EP538 | 🐟 — 2025-03-08

本集主要市場話題

  • 美股近期急跌:謝孟恭形容這波是「五年來最兇的一次」,最大回檔(maximum drawdown)約 20 幾%,且感覺「無處可逃」(nowhere to go)——連科技股裡撐住的標的都很少(他認為只剩蘋果還撐著)。
  • 面對急跌的操作原則:先降槓桿,再視狀況保留一定比例現金,但不鼓吹「現金為王」這種說法。
  • Broadcom(博通)與蘋果被他稱為市場僅剩的兩座「燈塔」,深入分析 Broadcom 的 AI/非AI 業務狀況、既有與潛在客戶版圖。
  • ASIC 對抗 GPGPU(Nvidia)的產業版圖分析。
  • 台積電對美投資 1650 億美元、設立研發中心一事的評論(延續上一集話題)。
  • 川普關稅政策(4/2 預計宣布)與其對盟友(含日本)強硬態度可能帶來的國際政治變化,以及對日系伺服器/半導體採購可能性的推測。

謝孟恭的觀點與看法

  • 這波跌勢他自認「非常不舒服」,自嘲这五年来最猛,比去年 7 月那波 NASDAQ 回檔感覺更差,因為當時還有地方可以躲(例如車用類股當時還撐著),這次是全面通殺。
  • 操作上:急殺時第一步是降槓桿；現金比例依個人風險承受度而定,他自己抓現金 20% 已經算多,不會想再拉更高。他不主張「現金為王」,認為長期而言在市場維持一定部位(他自己約 8 成部位很舒服)是比較好的做法,並以巴菲特、Peter Lynch 等人為例:真正的強者很少「空手滿手」來回進出。
  • 他提到「賣掉容易、買不回來」的風險:過去經驗顯示,砍在阿呆谷後常常追不回原本的價格。這波他打算等反彈出現後,再逐步調節出一些現金,而非現在恐慌性殺低時去換現金。他認為現階段還不到 2022 年那種需要放空的程度,傾向先保留現金部位、觀察下一輪主流方向。
  • 對「非AI業務復甦」議題持高度懷疑:多家公司(Broadcom、Marvell、TI 對手、Infineon、恩智浦、Microchip、ADI 等)一直宣稱谷底已過、復甦將至,但復甦遲遲未兌現。他與產業界朋友討論一種可能性:2020 供應鏈失調後大家瘋狂擴產,可能復甦早已發生過,只是產能過剩導致每家分到的量不夠明顯,甚至可能面臨二次庫存調整。
  • 認為現在觀察半導體公司「非AI業務」已無意義,重點只該看AI業務,因為AI業務才是撐住估值的關鵜；若AI業務轉弱,即使非AI真的復甦,股價恐怕還是會被打回原形。
  • 對台積電赴美投資 1650 億設研發中心的立場:認為這不代表「台灣護盾被拔掉」,因為台積電本來就已是全球布局,赴美投資也不等於全部東西都搬去美國;他認為台積電/CC 位在戰略上仍握有主導權(投資金額、時程、研發中心做什麼、先進製程何時導入美國都是台積電可以自己決定的)。同時他也批評賴清德/CC 位記者會上把「研發中心不一定是最尖端技術」講出來是失策,等於自曝底牌給美方談判籌碼。
  • 對這類議題上,他不滿網路上「瞎挺」與「瞎反對」兩方各打稻草人、貼標籤(說他是中共同路人或綠營側翼)的討論生態,主張應就事論事分析利弊,而非非黑即白。
  • 對川普關稅/外交強硬手段:個人偏好川普,理解其談判邏輯,但認為近期作法(連盟友、日本安保都拿出來威脅)已趨於極端,擔心過度得罪盟友會有反噬,認為若能拉回、鎖定單一目標(對中國或對俄羅斯)並穩住盟友關係會更好。同時指出這種做法意外促成歐洲「醒過來」、減少依賴美國,歐股頻創新高。

