EP481 | 🐯 — 2024-08-21

本集主要市場話題

  • AMD 收購 ZT Systems 對整個伺服器 ODM/OEM 供應鏈的衝擊分析
  • 黑神話悟空熱賣引發的中國/華人文化題材遊戲產業討論(含政治正確議題)
  • 日股與日本半導體(Rapidus)前景的 QA 回應

謝孟恭的觀點與看法

  • AMD 花約 50 億美元收購 ZT Systems,他認為 AMD 真正想要的是 ZT 的 Design Team、RD 與 System/Rack Level 的 know-how,而非做垂直整合搶進 ODM;工廠部分可能會被打包出售。
  • 他的判斷依據:現在的競爭已經不只是晶片戰,而是延伸到 System Rack Level/Cluster Level 的戰爭;NVIDIA 因為出貨量大,讓大量 ODM/OEM 投入資源協助其做設計(像「自乾五」),AMD 銷量不如人,難以獲得同等級的供應鏈資源投入,因此才需要透過收購 ZT 來補足這塊差距。
  • 他認為 AMD 這個嘗試是合理的,但最終划不划算(換到多少肉)仍無法確定;至少 AMD「還沒有放棄追」是一個偏正面的訊號。
  • 對 NVIDIA 短期市場版圖影響:他認為影響有限,NVIDIA 仍握有優勢。
  • 對整體伺服器硬體供應鏈,他明確表示自己已經退出台灣硬體供應鏈相關股票一兩年了,認為現在偏向「末班車」,太多人已經在算這個數字,短期利多不一定能刺激股價,因為市場預期已經很高。他強調自己講的都是產業與基本面角度的討論,不是針對股價做評論。
  • 若真的要找機會,他認為 ODM/OEM 本身已經卡位大量資金、沒什麼好看,反而該往「本身已經缺貨或接近缺貨邊緣」的零元件,因訂單移轉而變得更緊俏、價格可能出現變化的方向去找。
  • 提出一個「用猜的」推測:若 AMD 把 ZT 廠房賣出時附帶條件——讓接手工廠的公司在 AMD MI 系列(未來的 400/450 等)代工上享有優先權,可能會形成一個「很純的 AMD 概念股」,並影響既有的台系純 AMD 供應鏈公司。他特別註明這是自己的猜測,並非確定訊息。
  • 對黑神話悟空:認為是一款非常好玩的 3A 大作,證明「神魔題材」是有效的,認為中國或台灣的傳統文化/傳說題材都有機會發展成系列 IP,不一定要用 3A 大作這種資源需求龐大的載體。
  • 對「政治正確」議題:他表示自己對政治正確內容本身不到非常反感,只是覺得膩——不滿的是遊戲公司硬要把多元化元素塞進本來設定不是這樣的既有 IP 裡進行說教,而不是反對開發全新 IP 講述這些價值觀。他認為這類操作只會招致更多反感,並提到 Google 這類公司也開始對不合理的抗議者直接開除因應。
  • 對日股:認為匯率是投資日股/日本房地產時必須考慮的重要因素,匯率避險(Hedge)很重要,否則資產雖然帳面上漲,換算回來可能沒有真的賺錢。
  • 對 Rapidus 2027 年量產 2 奈米的宣稱:抱持懷疑態度,強調不要輕易相信「喊話」,類比過去三星喊話但台積電並未因此停下腳步;即使 Rapidus 屆時真的量產 2 奈米,台積電屆時技術只會走得更前面,而且台積電先進封裝營收佔比持續提高,競爭不只是製程微縮,還包括堆疊、散熱、供電等技術。
  • 對股價評價方法論(回應 QA):在公司尚未揭露訂閱人數、ASP、毛利等具體數字前,估值都只是「亂猜」,股價在想像空間模糊不清時最容易上漲;真正精確的驗算通常要等到空頭修正階段才會有人認真去算數字。

