EP176 | 塞車點我 — 2021-09-18

本集主要市場話題

中國恆大地產集團債務危機的來龍去脈、三條紅線政策，以及媒體/輿論將台股漲跌過度歸因於恆大新聞的亂象。
Gogoro 透過 SPAC「Pomo Global Holdings」赴美上市，其募資簡報數字疑點分析。
SPAC（特殊目的併購公司）市場現況：熱度已過，回顧 Bridgetown（李澤楷、Peter Thiel）與 Pershing Square Tontine（Bill Ackman）等知名 SPAC。
QA：券商槓桿利率比較（FT vs IB）、股票估值方法（DCF/本益比/PS/EV-EBITDA）、大盤漲跌與通膨的關係、Starlink 使用心得與應用前景、父母退休規劃與 FIRE 法則。

謝孟恭的觀點與看法

強烈反對把台股每日漲跌胡亂歸因於中國恆大新聞：「臺股今天跌是因為中國恆大，那明天漲是怎樣？是慶祝中國恆大嗎？」認為這種亂掛因果關係會造成確認偏誤，若真的有部位在相關市場，判斷要更謹慎，不能「壞的就講都是對的，好的就說是共產黨造假」。
認為投資中國本身就很困難，因為是人治社會，黨一句話就能把再精準的估值分析全部打掉。
回顧過去中國幾次「造夢式」恐慌事件（P2P 借貸事件、三峽大壩潰堤傳言）最後都被高壓手段解決、沒有引發系統性危機，恆大目前看來性質類似；且中國政府自去年已用「三條紅線」（預收款後資產負債率>70%、淨負債率>100%、現金短債比<1 則不可融資）強迫房企去槓桿，房企平均一兩天倒一家，代表風險是逐步釋放而非一次性系統性爆掉，屬於「短空長舵」。特別強調他不喜歡用「以造假打造假」（如三峽大壩衛星圖假消息）的方式反擊對岸，認為這樣自己也一樣 LOW。
分析恆大事件對一般投資人的實際衝擊很小：恆大債非投資級，一般投資級債 ETF、高收益債 ETF 都不太會踩到；新興市場債券 ETF 佔比也極低；全球指數 ETF（VT、VTI+VXUS）或新興市場 ETF（VWO）踩到的比例小於 0.0X%，且因指數按市值加權，恆大系股價續跌會讓其成分股比重持續縮小。並以雷曼兄弟為例：真正的系統性危機不是兩天崩盤，而是長達一兩年的空頭（0708 年），投資人屆時仍有充分時間調整。
批評台灣股民過度迷信「公司要有 EPS」「要配股利」的觀念，導致新創、成長型公司在台灣募資條件差，也是台灣多發展代工（可立即賺錢）而非品牌（前期不賺錢、投資人易撤資）的部分原因；相對地他自己（及聽眾）較能接受特斯拉、SaaS 公司、SPAC、IPO 這類短期未必獲利、甚至虧損的成長型標的。
對 Gogoro 赴美上市募資簡報數據提出質疑：累積訂閱者數在 2022-2024 年出現接近指數型跳增（2021 年約 44.9 萬，2024 年估 300 萬，近 8~9 倍）；台灣品牌車輛銷售收入 2019-2021 年連年下滑（376→257→201），卻在 2022-2024 突然反轉暴衝；中國/印度市場（HaaS 收入）更是從 2021 低點 327 直接 V 轉噴到 2024 年 1709，成長速度「難以解釋」，質疑是否為募資簡報慣有的樂觀劇本。但同時表示美國資本市場對這類「賣夢」故事的容忍度較高，投資人也有「拓荒精神」願意試錯，不用過度替其投資人擔心；仍祝福 Gogoro 發展順利，並肯定其赴美上市（相較留在台灣）能取得更好的募資條件與更大的舞台。
估值沒有標準答案：DCF（現金流折現法）是市場共識上「最好用」的方法，但很多人算本益比時誤用「過去」賺的錢，應該用「未來」預期獲利去算；本益比高低要參考同業評價與該產業歷史本益比區間；估值是一門藝術，用順手的方法即可，最終「市場」才是對的（如特斯拉，很多人認為一文不值，但市場價格就擺在那）。
澄清資產增值即為獲利，不需要「賣出」才算實現獲利：股票或房地產帳面上漲，即便未賣出，也可透過質押取得購買力（如房子拿去貸款），實質購買力已經變強；把獲利再投入市場也不代表獲利歸零，因為總資產已經成長。
認同 FIRE（Financial Independent and Retire Early）的 4% 法則可作為退休規劃的粗略基準（年支出 ÷ 4% = 所需本金），但提醒若目標是「提早退休」，因退休期拉長，4% 可能不夠，理論仍有瑕疵。
對於退休資產配置，他自己偏好以指數型 ETF（如全球型 AOA/AOR/AOM/AOK，或拆分美國 VTI/VOO、台灣 0050 等）作為核心，而非搭配金融股或個股，理由是「個股都是未定之天，不管現在看起來多強之後都有機會倒掉」，指數型因成分股汰弱留強而更穩健、更保守。

