EP535 | 🛟 — 2025-02-26

本集主要市場話題

  • 台股、美股連續兩週以上的回檔,他本人也連吃虧損(離開軟體股後換去的標的多數也在跌)。
  • 對「NASDAQ下緣」是否可以無腦買進的辯證討論。
  • 微軟傳出要 delay/cancel 兩個 data center 計畫的市場謠言分析。
  • NVIDIA 即將公布的財報預期(sell-side vs buy-side 數字落差)、GB200 出貨量遠低於市場原先預期。
  • 即將登場的 NVIDIA GTC 大會(3月)可能發表的新架構與傳輸材料題材(144/288 機櫃、CXL、PCB/CCL、Amphenol 良率問題)。

謝孟恭的觀點與看法

  • 他坦承過去兩週操作非常痛苦:提早離開軟體股躲過下跌,但換進去的三個主要標的裡有兩個也大跌,只是換到別的地方賠、賠得相對少一點而已。
  • 對「NASDAQ 每次到下緣就會反彈」這種心態提出警告:認為抱持這種篤定心態時反而是最危險的時候,如果哪一次沒有反彈,重壓的人就會很慘;他主張如果要在下緣加碼,應該是分批小額買進,而非一次重押,並提到過去看過很多在「摸底」時越攤越大最後大虧的例子(類比丟飲料進鐵捲門換到更多東西、最後把車鑰匙也丟進去結果鐵門關起來的迷因)。他強調任何講「這裡無腦買」的人自己才是無腦。
  • 對微軟傳出的兩個 data center delay/cancel 消息:他認為當下市場判斷這可能是一個「non-event」,對市場影響應該有限,但後來還是造成了相關供應鏈(chipset、ODM/OEM、散熱等)股價走弱,所以他選擇「尊重」這個事件的影響力,即使他自己不一定認同其重要性——因為市場有時候會出現「自證預言」效應,情緪性下殺反而可能真的影響到公司派後續的資本支出決策。
  • 他理解到的版本是:這兩個 data center 的 delay/cancel 與 OpenAI 和 Stargate 走得越來越近有關(OpenAI 未來訓練算力可能有五成以上由 Stargate 供應),導致微軟不需要那麼多原本要撥給 OpenAI 使用的算力,而非需求真的疲弱。他認為 Stargate 宣稱的 5000 億美元投資高機率會打折(參考 2016-2018 川普任內許多企業對美投資承諾最終都大幅缩水的歷史),但仍預期至少能兌現七八折。
  • 對於 Satya Nadella 一週前在 Podcast 上提到「AI 未來一定會供過於求」的說法被市場斷章取義:他認為 Satya 原意其實偏中性甚至偏多——供過於求時微軟可以把多餘算力拿去做算力租賃生意,這反而是一門好生意;他強調目前在微軟供應鏈上並未看到砍單跡象,微軟自研 ASIC 確實偏弱,但 GPGPU 需求並未看到疲態。
  • 對即將公布的 NVIDIA 財報:sell-side 預期 38.1-38.3(他戲稱為「BBQ 線」,意即開在這附近就準備被烤/挨批),buy-side 中位數估計約 39.5-39.7 較合理,他認為若開在買方預期附近,市場不會有太大反應,重點反而在下一季 Guide。他指出上一季表現亮眼的主要是 DeepSeek 前後 H20 晶片熱銷、以及 xAI 大量採購 H 系列伺服器,而原本市場期待放量的 GB200 並未如期放量,出貨數字從最早市場喊的 60-70K rack 一路下修到現在僅十幾 K rack,但市場情緒目前仍相對寬容,認為需求會順勢轉移到 GB300 上。
  • 他認為市場對 NVIDIA 的容忍度極高,即使過去多次某代產品被喊很高最後 miss,大家都還是能接受「這是為了轉移到下一代產品」的說法,但他也提醒這種容忍模式能維持多久沒人知道。
  • 對 GTC(3月)大會的期待:他認為最精彩的潛在題材是傳聞中的 144/288 顆 GPU 高密度機櫃架構(把機櫃分四等份、每份 36 個 tray 垂直擺放、每 tray 兩顆 GPU),這種設計若真的推出,會再次引爆市場對散熱、機櫃數量、承重、單價等議題的大辯論;另外可期待 Quantum、Spectrum 系列 CPU 產品推出,以及 PCB/CCL 材料端(包括可能導入 PTFE 等新材料)的更新,以應對機櫃內外傳輸需求持續攀升。他也提到 Amphenol(安菲諾)在 NVIDIA 機櫃背板、cage、overpass 等連接器扮演重要角色,但在組裝端因反覆插拔導致良率問題,滲透率略低於預期,目前業界仍嘗試透過更好的 PCB/CCL 材料去改善對銅線的依賴。
  • 整體他認為市場仍有不少值得期待的產業故事,但同時提醒 AI 這波已經撐了很久、消費性復甦力道仍未見明顯反彈,股價維持在高檔的狀態下需要保持一定謹慎,擔心「殺估值」的風險。

