EP484 | 🩲 — 2024-08-31

本集主要市場話題

美國總體：降息步調（太慢或太快都有風險）、企業破產案件持續增加、Kamala Harris 若上任可能帶來的資本市場動盪
台灣房地產：新青安熱潮下的房市降溫跡象、整批貸款卡關案例、政府可能的因應方式
Supermicro（SMCI）遭 Hindenburg Research 做空報告的來龍去脈與逐項拆解
輝達（NVIDIA）財報與市場預期的落差、Buy Side/Sell Side 對數字的預判方式
手機、網通供應鏈的底部復甦跡象

謝孟恭的觀點與看法

市場上多數事情只能等「真的發生」才處理，除非有把握掌握週期才會提早佈局；本集提到的美國/台灣風險屬於前者這種「先講給大家知道，時間點抓不準也沒用」的類型。
對美國降息：太慢會讓已經扛很久高利率壓力的企業出問題（破產案件持續增加中），太快又擔心通膨二次復發，屬於棘手難處理的局面。
對 Kamala Harris 若上任：認為長期美股仍會向上，但短期會有動盪，且這個動盪不用等她正式上任、只要她聲勢變大就可能發生；目前看她聲勢還好，川普也在拿回優勢。
對「價格控管」政策明確表態反對：認為短期看似有效（把價格上限卡住），但長期會讓生產方失去誘因、供給減少，反而讓價格漲更多，過去已多次驗證此法無效。
對「未實現資本利得稅」也持保留態度：現行「實現才課稅」制度合理；未實現課稅會衍生退稅、計算時點如何認定等難解問題，且可能迫使現金有限的新創 Founder 在草創期就得放棄控制權，甚至導致人才與公司出走美國；認為現制沒壞就不該亂修。
台灣房地產：認為新青安帶動的熱度已到「極高不止」的程度，雖無法精確量化，但預期後續會對市場有影響；觀察到整批（80~100戶）買方一起貸不到款的案例已在多處發生。判斷政府會出手介入但方式偏向讓條件更嚴格，不會讓房市直接熄火，但可能出現「五年到期想脫手卻脫不掉、變成完全買方市場」的劇本，且認為此劇本發生機率不低。
分享自身經驗：自己的林口大坪數自住房產在約三年內單價翻倍，強調這類「指數仔」躺著都能吃到資產增值，但同時提醒市場進入瘋狂狀態時要特別小心；自己沒有增貸也沒打算賣房。
對做空機構的一般看法：做空機構出手第一波通常很有效（造成停損踩踏），但長期勝率其實只有五五波，不會每次都贏（引用 Citron 反被市場修理的例子）；他認為被做空後若公司安然無事，反而代表公司體質相對安全，值得驗證。
對 SMCI／Hindenburg 報告的拆解：認為唯一真正嚴重的指控是財報造假疑慮（SMCI 2018 曾因財報難產被暫時下市、與 SEC 有過和解，若再出包風險很大）；至於關聯交易、未披露交易、受制裁國交易等指控，他認為多屬供應鏈業界慣例（rebate、關係人交易、透過第三地轉單等），若真要嚴查「大家都會一起烙賽」，不是 SMCI 獨有的問題；「客戶被 Dell 搶走」的指控他認為只是大型客戶正常的分散風險行為，並非 SMCI 競爭力有問題。整體結論：只要財報沒問題，供應鏈影響有限（多數協力廠在其他伺服器廠也都有認證，訂單頂多轉單不會消失），但認為 SMCI 的估值本來就會朝 ODM/OEM 宿命的 10-15 倍區間修正，這次的做空報告只是提早幫忙完成這個修正，而不是市場沒算到的新變數。
對輝達財報／市場預期落差的方法論分享：Buy Side/Sell Side 早已用 Bottom-up 方式（COWOS 良率、晶圓、AMKOR、SPIL 數字、供應鏈零組件出貨等）算出精準數字，因此公司財測即使優於官方 guide，仍可能低於買方真正的預期（本季開 30 對比買方預期 3.1-3.3 算是 miss；下季 guide 32.5 仍低於買方預期的 34-36），股價反應要看預期差而非官方數字本身。
強調「千萬不能用過去的 EPS 去算未來股價」，要用未來預期做投射，即使不準確，也遠比用確定的過去數字分析更有參考價值；同時強調高本益比不必然代表要修正，很多時候本益比一路墊高的階段反而才是可以追的時候，市場沒有絕對正確的說法。
分享自己在輝達拆股前 500 元價位一路賣股的經驗，坦承事後看是賣太早，強調基本面判斷全對（營收、獲利都符合預期）但股價方向仍可能背道而馳，說明市場的不可預測性。

