EP420 | 🌿 — 2024-01-20

本集主要市場話題

  • Apple Vision Pro開賣狀況與VR/MR產業長線趨勢
  • 面板業出現新封裝題材FOPLP(Fan Out Panel Level Packaging)
  • 台積電法說會重點與外資買賣超轉向(買台積電、賣聯電)
  • CoWoS/SOIC先進封裝供應鏈盤點(NVIDIA、AMD、Broadcom、Alchip、Marvel等客戶排序)
  • ODM廠(廣達、緯創/微創、鴻佰)近況與東南亞(新加坡)AI伺服器「白手套」現象
  • 液冷(水冷)技術疑似出現問題,浸沒式冷卻重新受關注

謝孟恭的觀點與看法

  • Vision Pro這一代銷售狀況「普通」,他判斷最終銷量會落在100萬台以下(因3499美元售價偏貴,原本預期會超過100萬台);下一代若成本下降到2000美元甚至更低,市場預期四五百萬台的滲透應該沒問題。他認為VR/MR裝置若能做到夠薄、續航夠好,有機會成為「終極運算解方」。
  • 面板廠近期股價逆勢上漲,背後主因是FOPLP新封裝題材,而非單純面板漲價/稼動率(UTR)故事;他認為FOPLP的發展路徑類似記憶體業的HBM(本業佔比小,但市場願意重新評價股價)。他自己比較關注的是受惠的「裝置廠」(面板設備+電鍍設備供應商),而非單純押注面板廠本身的本益比重估行情。
  • 對台積電維持長期看多立場:「不管是之前的600,然後到300,再到現在,我都還是會持續看多」,認為好公司不會因股價變化而有太多基本面變化。法說會內容大致符合預期(N3滲透好、N2詢問度高、UTR持續上升),沒有特別驚喜,但他認為台積電之後capex相對保守、賺得更多卻不需要花這麼多錢,因此未來可能加大配息,吸引「存股大軍」加入。
  • 對外資近期買賣超轉向(大量買超台積電、賣超聯電)的態度是「合理」,強調不要用自己的立場去亂猜外資動機,而是等結果出來後再客觀追蹤資金流向;判斷外資是偏好先進製程/先進封裝,賣出偏成熟製程曝險的部位。
  • CoWoS供不應求的狀況持續,他認為台積電產能雖然翻倍擴張,仍供不應求;SOIC是接下來1-2年要接續觀察的下一個先進封裝題材,類似CoWoS之前的角色。
  • ODM供應鏈方面,他提到MGX新平台推出後,供應鏈會進入「鏈股階段」——整體獲利空間會收斂,但仍能賺錢;他原本以為市場不會再追捧這個題材,但外資近期買超廣達、緯創讓他意外,認為後續仍值得觀察是否有加碼/釋股等消息。
  • 液冷(水冷)在部分GP/GPU廠商端疑似遇到技術障礙(爆管、漏液疑慮),雖然Meta、微軟Azure仍持續採用水冷,但市場開始重新重視浸沒式冷卻(single/two phase immersion)作為備案,他認為先前被認為「亂花錢」的Ominiva有可能提前押對方向,但後續仍需觀察。

提到的產業與趨勢

  • Apple Vision Pro供應鏈:Pancake Lens與面板成本佔比最高(其中Sony面板因良率低而成本很高),他提到「大立光」在部分鏡頭上有供應角色,並提到面板/鏡頭相關Tier1、Tier2廠商在這波VR上的獲利貢獻其實有限(以單顆Pancake Lens約30美元估算,即使出貨50萬台,對相關供應商營收貢獻仍偏小)。
  • 面板FOPLP:潛在採用客戶偏向IDM廠,包括Microchip、Resa(轉錄如此,疑為Renesas)、Corvo、NXP、STM;目前多為Pilot Line測試階段,預估貢獻要到2024下半年才會顯現,年底前貢獻恐怕不到5%。
  • 先進封裝CoWoS客戶排序(依他理解):NVIDIA最大客戶,其後依序為Broadcom(代表Google TPU)、AMD(MI300系列)、Alchip世芯(3661,代表AWS Trainium/Inferentia的Annapurna晶片)、Marvel(同樣涉及AWS Trainium/代號KMAN的第二代晶片);另外提到Intel Habana的角色。SOIC是AMD目前採用的封裝,輝達之後也可能加大採用,但要再1-2年才會放量。
  • ODM/伺服器組裝鏈:緯創(轉錄為「微創」)主要做基板代工毛利生意,並有美國大型資安廠、美國知名電動車廠等客戶;鴻佰(轉錄為「紅白」,鴻海子公司,母公司鴻海轉錄為「紅海」)除了基板代工外還有做診斷業務,他認為鴻佰接下來幾年表現會不錯,但因鴻佰目前無法直接單獨投資,只能透過母公司鴻海間接持有,純度不夠。廣達受惠伺服器晶片出貨給大型CSP(如CoreWeave等輝達重要客戶層級)。
  • Supermicro(SMCI)上修財測、財報亮眼,他認為新加坡等地AI伺服器熱潮中,不少屬於中國企業(如字節跳動、騰訊等)透過「白手套」方式在海外採購訓練算力,供貨商多為Supermicro。
  • Celestica(轉錄為Selestika):他認為本益比低於10倍、具發展性,近期股價已上漲8-9%。

