EP204 | 聖誕快樂 — 2021-12-25
本集主要市場話題
- 回顧 2021 年美股、台股大盤報酬率，比較「年初一次投入」與「定期定額分批投入」的差異
- 展望 2022 年：聯準會 Tapering 節奏（預計 2022 年 3 月完成）與後續升息次數的市場預期，資金收斂對市場與新興市場（如土耳其里拉）的衝擊
- 估值方法論探討：市場情緒與資金對股價的影響、DCF 折現模型在小型公司上的侷限性
- 台灣「三王」（台積電、鴻海、聯發科）2022 年展望比較
- QA：指數型 ETF 何時該賣出、資金與槓桿控管、0050／006208 為何未能完全貼近加權指數走勢
謝孟恭的觀點與看法
- 2021 年不論美股或台股，只要有持有大盤，報酬都遠勝定存等保守工具；但台股因為全年「衝一波又拉回」的箱型走勢，若是定期定額分批投入，報酬會明顯低於年初一次投入（推估僅個位數）。
- 對 2022 年美股、台股皆偏樂觀，認為台股在條件上仍有機會挑戰「兩萬點」，但強調「有條件」不代表「一定會」，最終仍取決於資金動能與市場信心，而非單純基本面成長。
- 資金面上，2022 年 3 月聯準會 Tapering 完成後，市場預期會有 2 到 4 次升息（多數共識落在 3 次），若通膨（CPI）失控則有機會看到 4 次；資金收斂已對部分新興市場（如土耳其）造成明顯衝擊，但台幣因出口商換匯需求強勁，並未如預期貶值。
- 認為市場「漲勢重勢、跌勢重值」：上漲時很少人認真算基本面，下跌時大家才開始計算合理價，而合理價本身是市場共識決定、飄忽不定的東西。
- 對 DCF（現金流折現法）持保留態度，認為對大型公司或許可行，但對競爭激烈、缺乏護城河的小型公司，難以準確預測數年後的營運狀況，估值模型只是輔助判斷、不是絕對答案。
- 選股／選產業邏輯：找出成長性最強、複合成長率最好的產業重壓，今年主軸是手機供應鏈（已顯疲軟），明年看好接棒的是電動車供應鏈；美股部分約在半年前已提過佈局車用與通訊類股。
- 認為晶片缺貨潮讓各國警覺半導體自主的重要性，但各國較可能扶植的是「成熟製程」產能（用於車用、家電等），先進製程門檻極高，其他國家難以複製台積電的地位。
提到的產業與趨勢
- 半導體晶圓代工／成熟製程 vs 先進製程：晶片缺貨潮讓歐盟等地區想扶植自有晶圓代工產能，但多半只能切入成熟製程；先進製程仍由台積電獨佔優勢。
- 手機供應鏈：整體題材今年轉弱，明年預期持續疲軟；手機市場走向「兩極化」（便宜入門機 vs 頂規旗艦機），中間規格買氣會縮減。
- 電動車供應鏈：認為是明年成長性最強的產業主軸，優於手機供應鏈，看好白牌新創車廠採用公版方案的趨勢。
- 記憶體產業：提及美光與台廠記憶體業者普遍看好後市，但市場分析師（炎調／研調機構）看法偏空，形容這是「公司派 vs 市場派」各說各話、沒有標準答案的狀況（未點名個股，屬產業觀察）。
- 新興市場資金外流：美元轉強、縮表升息啟動後，多個新興市場貨幣（以土耳其里拉為例）受到明顯衝擊，資金自新興市場收斂。
本集出現的具體投資建議（歷史紀錄，非現在立場）
- 台積電（2330）：看多。理由是先進製程產能被全球 IC 設計公司搶著包單，營收能見度高；雖然大摩曾發報告稱其為「dead money」，但謝孟恭認為明年仍有機會繼續往上推升，基本面沒有問題。
- 鴻海（2317）：對蘋果手機代工業務看空／保守，認為該題材將逐漸式微，本人今年也因持有鴻海股票（平蓋股）虧損出場；但看好其車用業務動能，特別是新創電動車廠（如提及 Rollstown 等）採用鴻海公版造車的可能性，惟認為此題材仍需更多驗證才能確立。
- 聯發科（發哥）：看多。理由包括：其 D9000 晶片在效能與功耗表現上優於高通新一代旗艦晶片（高通新品進步有限且發熱問題更嚴重）；已打入中國一線手機廠旗艦機種供應鏈；企業端 ASIC（資料中心／伺服器用客製晶片）業務根據多方消息表現強勁，且有美國大客戶；市值相較其他前五大 Fabulous 公司明顯偏低，個人主觀認為遭市場低估。在三王中，謝孟恭個人排序為「發哥優於台積電，台積電優於鴻海」。惟提醒手機銷量預期可能下修是聯發科的潛在利空。
提問箱 QA 回應（僅列與市場/產業/個股相關的提問）
- 一位聽眾問：指數型 ETF（逐字稿記為「植樹型ETF」）需要不斷投入本金，什麼情況下會想要賣掉？如果真的遇到熊市，還會繼續每月投入嗎？孟恭回應：賣出的理由通常是看壞該市場未來前景（如認為中國因政策不確定性、外資想撤離而值得賣出）；但如果只是單純遇到股災，不需要因此賣掉指數型部位，除非是股災發生前就已經有明確理由賣出。多數指數投資人並非全職盯盤者，遇到股災通常就是「硬吞」撐過去，歷史經驗顯示市場最終會回來；若擔心押錯單一市場，可以考慮 VT 全球型 ETF 或自行做 ETF 組合分散風險，但報酬也會相對被拉平。
- 沙小電臺（五星傳播）分享自己操作 NVDA、使用 CFD 槓桿追高殺低導致全年獲利回吐的故事，並提問資金與感情避險方式。孟恭回應（僅市場相關部分）：問題核心不在於使用副委託、CFD 或槓桿倍數本身，而在於資金配置沒有做好；動能交易（追高殺低）方法本身沒有問題，但若一次全押（all in）、進場後又頻繁砍出再追，會在小幅減損中快速侵蝕本金。建議把資金分批（例如拆成三筆），讓自己有多次進場機會，並將槓桿使用節奏預先定好規則，而非隨市況隨意調整槓桿倍數。
- Brian100806 問：為什麼 0050／006208 的漲幅（今年約 15%）明顯落後台灣加權指數（今年約 20%），是否應該調降台積電在 ETF 中的權重？孟恭回應：0050／006208 追蹤的是「台灣 50 指數」（市值前 50 大公司），並非加權指數本身，因此本來就無法完全貼近加權指數走勢；今年台灣中小型股（如 0051 代表的 51~100 大公司）漲幅高達 30 多%，大幅拉開與 0050（僅 10 多%）的差距，才造成今年特別明顯的落後；若要更忠實反映加權指數，應該搭配 0050 與 0051（市值比例約 8：2）。他不認同「台積電在 0050 佔比過高該調降」的論述，認為市值型 ETF 按市值排列選股邏輯本身沒有問題，台積電佔比高只是反映台灣市場的真實樣貌，若刻意調降台積電權重的策略型 ETF，在 2020 年台積電一枝獨秀時反而會明顯跑輸。
觀點變化（對比先前）
考古回填，觀點演變由綜述階段處理。
一句話總結
謝孟恭總結 2021 年大盤報酬、展望 2022 年台美股仍有上攻空間，並在「三王」中明確表態看多台積電與聯發科（尤其看好聯發科被低估）、對鴻海手機代工轉為保守但期待其車用業務接棒。