 early indication、派對結束前先離場,但極難——六月時老婆要買東西他都說「之後再來」(最後還是有掏錢);當下每天看 MTD/WTD、身邊朋友天天漲 3~5%,你不可能想離場。通常就是做到最後一刻、甚至吃到一小波「大怒神」再出場,別太信行銷話術「賣最高買最低」。
  • 產能過剩=需求不夠(講得高大上其實就是需求不夠了);過往需求創造太快、大家投了很好的產能,需求只是拉平、但已融的錢/已買的裝置都要進來,到時要承受痛苦。類比 2022:一開始以為是俄烏戰爭(那只是 Trigger),最終是供應鏈庫存調整——2021 大家信「握有越多庫存=大贏家」。現在美國財報會每家都喊缺缺缺,有點像。要警覺的訊號:當料的報價「穩住」(不一定下跌、只是漲不上去)就要有一點警覺;至少現階段各種元件仍持續漲價。
  • 記憶體隱憂:成績單一定好、沒好爭論;擔心的是未來報價(前幾集分析過、當時還被砲)。記憶體是「最缺、展望最明確」的東西,如果連它都只能在某個位置漲不動,會很明顯連動影響其他 Components 的表現。
  • 三種交易框架:
    • Components Trade:偏「缺貨漲價」。
    • Bottleneck Trade(瓶頸交易):知道瓶頸在哪(原料到成品哪一段卡最多),因為 AI 投資正夯、大家都想快點上線(Time to compute 很重要),改善瓶頸的手法=直接接受漲價/高價把產能包下來、像 NVIDIA 買裝置交給封測廠、甚至多下單光通元件把競爭者擠出局(讓對手買不到)。當這些動作都出現,Bottleneck Trade 就暫時休息。
    • Value Add:當 Components/Bottleneck 都休息(休息不等於股價崩,成績還是會開),會回到 Value Add——晶片迭代/軟體更新真正為客戶產生更多價值,偏無形資產、講不清為何有這差價(不是單純缺貨漲價/擴建受惠)。
  • 回檔判讀(關鍵):市場已做初步選擇。這波回檔很關鍵——若不惡化破底,回檔後能繼續攻破回檔前高點,那不管哪個 sector、哪種 trade(components/bottleneck/value add)誰先走出去,就會定調多頭下一個主流族群。
  • 為何身邊朋友不舒服、他自己還好:7 月回到三成≈2022 的回檔幅度,但今年上半年非常好、這只是「獲利回吐」;2022 是從年初一路賠,體感完全不同、策略也會被迫調整。
  • HBM de-spec:12Hi/16Hi 良率低、產出少,可能改用較低疊層、不拼容量改拼頻寬(用顆數拼容量);這會造成市場動盪——即便喊破喉嚨說仍是長多故事,有些人光聽到降規就不想要了,或本想做 Components、卻看到「市場最缺的 Components 都漲不動」而卻步。
  • 整體結論:這波修正看起來恐怖,但前面掉很深、彈超多,只要不加速下撞、不開始橫盤震盪,反而是要去找機會、去找拆解後跑出來的新族群。

提到的產業與趨勢

  • AI 伺服器/算力供應鏈:大科技 AI 開銷表外槓桿(WSJ 報導)、AI 變現(Anthropic 已證明能賺錢)、NVIDIA 買裝置交封測廠/多下光通元件擠出競爭者、Components/Bottleneck/Value Add 三種交易輪動。個股僅 NVIDIA、Anthropic 於「產業行為/變現」脈絡被點名,非買賣建議。
  • 記憶體:成績單好但未來報價是隱憂;記憶體「最缺、展望最明確」,若漲不動會連動其他 Components;HBM de-spec(12Hi/16Hi 降規)議題。
  • 總經/大盤:科技股回檔、殖利率解釋、年度績效風控、產能過剩=需求不夠、2021/2022 庫存循環類比、料的報價「穩住」為警訊。
  • 產業研究方法(QA):以 Busbar/Cable/Connector 為例談如何靠研究個別公司(貿聯 BizLink、Amphenol 安費諾等)累積產業底層邏輯;成熟製程 vs 微縮;PQ/ASP/財務模型;「好報告 vs 爛報告」——抓到會漲題材才是好報告,研究再精準但標的不會漲也沒用。

