EP424 | 🍳 — 2024-02-03

本集主要市場話題

  • 農曆春節長假前的槓桿管理慣例,以及今年反常樂觀的市場氣氛(飯局爆多、金主不收錢反而加碼)。
  • 美股持續噴出、台股補漲跟上外資買盤。
  • 折疊手機題材炒作與蘋果在中國銷售疲軟的原因分析。
  • 手機廠出貨數據:華為、傳音(Trension)成長亮眼。
  • Meta、Amazon、Google 財報與 Earnings Call 重點(裁員後的降本增效、Meta 大幅資本支出與自研晶片 MTIA)。

謝孟恭的觀點與看法

  • 農曆年長假前很多人習慣降槓桿,一是避免長假期間仍要付利息的資金成本,二是長假期間台股「關廁所」無法避險,萬一國際上出大事(如提到 2020/1/30 那次開盤)持槓桿部位風險很大。今年比較不一樣的是從去年 12 月到現在飯局爆多(自己一週吃到三次、持續兩個多月),飯局上普遍感受到大家都偏樂觀,很多金主表態錢不收要繼續衝、甚至越借越多。
  • 他認為今年開年台股表現其實普普,是這幾天才靠外資買盤補漲上來,自己也是跟著外資的操作步調在做,而非重新加碼救回。
  • 他觀察到不少熱門標的的獲利數字在投資圈內已經「開獎」(大家都知道大概賺多少),但股價已經 overshoot、超出應有的合理倍數,自己選擇「先衝再說」,但也注意到身邊比較謹慎的朋友選擇先不碰這類已經超出自己判斷範圍的標的。
  • 對於接下來的看法:即使美股或市場出現修正、拉回,他個人的立場仍是「應該要繼續做多」,並沒有改變偏多的論述;但提醒如果槓桿開太大、情緒被市場帶著走(Carried away)的人要小心風險——很多人爆掉是死在市場過熱亢奮的時候,而非早已下跌很久、麻痺不動的「殭股」裡。
  • 對折疊手機题材:市場上有說法認為蘋果在中國銷售疲軟是因為沒有折疊手機產品線,他對此說法存疑,認為蘋果折疊手機最快也要兩年以上才會推出(蘋果一貫等技術成熟才出手),而折疊手機本身市場基期很小,成長性建立在很小的餅上;他自己實際使用小尺寸 iPhone 後認為「大螢幕才好」的想法已經改觀,反而覺得折疊手機這類敘事有點像是「刻意找的說法」。
  • 他認為蘋果在中國銷售疲軟的主因其實是華為的愛國消費效應(部分公部門與私人企業要求員工不能用蘋果、要用華為),以及中國整體的消費降級(民眾寧可不換手機,也反映在中國高階手機銷售、電動車價格戰、蘋果在中國降價等現象上)。折疊手機頂多是次要因素之一。
  • 對美國科技巨頭(亞馬遜、Meta、Google)的共同看法:過去一年多的裁員與尊潔(砍掉創新/硬體計畫)讓損平線持續下降,一旦營收回到高點,EPS 與營業利益率(Operating Margin)會比過去更好看;裁人已經出現「同質化模仿」現象(大企業裁、小企業也跟著裁),他認為這整體是件好事,能讓企業撐過寒冬後更賺錢。
  • 對 Meta 財報:他認為財報本身數字(Family of Apps 活躍用戶、廣告復甦)並沒有太意外,這些趨勢前幾季已經看得出來,真正讓股價噴 20% 的是「非性感」但吸引大資金的動作——首次配發 0.5 美元股息、以及 500 億美元回購,這讓 Meta 正式變成一個會配息的 Cash Cow,而非只是一直燒錢做 Reality Labs。
  • 他對 Meta 資本支出大幅上修(全年 370 億美元)感到關注,認為 Meta 不會把算力全部的錢都給輝達賺走,自己在推 MTIA(Meta Training Inference Accelerator)自研晶片,值得留意的是其伺服器供應鏈(博通、台積電 CoWoS 封裝、水冷方案)。他認為硬體投資周期還沒結束,AI Server 之後還會接續其他類型伺服器(如邊緣運算)的投資。
  • 他認同 Meta 選擇 Llama 開源路線的策略,認為開源能吸引到最頂尖人才加入。
  • 對 Google:目前市場偏悲觀看待其持續裁員,他認為裁員效果會在後面幾季逐步顯現出來,路徑會跟其他已裁員的科技巨頭(Amazon、Meta)相似。
  • 對 Amazon:財報數字不錯,但沒有特別值得注意的新訊息,同樣是過去尊潔後開出不錯成績單。
  • 對於軸承廠傳出 Apple 折疊手機訂單、ASP 已被市場開出的消息,他表示不確定這個 ASP 是怎麼算出來的,持保留態度。

