EP247 | 🐕 — 2022-05-25

本集主要市場話題

  • 開場分享旺宏(2337)董事長吳敏求新書《汙名球傳》讀後感，藉此深談旺宏這檔「新人殺手」的股性、記憶體產業的景氣循環本質，以及LTA(長約)這類廠商說詞的真實效力。
  • 蘋果供應鏈訊息：AirPods Pro 2 產線移往越南，反映中國封城加速供應鏈外移趨勢；Apple VR頭盔(頭戴裝置)規格與售價細節(3000美元、雙4K micro OLED、M2+A系列低功耗晶片、14顆鏡頭)。
  • 近期美股暴跌，孟恭自述近兩週熬夜做短線槓桿搶反彈，屢次停損，形容盤勢「殺人誅心」。
  • 用VIX(波動率指標)拆解目前恐慌程度：極端波動事件頻發但VIX未同步噴高的異常現象，並用open interest偏低推論可能原因。
  • 少見地用技術面(NASDAQ 20日均線)分享身邊空軍朋友的「有節奏拋售」交易觀察，強調僅供參考、不做預測。
  • 呼籲投資人不要壓超出自己能力範圍的部位，提及台中發生的悲劇警惕大家投資不要毀掉生活。

謝孟恭的觀點與看法

  • 記憶體是典型的景氣循環股，即便廠商常宣稱簽了LTA(Long Term Agreement長約)可以穩定報價，他認為「LTA根本不代表什麼」——長約說毀就毀，景氣真反轉時廠商多半會互相諒解解約，這種說詞看看就好。
  • 台灣記憶體廠與三星、海力士、美光等國際大廠的差異在於：台廠普遍做較二三線的產品(如DDR3/4、Norflash、Nandflash等)，是國際IDM大廠往更高毛利產品線移動後釋出的機會，但台廠整體市值較小，只要吃到一塊利基仍可以賺得很飽。
  • 中國近期瘋狂封城是繼貿易戰之後，逼迫供應鏈加速外移的「另一根稻草」；他強調即便外移，中國仍會保留相當比重產能(因內需市場龐大)，只是企業會加速分散風險。
  • 大立光作為「蘋果御用鏡頭廠」的地位已經改變：其股價從6000跌到1000多元，主因是華為被美國制裁重創後，蘋果與華為的相機軍備競賽消失，讓大立光失去溢價空間；他也提到蘋果供應鏈管理慣性是刻意扶植多家供應商互相競爭、壓低廠商議價權，不會讓單一廠商長期享有高溢價。
  • 評估任何供應鏈受惠題材時，強調要看「營收佔比」，不能只因為某公司產品有沾到某題材(如車用有用到旺宏的晶片)就認定重要，還要看單價與用量是否夠大；越是大型成熟廠商接到新單，量體佔比往往越小，反而小型公司接到指標訂單影響更劇烈。
  • 目前美股的極端波動(標普漲跌3%這種0.1%機率事件近兩三週發生多次)理論上應該伴隨VIX大幅走高，但VIX沒有如預期反應；他推測可能原因是：(1)市場尚未看到非常明確的經濟危機訊號(不像貿易戰、肺炎那樣急迫)，科技股財報多數仍不錯，避險需求不強；(2)這波下殺比較像是有紀律的法人在做deleverage(降槓桿)，而非恐慌性崩盤，市場正在對Fed升息／QT預期「overshoot」。
  • 技術面(如20日均線)他認為只能當輔助工具，「正反講都可以對」，操作仍應以基本面為主；提到市場上很多人基本面講不出東西但很會講技術面，因為技術分析認知門檻低。
  • 討論總體經濟(總經)的角色：認為Peter Lynch、巴菲特過去績效好很大成分來自資訊優勢，而非單純不看總經；現代美股資訊揭露較臺股透明(較少內線)，光靠資訊優勢賺Alpha已經比以前難；他認為總經是「大趨勢」，不需要每天緊盯，但拿總經判斷該壓哪個國家/地區的ETF仍相對實用。
  • 呼籲投資不要壓超出自己能力範圍的部位，主張要以「舒服」為原則，部位大小因人而異，強調搞到家庭壓力爆掉非常不值得。

提到的產業與趨勢

  • 記憶體／旺宏(2337)：他明確點名旺宏，說明其股性(股價低、題材廣、投信愛買)、記憶體是景氣循環股的本質，以及Norflash打入車用供應鏈的機會，也提到其估值長期偏低(外資甚至改用PBR而非本益比估值)，詳見下方「本集出現的具體投資建議」。
  • 蘋果供應鏈外移：AirPods Pro 2產線移往越南，視為中國封城加速供應鏈外移的具體案例；提到SpaceX的PCB也要求不接受中國出貨(資安考量)，特斯拉則因中國市場龐大仍須在當地設廠研發，兩者邏輯不同。
  • VR/頭戴裝置：他認為目前市場最強是Meta(Oculus)，其次是字節跳動旗下Pico，蘋果的VR頭盔則鎖定果粉與生產力族群(設計、醫學、軍用訓練等)，非單純遊戲機。對Apple VR相關零組件供應鏈(面板、ABF載板、鏡頭)點名了具體公司，但同時強調第一代出貨量小(他猜測百萬台等級，遠低於Oculus千萬台)，對相關廠商營收貢獻有限，偏題材性炒作：
    • 猜測ABF載板由「星星」(3037，即欣興)供應，因其為蘋果M1的密切合作夥伴，但他明確表示「這我們也不確定，就一個猜測而已」。
    • 鏡頭部分提到大立光地位已改變，反而認為可稍微注意「鬱金光」(逐字稿記音，疑為玉晶光)，但同樣強調此為題材性猜測、量體不大。
  • 航運(海運/空運)：QA中提及，見下方QA摘要。
  • 群聯(NAND控制IC)：QA中提及，見下方QA摘要與具體投資建議。