提到的產業與趨勢

企業破產（美國）：高利率壓力下申請破產保護（File Bankruptcy）的企業數量持續增加，尚未到快速惡化階段。
房地產（台灣）：新青安熱潮、8月全台房市交易量月減23%／年減8%（台北月減18%、新竹新北26%、桃園高雄28%、台中22%、台南15%，數據來源永慶房屋、台灣房屋），整批貸款卡關案例增加；謝孟恭認為代銷、建商類股值得觀察後續走勢，但沒有具體點名個股。
AI伺服器／ODM供應鏈：Supermicro（SMCI）遭 Hindenburg Research 做空，謝孟恭認為財報若無造假應可過關，但估值長期會朝 ODM/OEM 宿命的10-15倍修正；提及 SMCI 相關供應鏈：Nidec（高翊/操縱）、Vertiv、Motivair（CDU）、3017/3324（Manifold，氣冷/水冷）、Redor、CPC（UQD）、Cooler Master（散熱方案）、南俊（Sly），以及市場傳聞其透過立台處理對中國生意；認為若 SMCI 真出事，供應鏈訂單多會轉單給其他廠，整體 TAM 影響有限。
輝達（NVIDIA）：本季財報表現符合公司自己guide（28）但低於Buy Side預期（3.1-3.3），下季guide 32.5 仍略低於買方預期的34-36；黃仁勳提到 Blackwell 在第四季將帶來數十億美元收入，符合預期；市場猜測公司可能刻意控管出貨數字以為Hopper/Blackwell交接期的Gap做準備。謝孟恭認為目前AI龍頭沒有明顯泡沫跡象，長期營收獲利軌道仍健康。
Dell：被提及數月前節目已討論過其拿到Tesla、CoreWeave訂單，屬於大型客戶正常分散供應商風險行為。
Intel：市場炒作其分拆（spin off）消息，謝孟恭提及節目近一年前已提過此可能性，但強調即使提早知道消息，時間點沒抓好一樣賠錢。
手機供應鏈：觀察到手機市場開始復甦、相關供應鏈股票開始有動作；謝孟恭自陳自己太早進場卡位、目前尚未解套。
網通產業：謝孟恭認為（見下方QA）在Cisco法說後，網通產業處於底部即將復甦的狀態已較為確立，時間點仍難抓準，額外變數是中美相關標案的取得狀況。

提問箱 QA 回應（僅列與市場/產業/個股相關的提問）

旺財踏雪問網通產業看法（提到「省準起機」等）：孟恭回應，Cisco法說後認為網通產業已確立處於底部即將復甦的狀態，跟手機產業的底部復甦邏輯類似，只是復甦的確切時間點抓不準；額外的催化劑是中美兩邊的標案，誰能拿到更多標案可能就會提早反應。

觀點變化（對比先前）

考古回填，觀點演變由綜述階段處理。

一句話總結

本集謝孟恭談美國降息與Kamala Harris政策對資本市場的潛在動盪、台灣房地產在新青安熱潮後的降溫跡象，並詳細拆解Hindenburg對Supermicro的做空報告，認為財報若無造假問題有限但估值本就該朝ODM宿命修正，同時分享輝達財報與買方預期落差的分析方法論。