本集出現的具體投資建議（歷史紀錄，非現在立場）

  • Celestica(轉錄為「Selestika」):謝孟恭認為它「便宜」且「有發展性」,本益比在10倍以下,相對於SMCI已被炒高、Celestica仍有補漲空間(當時已上漲8-9%)。
  • 廣達(2382):他保守估計2024年第一、二季會開出非常好的營收,理由是拿到大型CSP客戶的伺服器晶片訂單,雖然單價高導致毛利率偏低,但整體會更賺錢；他認為市場上仍有很多人低估這家公司的表現差距。
  • PA功率放大器代工廠 8086(宏捷科,轉錄提及)與3105(轉錄為「文貌」):QA中回應聽眾提問時表示,8086目前稼動率好很多、訂單較多，3105較弱但股價已止跌未再破底；他認為兩者後續都「有機會」隨PA復甦而反彈，但確切發生時間點不確定。

提問箱 QA 回應（僅列與市場/產業/個股相關的提問）

  • CWL問對PA(功率放大器)市場的看法:孟恭回應,PA三雄中他將3105、8086視為代工類、2455(全新)業務模式不同；目前8086稼動率與訂單明顯優於3105，但PA整體尚未迎來大復甦，股價底部已站穩，認為未來仍有機會，只是時間點未知。
  • 貂魚燒賣問:若Q4是某產業傳統旺季,基本面OK的狀況下能否在Q3提前買入,還是「傳統旺季」的說法只能參考看看?孟恭回應:傳統旺季的說法確實只能看看就好,沒有絕對;他個人偏好提早在成交量較少、盤整或剛開始出現趨勢時慢慢建倉,而非等大幅噴出時才追價,雖然提早佈局有時會蹲錯方向、拖累部位,但整體而言提早佈局仍是「上上之選」,因為股票市場本身是走在基本面之前的。
  • 世紀藝術幼兒園問:沒有市場話題性的小雞蛋股,若其轉投資的迷你雞蛋股上市後暴漲,是否會「母以子貴」帶動母公司也噴一波?孟恭回應:機率是高的,但他個人非常不喜歡「母以子貴」這種投資邏輯,認為看好子公司就該直接買子公司,透過母公司間接押注變數太多,他偏好持有最純的標的,只是坦承市場確實有時會出現這種聯動效應(如子公司漲停帶動母公司跟漲的案例)。
  • 逆稱(氣氛仔的Q&A)問:長期參與大盤並執行buying hold,三種做法(1.買台指期並持續無限轉倉 2.買00631L台灣50正2 3.買006208/0050)該如何選擇、如何分配比例?孟恭回應:期貨無限轉倉考驗人性(能否在帳上虧損時持續轉倉),做得到的話可省稅費且有機會吃到超出預期的點數；槓桿ETF(00631L)在大幅下跌時可能脫鉤、難以立即跟上反彈,但連續上漲時會有額外收穫；006208/0050最保守、可以不用一直盯盤,惟追蹤的是台灣50大企業,涵蓋面比台指期窄。他建議一開始不要放太多資金進市場,先小額試水溫,時間久了適合再加碼,並提醒不要用當下市場樂觀氣氛去假定自己一定扛得住修正(可回顧2022年市況對照)。

觀點變化（對比先前）

考古回填,觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

本集謝孟恭從Vision Pro的VR/MR長線趨勢一路談到面板FOPLP新封裝題材、台積電法說與CoWoS/SOIC先進封裝供應鏈盤點,再到ODM廠近況與液冷技術變化,自陳這集「直接講重點,不扯其他東西」。