提到的產業與趨勢

  • 折疊手機:整體市場規模仍很小,增長性建立在小基期上;蘋果最快要兩年以上才會推出折疊機。有軸承廠傳出接獲蘋果訂單、市場已開出 ASP,但他對此數字來源存疑。
  • 中國手機市場:整體消費降級明顯(整新機賣得好反映買不起新機),蘋果在中國一二三月數字曾開出負 20~30%,同時中國市場也出現電動車、手機的價格戰(特斯拉在中國降價、蘋果在中國也降價)。
  • 華為:在 Omdia 出貨數據中年增表現最亮眼的品牌之一,主要靠中國本土愛國消費情緒衝擊蘋果高階市場,是他認為對蘋果威脅最大的競爭者。
  • 傳音(Trension):出貨年增表現在 Omdia 資料中也非常亮眼,靠深耕非洲市場(針對黑人臉孔優化的人臉辨識/曝光調校、多卡待機等在地化功能)成為「非洲之王」。
  • 小米:出貨數據同樣不錯,但被視為市場既有老玩家,較無新意。
  • 美股四大科技巨頭裁員降本效應:亞馬遜、Meta、Google 等公司近一年持續裁員、砍掉創新與硬體計畫(如 Meta 的穿戴裝置/手錶計畫被砍),損平線下降,未來營收回升時 EPS 與利潤率可望優於以往。
  • Meta 算力/資本支出:年底預計擁有 35 萬顆 H100(等效約 60 萬顆算力),資本支出上修至 370 億美元(較去年再上修約 20 億美元),自研 MTIA 晶片採用 N3/N5 製程,搭配博通與台積電 CoWoS 封裝、氣冷加水冷方案,可觀察相關伺服器供應鏈(機殼、滑軌等 ODM/ACID 廠商)。
  • Fed 降息時點:市場預期落在 5、6 月而非原先預期的 3 月,他認為只要不超出市場預期、Fed 維持既定步調,搭配尚可的非農等經濟數據,就不是真正的驚喜/風險點。

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

  • 奇美劉德華問台指期無限轉倉策略:春節前吃到轉倉正價差,台積電營收公布轉正後在猶豫過年前是否該平倉。孟恭回應:如果是打算長期持有、用轉倉策略操作,不管碰到正價差還是假期都應該持續轉倉下去,不要因為情緒而中途停掉;唯一例外是槓桿開得太大的情況。
  • 公園有快遞問約 30 坪基隆閒置土地的投資做法:因為不想白繳土地稅想拿地做投資,問保守到激進的操作選項。孟恭回應:可考慮出租給人蓋建物做生意(需簽較長租約),或找人在地上種菜換取農產品這種輕度利用;若想把持有成本抵掉,也可以嘗試找土地銀行辦土地融資(比建物融資更難談、成數較低,可能要走土建融),把借出來的錢拿去買固定收益商品來 cover 持有成本,不建議拿去買高風險標的。
  • 韭菜怪貓問是否用 Excel 公式自己算估值:孟恭回應,以前比較認真時確實會自己拉模型、調整數字,現在則是心中直接記住關鍵數字(例如某產業/公司的 EPS 估算),再給個乘數(P/E)去判斷是否適合交易,不太會自己額外拉表格建模,那是研究員/券商分析師的工作。

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

農曆年前市場氣氛異常樂觀、飯局爆多沒人要收手,謝孟恭雖偏多論述不變仍提醒過熱槓桿風險,並詳細拆解 Meta 財報噴 20% 的真正原因(股息與回購而非本業意外)及其硬體/算力投資後續看點。