提到的產業與趨勢

中國房地產/恆大集團：藉大量槓桿快速擴張，與王健林萬達集團模式類似；在「三條紅線」政策下被迫去槓桿，股價已跌了一整年，房企平均一兩天倒一家，孟恭研判是走向軟著陸的收尾階段，短空長舵。
SPAC（特殊目的併購公司）：今年初曾非常火熱，任何 SPAC 未找到標的都能被炒作；提及 Bridgetown（李澤楷、Peter Thiel 合組）與 Pershing Square Tontine「潘興廣場」（Bill Ackman 主導，孟恭自己也曾買進，但最後找不到標的、SPAC 熱度冷卻收場）；SPAC 機制下檔有限（最差退回票面 Path Value 附近的錢）、上檔可能很高，孟恭曾用來停泊資金。
Gogoro（電動二輪車）：透過 SPAC Pomo Global Holdings 赴美上市；題材涵蓋 PTW（Power to Wheeler，電動二輪車，與 EV/特斯拉題材類似但二輪車在亞洲東南亞印度中國較盛行）與 HaaS（Hardware as a Service，硬體訂閱服務）；孟恭對其財測數字表示疑慮（見上）；主要投資人包括王學鴻、尹衍良（最大股東）、新加坡淡馬錫，以及上週剛入股的鴻海。
Starlink（馬斯克天網計畫）：孟恭表示自己還沒收到設備；應用性偏向網路覆蓋不佳的偏遠地區（如歐洲鄉下、卡車司機、遠洋漁船），台灣因市區光纖普及，用途上較偏「好玩」；整體屬於利基型（niche）市場，量體不會很大但成長性應該不錯。
台灣股民文化與代工結構：談及台灣企業股東會上股東當面要求老闆加碼配息、企業因短視近利而傾向代工而非發展品牌的社會結構因素。

提問箱 QA 回應（僅列與市場/產業/個股相關的提問）

臭雞雞問槓桿利率：FT 券商融資利率 8.75% 是否偏貴、是否該轉去 IB 證券（年利率約 1% 多）。孟恭回應：8.75% 確實很貴，一般初始利率約 6-7%，會這麼高可能是本金太小；他自己跟券商談的槓桿利率約 2-3%，IB 則統一約 1%，若真要槓桿當然挑利息低的；但強調是學生就不該整天想加槓桿，應先確認自己對市場夠熟悉、能穩定不大賠，再考慮槓桿。
定期定額實踐煩惱的人問哪種股票估值方式最好用。孟恭回應：市場共識是 DCF（現金流折現法）；較基本的做法是抓公司未來一兩年預估 EPS 算本益比（強調一定要用未來獲利而非過去獲利），本益比高低參考同業評價與該產業歷史本益比區間；他自己習慣用 Forward PE、PS（Price/Sales）、EV/EBITDA 等方法；估值是一門藝術，用順手的方法即可，不必迷信困難的方法就會投資得比較好，市場價格才是最終依歸。
不要念我的暱稱（愛大安）問投資大盤（0050/VOO/QQQ）未賣出算未實現損益、若賣出後又再投入是否等於把獲利丟回去、大盤長期上漲是否與通膨有關。孟恭回應：這個觀念要「打掉重練」，資產增值本身就是獲利，不必賣出才算實現（可透過質押變現取得購買力）；大盤漲跌主要跟企業獲利與市場資金量體有關，跟通膨沒有絕對因果關係（科技產品降價甚至是通縮因子）。
士林區天風問 Starlink 使用心得及未來應用性看不看好。孟恭回應：自己設備還沒收到；應用性侷限在網路覆蓋不好的偏遠地區（歐洲鄉下、卡車司機、遠洋漁船等），台灣光纖普及應用有限，屬於利基市場，量體不會很大但成長性應該不錯。
桃園金城武30公分問父母退休規劃：手上現金約 600 萬定存保險，想分批轉入 0050、2330、2412 等及金融股追求約 3% 現金流（約 90 萬）加房租收入 50 萬，是否比繼續經營傳產批發生意更划算。孟恭回應：建議直接讓父母自己決定（他們經營 30 年生意、手上現金與不動產狀況都不差，應有能力自行規劃）；同時說明 FIRE 4% 法則（本金 × 4% 可覆蓋年支出即可退休，但提早退休情境下 4% 可能不夠）；認為提問者的規劃方向本身可行，但他自己不會用金融股搭配 2330、2412 這類個股，而是選擇全球/美國/台灣指數型 ETF（如 VTI、VOO、0050，或全球型的 AOA/AOR/AOM/AOK）作為退休配置核心，認為指數型更穩健保守。

觀點變化（對比先前）

考古回填，觀點演變由綜述階段處理。

一句話總結

本集澄清中國恆大地產危機不應被過度歸因與恐慌，並以 Gogoro 赴美 SPAC 上市財報數字疑點與 QA 中的估值方法、大盤與通膨關係、退休配置等問題，示範理性拆解投資資訊的態度。