EP408 | 🦓 — 2023-12-09

本集主要市場話題

  • AMD 本週股價大噴,帶出 AMD 與輝達(NVIDIA)在 AI GPU 市場的競爭態勢分析(MI300X vs H100/B100)。
  • HBM 記憶體供需狀況更新,提到一份可信度存疑的資料顯示 SK Hynix、Samsung 產能可能遠超預期。
  • 台積電作為先進製程與封裝(CoWoS-S、CoWoS-R、SoIC)受惠者的角色。
  • AI 長線需求趨勢:輝達將 CAGR 展望從 50% 上修到 70%。
  • Q&A 提到特斯拉的軟體/能源公司定位、自駕與充電網路(TPC)優勢,以及 Take-Two(GTA6)財測 guidance 的變化。

謝孟恭的觀點與看法

  • AMD:認為明年(2024)開始會加速滲透 AI GPU 市場,若單純只看輝達與 AMD 兩雄出貨對比,AMD 有機會拉到兩成、甚至兩成五的市佔;若把 Intel 算進來比例會不同。他從半年前「看不到 AMD 希望」轉為前幾集開始「聞到味道不一樣」,理由是得知 AMD 用 Rebate(折價)方式拿到不錯的訂單量,且有科技巨頭協助軟體最佳化去彌平 ROCm 對 CUDA 的差距。
  • 但他同時提醒:AMD 因 Rebate 及牌價較低,毛利率上不去,樂觀估算毛利趨近 55% 左右,遠不如輝達,EPS 短期內不會有「大爆射」式的驚喜,可能要等到後年才會出現非常顯著的數字成長;目前到明年這支股票估值都偏貴,更多是在 trade rumor。
  • 提醒台灣供應鏈中「已經因輝達 AI Server 行情被炒過」的標的要小心,因為市場可能已經把 AMD 的訂單提前反應進去,且 AMD 訂單的利潤不一定比輝達訂單好,甚至可能加速進價競爭;若要找 AMD 動能相關標的,應往「配比比較傾向 AMD、還沒被高度反應」的方向找,但他明確表示不會在節目上直接點名這些標的,原因是希望保持與市場動能的距離、只專注講產業。
  • 台積電被他稱為「最直覺最無腦」的受惠者,因為不論輝達或 AMD 的晶片,晶圓製造與先進封裝(CoWoS-S/CoWoS-R/SoIC)幾乎都由台積電包辦,不管誰贏都會吃到整體市場成長。
  • AI 長線趨勢:輝達將客戶 AI 資本支出的年複合成長率(Kager/CAGR)展望由 50% 上修到 70%,他認為這代表已經觀察到的五六十%成長「已經很可怕」,未來還會出現更多八九十%的成長個案,顯示 AI 晶片產值有可能在三五年後超越現有晶片總產值。他仍強調分析以基本面、算數字為主,風格偏保守,不會看到紅K就追,但會持續緊盯這個趨勢發展,同時提醒要小心各地可能出現的 Hype(炒作過熱)風險。
  • HBM 供需看法更新:先前幾集已提過認為 HBM 會缺貨。這集提到拿到一份可信度存疑的資料,顯示 SK Hynix 與 Samsung 的 HBM 產能遠超他原本想像(遠超過美光約 400 萬顆 Cube、良率 50-60% 估算出的 200-240 萬顆水準)。若此資料屬實,HBM 供需可能在 2024 年下半年就會反轉為供過於求,比他原本預期快很多，甚至比 CoWoS 供需更快解決;但明年(2024)上半年,尤其第一、二季 MI300 開始放量搶產能時,仍可能出現暫時性的供給卡關,他強調這只是暫時現象,還需要更多資料才能確認真實數字。
  • Tesla:認同馬斯克「特斯拉是軟體公司,同時也是能源公司」的說法,認為 FSD(自駕)是特斯拉核心競爭力,目前卡在保險制度尚未完全覆蓋,一旦保險到位,訂閱制軟體收入將是高毛利、持續進帳的來源;FSD 晶片的視覺辨識能力未來也可望應用到 Optimus 機器人上,形成軟體可複製延展的優勢。他直言若拿掉自駕優勢,即便自己是特斯拉車主(特粉),購買意願也會大幅降低;充電網路(TPC/NACS)規格也已獲日、韓及美系各陣營車廠加入,顯示特斯拉的「軟體+能源網路」優勢正逐漸浮現。
  • 投資風格自述:選股偏好「已經知道公司在幹嘛」的標的,操作上常是兩種並行——提前蹲點等趨勢發酵,或是等訊號/紅K出現後才進場確認劇本是否成真(以重電、MCU、大尺寸面板為例說明)。並強調市場上真正靠「內線」(內褲)賺錢的人是少數,多數人靠財報、技術、籌碼分析與公司訪談,而「資訊能力」(對產業理解深度、訪查與交叉查證能力)才是決定財富水準的核心能力，不等於內線交易。