提到的產業與趨勢

  • Broadcom(博通):他視為目前仍在上漲的「全村希望」之一。既有三大 hyperscaler 客戶為 Google(TPU,即將推 V6P、明後年 V7P)、Meta(MTIA V2/V3)、ByteDance(字節跳動/TikTok 母公司,傳出訂單可能被取消但目前看無跡象)。他推測未來還有 2+2 個新客戶:確定的是 OpenAI(ASIC 將用台積電最先進製程,預計 2026 年更多消息)與 Apple(可能是 networking 相關晶片,運算晶片仍猜測蘋果自製);另外二席為他自己的推測:SoftBank/Arm(孫正義,傳出想自建 AI 伺服器)、Fujitsu 富士通(曾與 Broadcom 合作 Monaca 144-core 處理器,且日本可能因美中/美日政治情勢成為 GPU/ASIC 大買家)。Microsoft、xAI、Oracle 也有人臆測,但他認為目前跡象不足(Microsoft 目前僅可能在 retimer 有合作;xAI 目前可確定沒有;Oracle 不確定)。整體他認為 Broadcom 是與 Nvidia(GPGPU)在 ASIC 版圖上正面對決的頭號玩家。
  • Marvell:與 Broadcom 一樣非AI業務疲弱,AI 業務仍佳。近期財報後股價重挫,市場質疑其 AWS 訂單是否轉單至世芯(Lchip/3661,見下),但他認為若真如此則該公司股價應該要噴,可是並未反映,故也可能是整體 ASIC 估值同步下修。值得繼續觀察的機會包括 AWS 合作、Google 的 CPU 案 Maple Axion、Microsoft 的 Maia 200(但他認為期待不用太高,進度將明顯放緩於原規劃)、以及 Meta 的 networking 業務。
  • 蘋果(Apple):另一座「燈塔」,近期跌勢中仍撐得住,傳出正在自建高規格 AI 伺服器(比照其消費性產品的工藝與高定價),部分環節可能由 Broadcom 供應。
  • 台積電(TSMC):對美投資 1650 億美元、擬設研發中心,他認為戰略主導權仍在台積電手上,不等於「護盾被拔」,也強調不宜對此事做二元判斷。
  • 世芯(疑似口誤/辨識為「Lchip」,股號 3661):與 Marvell、Trainium 3/4 相關 ASIC 產能歸屬有爭論(海外/國內銷售占比未有定論),股價近期表現並不特別強勢。
  • 聯發科(MediaTek)、法拉第(逐字稿寫作「Fargo」,推測為口誤或辨識錯字,原文不確定所指公司):提及作為 ASIC 陣營的台系玩家,聯發科可能偏向 Google TPU 相關案子,「Fargo」偏向 Amazon Trainium 3/4 相關產品。此段逐字稿有辨識疑慮,原文寫的是「254、MediaTek、Fargo」,「254」可能是「2454(聯發科股號)」被截斷,「Fargo」對應公司名稱不明確,以上皆為我的推測,並非逐字稿明確資訊,請留意。
  • 創意(GUC):提及「創意目前沒有看到太多東西」,認為它可能不做直接的 computing 晶片,而是做旁邊的其他業務。
  • Nvidia:作為 GPGPU 陣營龍頭,與 Broadcom 的 ASIC 陣營形成消長關係的觀察對象,他認為市場正在用不同估值看待 Nvidia 與 AMD 這類公司。
  • 光通訊相關類股:他明確表示這段是在談產業趨勢、不是針對股價做評論,因為許多光通訊標的股價已經反映到很遠的未來,不確定後續是否有進一步空間。
  • 日系伺服器/半導體供應鏈(如富士通):他認為是市場目前尚未充分定價的潛在題材,若日本因美中政治情勢加大 GPU/ASIC 採購,可能是接下來值得關注的方向;美系供應鏈他認為已充分反映、意義不大。

提問箱 QA 回應（僅列與市場/產業/個股相關的提問）

  • 咪咪U問 xAI 與 Tesla 是否聯動、以及尖牙(FANG)科技龍頭 ETF 長期投資的風險:孟恭回應目前無法直接投資 xAI;xAI 與 Tesla 應該不會直接聯動,但可以想像未來若 Tesla 車內整合 Grok 對話功能,車子可能因此更具吸引力,惟仍需觀察 Tesla 需支付 xAI 多少費用等後續細節。關於科技龍頭風險,他建議回顧 1940、1960、1980、2000 年,每 20 年產業龍頭都不一樣,無法保證現在的科技龍頭在未來 20 年仍是龍頭,提醒不要押注某族群龍頭就一定長期最強。
  • 「我不希望Karina跟一個廢物在一起」問台積電對美投資 1650 億是否代表台灣護盾被拔掉:孟恭回應上一集已詳細分析利弊,認為投資實質上比原先被要求成立合資公司(join company)輕微許多,且台積電本就持續擴大對美投資;批評社會討論容易陷入二元對立及貼標籤(綠營側翼/中共同路人),他認為戰略主導權(投資規模、時程、研發內容)仍在台積電手上,是相對好的結果,但也不是絕對好訊息,呼籲理性分析而非瞎挺或瞎反對。
  • 「客服要改進」問目前現金/股票/槓桿配置:孟恭回應目前現金約 3-5%,其餘多為股票部位,目前無槓桿(前陣子槓桿高時曾達約 1.6 倍),接下來打算把現金拉高到約 4-5%,因為波動加大,想保留資金因應可能出現的更深跌幅。
  • 「535級快抱夢公」問進出場是否考慮大盤位階、基本面 vs 技術面比重、是否當沖/放空/用權證或選擇權(OP):孟恭回應會考慮大盤位階(大盤相對高檔且噴出時不會再加大槓桿,持續重跌時會分批降槓後再逐步加碼);自己一開始是技術面(MACD、突破紅K、趨勢盤)起家,後來隨著產業人脈增加、掌握資訊優勢,才逐漸轉向偏重基本面/資訊面,但仍是混用而非非黑即白;當沖有做過但難賺錢;權證因容易被坑殺而不用,美股會用選擇權(OP);盡量不做空,因為做多的風險報酬不對稱(最多賠 100%,但獲利可能數倍甚至數十倍),長期而言做空的年化報酬通常不佳。
  • 「第二次青春期」問交屋後每月定期定額(0050 3萬、VTI 2萬)、剩餘現金 5萬生活費之外,另有 250 萬現金該如何配置:孟恭回應這位聽眾財務相當寬裕,若確定生活費足夠,理論上閒置現金應該投入市場;分享自己的習慣是只要有餘裕現金就會想買股票,特別是現在 NASDAQ 已經跌得很深,若之後續跌會有不少便宜貨可以撿,但也提醒這是個人風格,有人習慣保留現金、定存或債券部位,依個人偏好而定。

觀點變化（對比先前）

考古回填,觀點演變由綜述階段處理。

一句話總結

面對五年最兇的一波美股急殺,謝孟恭主張先降槓桿、不迷信現金為王,並深入拆解 Broadcom 未來可能新增的四大客戶版圖與日系供應鏈可能成為市場尚未定價的潛在題材。