EP450 | 🍙 — 2024-05-04

本集主要市場話題

  • 謝孟恭前陣子受邀參訪苗栗竹南群聯辦公室的心得分享,以及對群聯 Adaptive 方案的介紹與看法。
  • AMD 財報公布後股價重挫的檢討。
  • Apple 財報表現與後續 AI、Vision Pro 2 佈局觀察。

謝孟恭的觀點與看法

  • 對群聯的觀察與心得:自己本身很喜歡這家公司,原因一是個人偏好,二是群聯在記憶體控制 IC 領域是全球領導地位的絕對強者。過去他常透過觀察潘建成(KS)的加碼時機、群聯的庫存水位來判斷產業景氣;這次實際參訪後才發現,市場(含他自己)過去以為群聯在「抄底」「貪 Market timing」的解讀其實不準確,更像是公司經營上本來就會有的正常庫存調控,跟他原先市場派的猜測不太一樣。
  • 對群聯 Adaptive 方案(用便宜的 SSD/NAND Flash 分擔 AI 訓練與推論負載,取代部分昂貴 DRAM/HBM,達成 Cost Down 並讓中小企業也能導入 AI):他認為市場定位精準(高 CP 值解決方案),解決的問題是對的、瞄準的趨勢也是對的,尤其看好接下來 Inference 與 Fine-tune 需求的爆發;但要更準確驗證成效仍需等 Computex 上系統整合商、OEM/ODM 實際採用的回饋。
  • 對記憶體/儲存產業循環的看法:認為這一波 DRAM 或 NAND Flash 的大循環還沒走完;若一兩年內看到文生圖、文生影的開源模型大量應用(或是類似 Sora 的生成需求爆發),儲存空間與算力需求會出現「完美風暴」式的爆發,他提到自己前陣子已率先提出儲存不足的看法,但也承認「可能摳太早」。
  • 對開源 AI 模型的看法:認為封閉式 AI 模型限制太多(無法用名人臉孔、無法自訂內容等),企業要落地應用(尤其涉及資安、隱私、資料無法上雲的企業)勢必需要走向開源模型搭配 Fine-tune 與在地算力,這三者會綁在一起同步成長。他也提到 Google 的 AI 先前過於綁手綁腳、甚至輸出過不正確內容,認為 AI 工具要真正被廣泛使用必須進一步解放。
  • 對 AMD 的看法:財報後股價重挫並不意外。先前討論過 AMD 當時的估值一度比輝達還高,是因為美股市場一票人預期 AMD AI 相關營收可達 70-80 億美元,遠高於台灣供應鏈圈子普遍估計的 35-40 億美元,這次財報等於是預期修正。他認為短期內 AMD 在資料中心與輝達競爭仍非常困難:AMD 訴求的記憶體容量優勢,輝達可用 H200、GB200(LPDDR 搭配 HBM)等方案反制;AMD 目前明顯的競爭力仍只在價格,但資料中心建置看的是 TCO(總持有成本),便宜不見得划算,反而可能為了達成同樣效果花更多錢。整體維持原本對 AMD 的看法不變,除非看到訂單面有明顯改善才會調整。
  • 對 Apple 的看法:iPhone、iPad 營收下滑基本符合市場預期(年初就已知手機出貨下修逾百萬台),財報本身沒有太多意外,股價反彈主要來自 1100 億美元的大規模回購。後續觀察重點是接下來一兩個月 Apple 端出的 AI 相關產品,以及在伺服器領域的布局(傳出接觸中東 immersion 業者、台系伺服器業者的傳聞,他強調這僅是市場謠言,聽聽就好,但認為 Apple 確實有在動作,只是步調慢)。另外聽聞 Apple Vision Pro 2 開發計畫可能延後(原先預期 2026 年推出的假設可能要順延),認為對想提前布局感測器/鏡頭供應鏈的人來說較可惜。

提到的產業與趨勢

  • 記憶體/NAND Flash 與控制 IC 產業:提到群聯(正面看待,認為是全球記憶體控制 IC 領導廠商)、群聯 Adaptive 方案(用 SSD 分擔 AI 訓練/推論負載)。
  • AI 推論(Inference)與模型微調(Fine-tune)需求:認為接下來會迎來大爆發,尤其是企業內部算力(In-house)建置需求會增加。
  • 開源 AI 模型生態:認為未來發展機會大於封閉式模型。
  • 高效能運算/資料中心競爭:AMD(股價財報後重挫,認為短期難以在資料中心與輝達競爭,目前優勢僅在價格但 TCO 考量下不一定划算)、輝達/Nvidia(作為對比對象,提及 H100 升級 H200、GB200 用 LPDDR 搭配 HBM 因應競爭)。
  • 消費性電子:Apple(財報下修符合預期,回購支撐股價,傳出布局伺服器/AI 產品,Vision Pro 2 傳聞延後)。

提問箱 QA 回應（僅列與市場/產業/個股相關的提問）

  • 聽眾(宵夜就吃鹽酥雞)問生技股波動:為何生技股波動比其他產業更大,並詢問先前提過的生技公司八卦能否透露。孟恭回應:不方便多說,因為過去發言常被做成 memo 流傳、甚至被誤傳導致公司發言人私訊關切,近來講話趨於保守。他認為生技股估值特別難估,是「水很深」的領域,一期、二期、三期臨床常常股價已提前反應樂觀預期,等到真正拿到藥證開始出貨時反而容易「殺爆」股價;他認為生技比很多科技股更難判斷,身邊做生技的醫生朋友反而覺得電子股更難懂。
  • 聽眾(009是你)問複委託券商選擇:目前 Firstrade 與國泰複委託,哪個條件比較吸引人。孟恭回應:國泰確實表現不錯,常率先做出價格破壞(如手續費降至 0.1、取消低銷),認為這對整體市場是好事,類似 Vanguard 壓低 ETF 費用的效果;但糾正一點,國泰複委託其實沒有配置營業員,出事要找到對應窗口相對困難,並非聽眾所說的「找得到人」;不過對已經上手、不需要高度仰賴營業員的投資人來說仍具吸引力,相信這樣的價格破壞能帶動台灣複委託市場規模再創新高。

觀點變化（對比先前）

考古回填，觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

這集謝孟恭分享了苗栗群聯參訪心得與對其 Adaptive 方案(用便宜 SSD 分擔 AI 訓練/推論負載)的看好,同時檢討 AMD 財報重挫背後的預期落差與其短期難敵輝達的資料中心競爭力,也提到 Apple 財報符合預期靠回購撐盤、Vision Pro 2 傳聞延後,並在 QA 中談了生技股估值難度與國泰複委託的價格破壞效應。