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

  • 馬一龍(美光員工)問去留:在沒什麼錢的美光累得跟狗、產能滿載卻被說「營收跟分紅無關、分紅遠低於同業」,問「好公司爛部門 vs 爛公司好部門」。孟恭回應:先講產業觀察——最近缺料漲價相關公司(甚至系統廠 ODM)拿的 Package 很嚇人、會擊敗以前的大廠/神山(台積電),照理沒道理太小氣(但他不確定該公司細節)。核心答案:別想那麼多,錢給到位什麼都不是問題;出來工作會委屈絕大多數是「錢沒給到位」(引馬雲);多 10% 你捨不得同事,多 100% 你立刻走——用錢當權衡標準最快。
  • 「我這一生如履薄冰」問產業資訊怎麼吸收(舉上集 Busbar/Cable/Connector 規格提升為例)。孟恭回應:這些都是過往養分的累積,不是看一份 800V 報告就會——因為研究過貿聯才懂每條 Cable、研究過 Amphenol/Socket 公司才懂插拔次數與針腳良率問題;科技電子有底層邏輯(尖端追微縮、成熟製程追穩定度),懂手機→PC→伺服器→AI 伺服器像「跳島」慢慢過去(打 LOL 換角色也能很快上手)。聲量優勢幫不了做功課,只幫你「更快拿到訊息、講漲價時先被笑後被證明」;深耕還是得自己來、要時間累積。
  • 「電腦不要當機」問研究要做到什麼程度、如何複製(已會讀年報/季報/法說、拆 PQ、弄 EPS)。孟恭回應:拆 PQ 若只拆到全公司平均 ASP 意義不大,因為一家公司業務很多(例:本來做傳統 consumer PC、現在多做光通插拔,用舊資料研究就抓不到新增量);關鍵引數是新元件的單價 × 貢獻量→毛利/獲利上修,可去法說會問、或參照歐美同業電話會議的暗示(毛利多幾個百分點、對某 sector 營收貢獻多少)。更現實的一課:你很會研究,但研究到不會漲的公司(巧婦難為無米之炊)就沒用;要先抓到產業的好東西,就算研究結果爛也會賺錢。題材出現市場一定 overshoot、亂估數字(後段太滿就外包、每家都聲稱能分很多、Share/ASP 高估把 EPS 喊上天),純產業面會給 Thumbs down,但買了照樣漲。所以「完全正確的報告≠投資能賺錢」;想要純產業邏輯可訂閱漫報 Pro,但要把股價帶入,好壞報告就沒那麼容易區分。

本集出現的梗與口頭禪(節目文化紀錄,非投資內容)

  • 那四個字/你娘卡好:Haru(孟恭老公)請孟恭對他 8 月生日的健身教練 VamosFit 的 Jan「說那四個字」。
  • 酸民的語氣(語音包哏):李優(打到雷指標)請孟恭「用酸民的語氣」對 YouTuber 阿銀仔說「你是熊阿英仔準備打 2000 小時的赤龍啦!」。
  • 諾亞 / 巴布拉飛機:提到兒子諾亞小時候覺得「芭布拉(長輩)」很煩,整天「巴布拉飛機」叫對方坐飛機離開;現在長大不會了,反而希望長輩都留下。
  • 主委 / 林口好人好事代表:KXX(畢業班的叔叔)投稿「敬主委安安」「願稱你為林口的好人好事代表」。
  • 愛您:Lan/Ida 投稿結尾「感恩愛您」(並喊「觀音鬥愛/觀音大爺指點迷津」)。
  • 韓國人是金融恐怖分子:孟恭延續其一貫看法——「希望韓國人別做股票」,說韓國人瘋狂進去的東西後面都會出事、把大家一起炸掉。(此處一併記錄,屬孟恭反覆表達的看法。)
  • 特斯拉 Model Sox / Dr.情趣(七夕業配):本集開頭情趣用品業配的既有橋段。

觀點變化(對比先前)

  • 總經與大盤(回檔定位):延續 EP686-688「7 月修正=獲利回吐/警鐘、基本面沒變、只是籌碼槓桿被殺」的判斷不變;本集新增更樂觀的驚喜——原本預期要第四季才收復失土,結果 8 月就已收復一半(彈超快),超出自己預期,「只要回得夠快就沒太大問題」。同時把「年度績效當風控線、賠太多就休息觀望」講得更完整(承 EP686 起的配置/風控哲學)。
  • AI 伺服器(交易框架):把此前散談的供應鏈輪動,首度系統化成 Components Trade → Bottleneck Trade → Value Add 三段框架,並提出「這波回檔後誰先破前高就定調下一個主流族群」的判準;對 AI 泡沫維持 EP682 以來「不信純泡沫、變現已證明(Google/Anthropic 能賺錢)」立場,並用 WSJ 表外 3 兆報導再次示範「一貫不太屌鬼故事」。
  • 記憶體:延續 EP685/686「HBM 降規=缺貨/成本考量、不改長線」與「報價會趨平但非需求崩」;本集把 de-spec 對「市場情緒/Components 是否漲得動」的衝擊講得更白,並提出「若最缺、展望最明確的記憶體都漲不動,會連動拖累其他 Components」的新連動判斷。屬同一立場的延伸,非轉向。

一句話總結

科技股回檔他判為「獲利回吐、非基本面轉壞」且 8 月彈超快超出預期,對外資喊的「殖利率上升/AI 表外 3 兆」鬼故事不買單,並把供應鏈整理成 Components→Bottleneck→Value Add 三段框架、以「回檔後誰先破前高就定調下一主流族群」為觀察主軸。