提到的產業與趨勢

  • NVIDIA:財報預期詳細分析(sell-side vs buy-side 落差),GB200 出貨遠低於原先市場預期但市場情緒仍寬容;GTC 大會可能發表 144/288 高密度機櫃架構、Quantum/Spectrum CPU 產品;短期內仍會持續使用銅線,長期材料端(PCB、CCL、PTFE)有升級空間。
  • 微軟(Microsoft):傳出 data center 計畫 delay/cancel,他認為與 OpenAI/Stargate 合作加深有關而非需求疲弱;自研 ASIC 偏弱,GPGPU 需求目前未見疲態。
  • OpenAI / Stargate:傳出未來訓練算力有機會五成以上由 Stargate 供應,宣稱 5000 億美元投資規劃,他預期高機率打折但仍可期待兌現七八成。
  • Amphenol(安菲諾):在 NVIDIA 機櫃連接器(背板、cage、overpass)扮演重要角色,但組裝端良率因反覆插拔而受挑戰,PCB 材料滲透率略低於預期。
  • AMD:被提及是 CXL 技術較有機會受惠的公司(因 MI300A 有支援),若其出貨量放大,CXL 題材可能被重新關注。
  • Broadcom(博通):被提及其下一代 PCIe 6 並未打算採用 CXL 技術。
  • 台積電(TSMC)及台灣企業:被提及為了「面子工程」考量,即使不完全認真執行,也應該去對川普輸誠承諾投資,以避免未來被針對性課稅或制裁的一般性建議(非新增具體立場)。
  • 機器人(Robotics)概念股(台股/中國/美股泛指,未點名個股):被提及作為「即使應用還很遠,只要夠多人相信,短線就可能噴一發」的市場現象範例。

提問箱 QA 回應（僅列與市場/產業/個股相關的提問）

  • 「爆肝哭腰工程師」問對 CXL 技術(透過 PCIe slot 擴充系統記憶體、未來可望整合 GPU/NVMe SSD 記憶體資源池)的看法,並提到相關股票目前表現冷清:孟恭回應股票要對這類「未來技術」有反應,通常要嘛是六個月到一年內就能看到營收獲利貢獻(分析師可估算或查訪得到),要嘛是即使技術應用還很遠,只要有足夠多人相信也能短線噴一發(如機器人概念股);目前 CXL 在 NVIDIA(強調自家 NVLink/C2C,不支援 PCIe 導向的 CXL)與 Broadcom(下一代 PCIe 6 未打算用 CXL)兩邊機會不高,反而是 AMD 因 MI300A 有支援 CXL,若其出貨量放大,題材才有機會被重新關注;他也提醒技術本身條件再好,若沒有人真的採用,一樣沒有意義。
  • 「竹科廢物工程師(RL7160)」問去年底操作短債投機小賺,獲利約為虧損金額的 60%,考慮把獲利部分持有的美債認賠出場換現金,以便大盤回檔時加碼,詢問看法:孟恭回應指出台灣人常把股票當成領股息、把債券當成做價差在操作,順序恰好相反;做債券價差需要專業(尤其是 duration 的選擇),自己身邊資產較大的人多半是把美債當固定收益甚至加槓桿去吃利息,很少人拿來短線 trade;至於是否該停損認賠,他建議不要考慮沉沒成本,只用「機會成本」這一個指標判斷——現在這筆錢放在原本標的、還是換去另一個標的,哪個報酬期望更好,過去套牢多少、solve 差多少都不重要,應該把未實現虧損視為既定現象來看待。

觀點變化（對比先前）

考古回填,觀點演變由綜述階段處理。

一句話總結

面對台美股連續回檔與 NVIDIA 財報前的多空拉鋸,謝孟恭提醒「無腦抄底」心態才是最危險的時刻,並拆解微軟 data center 砍單謠言背後可能是 OpenAI/Stargate 合作加深而非需求疲弱。