EP433 | 🐦 — 2024-03-06

本集主要市場話題

  • SMCI被納入標普500指數後股價噴出，與台灣納入MSCI指數的情況類比。
  • 觀察重點：3月ARM閉鎖期到期後，軟銀是否出售手上ARM股票；ARM與SMCI這類高估值公司股價是否持續創高，被視為AI多頭是否延續的領先指標。
  • ASIC趨勢與Marvel財報前瞻，牽涉聯發科、博通、Marvel、世芯(3661)、創意(3443)等公司。
  • 台股與美股估值比較，以台積電為例分析本益比。
  • 地緣政治風險對台股估值折價的影響，提及巴菲特出售台積電的理由。
  • AI泡沫討論：泡泡持續吹大但認為尚未破裂，與2000年網路泡沫（Cisco走勢疊圖NVIDIA）的類比是否合理。
  • 川普若確定代表出線，可能加緊對中國晶片出口管制（NVDA/AMD/Intel的降規版本，如L40、L40S、H20）。
  • 面板產業：群創董事長公開喊多，庫存與通路報價回溫。
  • 記憶體：三星可能增產抑制價格（先前集數提過）。
  • 散戶籌碼心理觀察：台積電創高時散戶大量解套賣出的現象。

謝孟恭的觀點與看法

  • 認為目前AI相關股票的多頭趨勢仍在持續，需求端數據依然強勁，但同時承認「泡泡確實越吹越大」；他不會預設高點，也不會建議大家把手上部位全部砍掉，僅會注意槓桿比率。
  • 美股他認為已經進入「自己看不懂的一個局面」，不會再對創高的美股股票加碼；但台股他仍覺得可以買、敢下單，兩邊市場心態不同。
  • 台股相對美股的估值折價，主要理由是兩岸地緣政治風險（對岸威脅武統、軍購預算上升等），而非台股基本面比較差；他認為若不是特別害怕台海危機，目前估值算便宜。
  • 台股整體投資人相對保守，多用本益比（PE）評價；美股很多公司因為虧損只能用本益營收比（PS）評價，兩邊估值邏輯不同。
  • 認為聯準會/科技股泡沫與2000年網路泡沫的差異在於：現在許多AI相關公司是有實際獲利的，不像當年很多公司完全沒有獲利卻能狂漲；因此即便修正，也不會是一次性的終結，且他認為直接拿Cisco走勢疊圖NVIDIA的做法「有點問題」。
  • 中期可能的修正時機：他認為若川普確定代表出線（機率上升），可能因為對中國晶片出口管制更嚴格（NVDA、AMD、Intel的對中降規產品可能被封鎖），引發市場修正；但修正後應該還是會延續原本的多頭軌道。
  • 延續先前策略：2023年全力做多，2024年目前仍以做多為主；他認為現在做空是很不好的時間點，因為即便看壞的公司也可能突然接到訂單（AI需求太龐大），導致空單被軋。他自己傾向分散持倉、不做太多空單，寧可持現金也不重壓空方。
  • 他近期開始轉向尋找相對低估值/低基期的標的類別（手機、PC、NB、板卡等，延續上一集說法），原因是美股漲太多讓他有「PTSD」式的警覺心理。
  • 對面板產業本身興趣不高（不太喜歡直接買面板廠），但對面板供應鏈中的設備、材料（化工廠）以及群創的FOPLP業務有興趣。
  • 提出散戶心理觀察：股票便宜時大家覺得「有問題」不敢買，股票創高、變貴時反而拼命追（他自比為「果粉」心態）；並重申先前說法「散戶最喜歡的是解套」——股價創新高時，正是大量套牢散戶解套出場的時機，可從股東人數變化觀察到訊號。
  • 提到節目具有「編年史」功能，能記錄每個時間點市場氛圍的變化（例如景氣燈號藍燈時期大家看壞台灣大型權值股，現在同樣一批公司變成「天上掉下來的禮物」）。
  • 給自己的目標：不想再經歷第三次「腰斬」。
  • 對AGI話題的看法（QA中回應）：他認為當外界普遍樂觀、覺得某件事很快發生時，往往比想像中慢；反之外界悲觀時曙光常比想像中近。但他認為這次AI的狀況不太一樣，因為全世界目光都聚焦在這個領域，發展會特別有效率。他認為以他自己的定義，現在很多AI工具其實已經算是進入AGI範疇、且能力已超過七八成的一般人，只是大眾對「像人類」的標準訂得很高。