提到的產業與趨勢

  • AI GPU 競爭(AMD vs 輝達):AMD 的 MI300X(8 個 Chiplet 組成的 CDNA3,台積電 N5 製程,搭配 192G HBM3)於 Advancing AI Day 正式發表,2023 Q4 開始出貨、放量,最大量預估落在 2024 Q2~Q3;主要客戶除先前提過的美國國防部、微軟外,新增 Oracle。競品 H100 目前市佔仍壓倒性領先(可能 8/2 甚至 9/1 開)。下一代 MI350X 將投片台積電 N3、搭配 CDNA4 架構,傳聞(市場謠言,未證實)HBM3E 容量可能達 280G 以上,對標輝達明年中 ramp 的 B100(ramp 速度預期比市場想像慢)。
  • AI 伺服器供應鏈(態度為中性描述,他明確表示不會點名具體受惠標的):晶圓代工/先進封裝——台積電(最直接受惠者);封測——日月光、晶圓電(逐字稿原文如此,可能為轉錄誤植);伺服器 PCB 板——金像電;IC 載板——三雄中的「星星」(逐字稿原文)已切入輝達 OAM 板,但尚未做到 IC 載板等級,較有機會的仍是 Ibiden(逐字稿原文作「EBITDA」,疑為誤植)或 AT&S,期待台廠後續是否能打入;基板組裝——鴻海(逐字稿原文作「鴻白」)、偉創;整機組裝——廣達、技嘉、華擎、威穎(逐字稿原文)、ZT System、Supermicro(美超微)。他強調這條供應鏈與先前談過的輝達供應鏈高度重疊。
  • HBM 記憶體:美光、SK Hynix、Samsung 為主要供應商,產能與良率估算存在不確定性,供需狀況牽動 2024 年 AI 晶片放量節奏。
  • AI 資本支出長線趨勢:輝達客戶端 AI 投射 CAGR 由 50% 上修至 70%,顯示企業對 AI 支出的年成長展望持續走高。
  • 電動車/自駕/充電網路:特斯拉自駕(FSD)、Dojo(訓練用電腦)與車載 FSD 晶片(推論用)架構;特斯拉的 Grok(LLM)與視覺 AI 能力;充電規格 TPC(北美標準)已獲多方車廠陣營加入,對比台灣過去採用 CCS 規格的選擇。
  • 遊戲產業:Take-Two/Rockstar 的 GTA6 財測 guidance 是否有調整,聽眾提問原訂 2025 年推出的時程是否生變、明年是否會有其他大作填補空窗,孟恭認為 guidance 是否調整不是特別重要的事,重點是市場已確定會拿到 GTA6。

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

  • 緯淇小百合問特斯拉:主委常說特斯拉是軟體公司,但目前還沒看到與其他公司在自動駕駛的合作,想問訂閱式自駕商業模式未來如何實現,以及若失去自駕優勢特斯拉要如何與其他電動車及傳統車廠競爭。孟恭回應:特斯拉同時是軟體公司與能源公司,FSD 目前卡在保險覆蓋率,一旦保險到位就能認列高毛利訂閱收入;特斯拉靠海量上路車輛累積的訓練資料是其他廠商難以複製的優勢,FSD 晶片的視覺辨識能力未來也可延伸到 Optimus 機器人;充電網路 TPC 已逐漸獲多方車廠陣營採用。他強調不能把公司最強的優勢拿掉去問「那要怎麼競爭」,但坦言若真的拿掉自駕優勢,即使身為特斯拉車主,自己的購買意願也會大幅降低,認為傳統壓鑄造車、電池、馬達的優勢傳統車廠追趕難度較低,真正的護城河在軟體與充電網路。
  • 徐滿問 Take-Two/GTA6:提到節目曾說 R 星(Rockstar)guidance 顯示明年第一季業績大爆發,原本以為指 GTA6,但現在確定 GTA6 要到 2025 年才推出,想問是要期待明年年初有其他遊戲,還是 guidance 已經被更改。孟恭回應:這是很值得討論的問題,但不確定答案,可能公司會先丟出預購或明年另有大作;guidance 是否調整其實不是特別重要,因為市場已經確定 GTA6 會被拿出來,這家公司後續動向值得持續關注。
  • 風元史瑞克問選股方法:請教是否有認識靠內線消息(內褲)、不靠財報技術籌碼分析賺錢的台股高手,以及佈局股票時是先收集情報等族群發動,還是發動後先進場再邊做邊收集情報。孟恭回應:真正靠內線賺錢的人是少數,多數人仍靠財報、技術籌碼分析、公司訪談;真正的「內線」比較偏向公司派周邊人士的財務操作消息(合併、收購),市場派的深度產業理解容易被誤認為內線,但本質是資訊能力與判斷力的差異；操作上他會依情況兩種並行:對已充分了解的東西會提前蹲點布局並等待發酵(如重電、MCU、大尺寸面板),也會在訊號出現後才確認劇本是否成真再進場。
  • 刀蟹問頭期款資金配置:有一筆要拿來付頭期款、但要很久才會用到的錢,該保守留著還是投入 ETF。孟恭回應:投資盡量用五年內不會動用到的閒錢,若是五年內會用到的錢不是完全不能投,但建議只投入一到兩成、不要全押,因為市場走勢無法預測,雖然長期向上,但短期可能出現讓人措手不及的下跌;若真的急需用錢買房,也可以考慮質押 ETF 取得資金周轉。因為節目面對大眾,他一定給最保守的建議,以免有人照著激進做法出包。
  • 艾倫葉卡問債券 ETF(00933B 國泰 10 年加金融):想了解對這檔月月配債券 ETF 的看法,包括填息穩定性,以及若美國銀行業爆雷的潛在風險。孟恭回應:不針對單一產品評論,但提醒買債券 ETF 要注意計價幣別的匯率風險、是否為槓桿型產品、以及短中長天期債券對利率變化的連動程度不同(例如 20 年期最長天期公債不會立即連動降息預期);債券本質是相對保守的固定收益產品,買 ETF 時要留意費用與持債內容。他個人過去也提過股債配置未來可能是不錯做法,但自己身為股票操作者比較不偏好債券,不排除有人用槓桿操作債券做出接近股票的績效。

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

本集聚焦 AMD 靠 Rebate 策略打出對輝達的市佔破口但毛利與 EPS 短期難以亮眼,同時提到一份存疑資料顯示 HBM 供需可能比預期更快在 2024 下半年反轉,長線仍看好 AI 晶片產值大趨勢但保持基本面保守操作。