提到的產業與趨勢

  • 伺服器/AI 資料中心供應鏈:AMD 收購 ZT Systems 事件牽動甚廣。
    • NVIDIA:短期市場影響有限,H200 目前仍是主力產品,接下來兩季會有大量出貨,其料件選擇比 ORV3 這種垂直式機櫃更有彈性。
    • AMD:透過收購取得 System/Rack Level 及 UALink 聯盟所需的 RD 人力,持續追趕 NVIDIA,但成效未定。
    • 廣達、鴻海(集團):謝孟恭認為若 ZT 供貨因收購案受阻,訂單有較高機率轉單給這兩家水平競爭者,是潛在受惠者(僅就產業/訂單角度,非股價評論)。
    • 英業達(逐字稿寫作「音業達」):持有 ZT Systems 約 10% 股權,原本負責 ZT 的 L6 打板代工;此次收購案可能帶來業外收益,但他認為英業達短期內難以快速掌握 Rack Level/Service 端的 know-how,長期是否為利多「有一點爭議」。
    • 緯創/緯穎(逐字稿寫作「微創/微影」,推測為此二家):有聽聞緯穎的 Meta AI Server 訂單原本部分由 ZT 出貨,若因收購案供貨卡住,訂單有可能回流緯創/緯穎;緯穎因產品偏前端(加速卡、板卡),直接受影響較小,但若訂單回流整個集團仍可能有中效收益。
    • Intel:提到會受此事件影響,但未展開細節。
    • CSP 客戶:受影響程度依序為 Microsoft、Meta、Amazon。
  • 遊戲產業:黑神話悟空(中國遊戲科學開發,採用 Unreal Engine 5,背後 Epic Games 與騰訊有投資關聯)熱銷,帶動「神魔題材」及華人文化 IP 潛力的討論;QA 中也提到刺客教條(Assassin’s Creed Shadows)因政治正確元素造成銷量/財務爭議的產業話題。
  • 日本市場:日股、日本房地產受日圓匯率影響甚鉅;日本半導體代表 Rapidus 喊出 2027 年量產 2 奈米的計畫。
  • 台積電先進封裝:先進封裝營收佔比持續提升,重要性不亞於製程微縮本身。

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

  • 行運CWL問1785(光陽科)有沒有市場鬼故事:孟恭回應,他已經很久沒關注這檔股票,上次注意到大概是馬英九執政時期。他描述這家公司是做貴金屬冶煉、回收與拔材,過去曾有說法稱其可切入先進製程的半導體生產,也可能因貴金屬價格變化受惠,但他明確表示「我們現在真的已經沒有在看這樣的公司」。
  • XGDFHHCC問蘋果高階 AI 功能收 20 美元如何估算增加營收、微軟 AI 換購率是否看 Azure 與 Copilot 訂閱成長率、Robotaxi 獲利貢獻怎麼抓:孟恭回應,在公司揭露訂閱人數、ASP、毛利等具體數字之前,這類估算都只是各自「亂猜」,沒有太大意義;微軟看這兩個成長率沒問題;蘋果的估算需先看 Apple One 等相關訂閱數字,再抓轉換比例,買方機構通常會抓出 Bull case 與 Bear case 區間;他也提出一個方法論觀點:股價在想像空間模糊不清時最會漲,精確驗算通常要等到空頭修正階段才會發生。
  • 買入6208問政治正確會讓遊戲公司虧多少錢、擔心自己期待的遊戲(如人龍系列)是否也會被「政治正確」:孟恭回應,他對政治正確內容本身不算非常反感,只是覺得膩,不滿的是硬要把多元化元素塞進原本設定不是如此的既有 IP 裡進行說教,而非反對開發全新 IP 去談這些價值觀；他認為這樣做只會讓受眾更反感,並舉 Google 開除不合理抗議員工為例。
  • 彈珠美人魚問對日本股市的看法,以及 Rapidus 計畫 2027 年量產 2 奈米是否代表日本半導體強勢回歸:孟恭回應,匯率避險對投資日股/日本房地產很重要,否則資產帳面上漲但換算匯率後可能沒有真的賺錢;對於 2 奈米喊話保持懷疑,認為不要輕信廠商的時程宣稱,即使屆時真的量產,台積電屆時的製程與先進封裝、散熱、供電等技術只會走得更前面。

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理。

一句話總結

本集謝孟恭深入分析 AMD 收購 ZT Systems 對伺服器供應鏈(廣達、鴻海、英業達、緯創/緯穎等)的連鎖影響,強調自己已退出台灣硬體供應鏈股票、只談產業基本面不談股價,並在 QA 中對日股匯率風險與 Rapidus 2 奈米喊話表達謹慎態度。