提到的產業與趨勢

  • 半導體/AI多頭：整體需求端數據仍強勁，但估值上升速度已高於EPS上修速度，代表泡泡持續存在；觀察指標為ARM與SMCI股價走勢（他個人不會買這兩檔，僅作為觀察多頭是否持續的參考指標）。
  • ASIC：他點名聯發科、博通、Marvel、世芯(3661)、創意(3443)為觀察ASIC發展的重要指標公司；他認為就「純度」而言世芯(3661)高於創意(3443)，因創意較多做COWOS後段投片協助。Marvel的主要客戶鎖定Amazon，Trainium/Inferentia投片規模約落在15-20K，接單狀況不錯，瓶頸在於封裝產能是否足夠（ASE、M-Core Spiel、Intel等）；市場上有傳言Amazon的Trenium或Inferentia 2.5可能出現砍單或遞延，但另有說法相反，需等Marvel財報與指引確認。
  • Tesla：市場傳言Tesla可能在台灣廠商這邊採用Turnkey一站式服務下單，應用於Dojo晶片。
  • Meta：其MTIA（Meta Training and Inference Accelerator）自研AI晶片有加大力度推進的跡象，他推測可能與Nvidia新的開放式垂直機架伺服器架構轉變（從氣冷4-7U轉為垂直式Rack）有關，導致CSP業者加緊自研ASIC以避免受制於輝達。
  • GPU出口管制：NVDA、AMD、Intel皆有針對中國市場推出降規版本（如NVDA的L40、L40S、H20），若川普當選/代表出線可能面臨進一步封鎖。
  • 面板：群創老闆公開表示看到訂單回溫（「春燕飛進來」）；謝孟恭參考通路報價與供需資料認為此說法有數據支持——供應面健康收斂放量、需求面緩步復甦，且大尺寸面板通路報價已回到漲勢；他認為面板庫存回補的走勢比記憶體更「健康」（記憶體部分三星增產可能較大程度抑制價格）。他個人對面板廠本身興趣低，但對面板供應鏈的設備、材料（化工廠）及群創FOPLP業務有興趣。
  • 記憶體：三星有可能增產，進而抑制價格（先前集數觀點的延續，本集僅簡短提及）。
  • Cerebras：點名作為AI晶片需求真實存在的例子——晶圆級超大晶片公司，用以說明即使是Second Tier的AI新創，也能因需求龐大而接到訂單。
  • 台積電：以明年獲利預估計算，本益比約十幾倍、不到20倍，他稱其為「全球半導體軍火商」，相較於其他高估值AI概念股顯得便宜；同時提及巴菲特出售台積電持股，理由是地緣政治風險考量。

本集出現的具體投資建議（歷史紀錄，非現在立場）

  • 台積電：謝孟恭以明年獲利預估計算本益比，認為僅十幾倍、不到20倍，稱其為「全球半導體軍火商」，相較於同類高估值AI概念股（如ARM、SMCI）便宜，判斷「真的還是一個很便宜的東西」，屬於明確的看多估值論述（未提供具體買賣點時機）。

提問箱 QA 回應（僅列與市場/產業/個股相關的提問）

  • 少年股神／海獅問：基期較低的產業有哪些，自己猜測是工具機、腳踏車、MCU。孟恭回應：認同這些之外，再加上CIS（影像感測器）與電動車，這些都屬於基期較低的產業。
  • 根蒂（AGI通用人工智慧）問：OpenAI釋出Sora demo後，教授認為代表模型對物理世界有一定理解、離AGI不遠，甚至有陰謀論說OpenAI內部已有AGI，想問孟恭對AGI進展的看法。孟恭回應：一般而言外界樂觀時進展常比想像慢、外界悲觀時進展常比想像近，但這次因全世界目光都聚焦此領域，發展會特別有效率；且以他的定義，現在很多AI工具已經算進入AGI範疇，能力已超過七八成一般人，只是大眾對「像人類」的標準很高。

觀點變化（對比先前）

考古回填,觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

謝孟恭延續2023年以來的做多立場，觀察ARM、SMCI與Marvel財報作為AI多頭是否延續的指標，認為台股相對美股便宜、泡泡尚未破裂，但已開始轉向尋找低基期標的並提高警覺，避免重演過去修正時的心理崩潰。