本集出現的具體投資建議（歷史紀錄，非現在立場）

  • 旺宏(2337)：他明確給出看多看空並陳的具體理由——看多在於Norflash打入車用供應鏈，且透過聽眾提供的內部報價訊息判斷「這一塊可以稍微期待一下」；看空/保留在於其「Roll」(記憶體代工/自有品牌)業務比重正往下走，整體營收結構不算漂亮，也因此市場給予偏低估值(部分外資甚至改用PBR而非P/E估值，僅約5~6倍)。他認為若未來有外資重新給予評價、市場資金願意買單，估值有機會被上修，但強調「這種事情非常難說」。
  • 蘋果(AAPL)：因VR頭盔上市可能擴大蘋果生態系版圖(“Wall Garden又變得更大一塊”)，他明確表示「所以要買的話，應該直接買蘋果就好」，認為此舉有機會幫助上修蘋果整體估值。
  • 群聯(8299，QA回應)：他提供了具體操作邏輯，回答聽眾提到套在420元的情況——建議「潘老闆什麼時候買就跟著買」，並指出潘董事長自己的成本約在410元，因此「買了比潘老闆便宜應該就可以了」；同時給出更完整的三層估值排序：第一等是回推公司未來營收獲利計算合理估值；第二等是留意是否切入大型伺服器供應鏈等突發利多可修正估值倍數；第三等(最簡單)才是單純跟著老闆買點進出。也提到可觀察凱霞事件後續是否推升NAND價格(反映在第二、三季)作為產業面觀察指標。

提問箱 QA 回應（僅列與市場/產業/個股相關的提問）

  • 蔡姬想要變鳳凰問：定期定額買台積電與聯發科是否可行，並問若持續看貶新台幣，先換美金等台積電回到「甜甜圈價」再換回台幣布局的策略是否合理，另外問對台積電赴美設廠(張忠謀公開表示成本偏高、且質疑美國沒有輪班文化)的看法。孟恭回應：他自己不看好新台幣繼續大貶，預估落在30上下就會止穩(立下flag)；定期定額比較適合用在指數，若用在台積電、聯發科這類台灣大權值個股「相對可以」，但即便是自己信仰滿分的標的，他也不會把所有積蓄壓進單一個股，只會壓好一個部位後用新入金慢慢加碼；針對美國設廠成本疑慮，他反駁「美國沒有輪班效能」的說法(德儀、Intel等IDM廠都有輪班)，認為單純是勞動成本較高導致總成本上升，張忠謀本人也認為晶圓製造的逆全球化長期不可行。
  • 桑佩隆問：對目前航運(海運/空運)的看法。孟恭回應：以海運來說，國外大航商已明確表示下半年到明年不會像過去那麼好(結構雖有改善但價量難以重現高峰)；指出航運業一邊喊未來超好、市場卻同時看衰退消費緊縮的矛盾；認為觀察重點是美國港口工會談判(若破局罷工恐推升運價)與各大航商財測guidance；他表態不認為航運會像先前那樣再度噴出(立下flag)。
  • 橋本叔叔問：Peter Lynch選股不太靠總體經濟分析，是否是因為資訊取得能力強所以不需要總經輔助；一般散戶依賴財經M平方等總經資料判斷產業/國家ETF資金流向勝率是否較高。孟恭回應：巴菲特近20年績效輸大盤、過去卻能屌打大盤，很大成分是因為過去資訊優勢明顯(尤其美股相對台股內線交易少，資訊能力等於Alpha)，如今資訊優勢已難單靠個人取得；巴菲特、Lynch的邏輯是「好生意」在景氣循環中終究會存活甚至變得更便宜，所以他們相對不那麼倚賴總經時機判斷，但並非完全不看總經；財經M平方資料不錯，但總經是「大趨勢」，不需要每天緊盯，拿來判斷該壓哪個國家/地區的ETF相對實用。
  • 中信兄弟沒有像問：跟著潘董事長買群聯結果套在420元，群聯不算純IC設計(有很大一部分是記憶體模組業務)，該用P/E估值還是當景氣循環股操作(像面板記憶體那樣等產能吃緊、漲價才追)。孟恭回應：見上方「本集出現的具體投資建議」之群聯段落。

觀點變化（對比先前）

考古回填，觀點演變由綜述階段處理。

一句話總結

藉旺宏董事長新書，孟恭把記憶體景氣循環股的本質、LTA話術的虛實，以及蘋果VR頭盔供應鏈的題材性炒作特徵講得清清楚楚，同時在近兩週痛苦的槓桿搶反彈中，用VIX異常與20日均線技術面觀察拆解這波「有節奏拋售」式暴跌，QA則涉及台積電美國設廠疑慮、航運展望與群聯的具體跟單邏輯。