EP246 | 🚯 — 2022-05-21

本集主要市場話題

  • Y Combinator 寫信提醒新創公司接下來可能遇到募資逆風,建議「現在有錢就先收」「準備 24 個月現金流」「進入防守/節流狀態」。
  • 聯準會聖路易分行總裁 Bullard 認為不會有衰退,升息壓下通膨後 2023 年可能重回寬鬆,謝孟恭認為這與他讀到的外資投行報告觀點相符。
  • 科技業過度招聘(over-hiring)與潛在裁員潮:引用 Marc Andreessen 說法,好的科技公司超額招聘達 2 倍,差的達 4 倍,人力成本具僵固性,營收撐不住就會裁員。
  • 台股小台指標、融資斷頭指標近期「失準」的原因分析。
  • 美股連續重挫:道瓊連跌 8 週(百年來第二次)、標普連跌 7 週(史上第 4 次)、標普單日漲跌 3% 屬極端事件卻近期密集發生數次;那斯達克今年跌約三成,表現只小贏俄羅斯股市。
  • 謝孟恭自我交易檢討:台股靠 Long Short 對沖成效佳,美股則完全沒避險。
  • QA:緊急預備金 vs 加碼股市、總經派/各派分析師參考態度、100 萬資金配置海外/複委託選擇、股票獎酬套牢的長期投資 vs 價差仔心態調整、槓桿型 ETF(元大台灣50正2)的優劣、VIX/VIXY/SVXY 做空波動率策略風險、股利高低是否該反映進估值。

謝孟恭的觀點與看法

  • 認同 Bullard「不會衰退」的看法,判斷路徑可能是:接下來持續升息壓通膨,2023 年再重新降息,是一次「快速的升降息循環」,過程約一兩年,期間高槓桿/高融資者要注意能否撐過去。
  • 認為這波美股下跌是「臨時盤」——跌法不像 2020 年一次性重挫,而是慢、看不到盡頭的「溫水煮青蛙」,痛苦指數相當但規模仍不及 2020 年。
  • 對「景氣紅利已過」的判斷有共鳴(引用鴻海老闆說法):疫情期間 WFH/在家上課帶動的筆電、面板、TV、桌機換機潮不是常態,接下來一兩年可能修正回 2019 年水準;但 HPC、伺服器、車用等領域需求仍強,呈現產業兩極化,這也是市場上多空觀點分歧的原因。
  • 自我交易檢討:這波台股靠 Long Short(雖鎖進場稍慢)輕鬆擊敗大盤;但美股完全沒做多空對沖,原因是自己已「錨定」美股高估值是常態的認知,即便知道某些標的基本面轉差,也不知道該空什麼——邏輯上很難一邊持有高估值成長股(NVIDIA、特斯拉、AMD)一邊又去放空高估值股。
  • 認為「快速在多空之間切換」不可行,若真的可行,巴菲特、彼得‧林區早就會這樣做;策略設定後只能緩慢調整,否則會變成過度交易、多空雙巴。
  • 重新定義「本多終勝」:不是錢多就一定贏,是強勁現金流讓你有更多次交易機會(多條命),但若持續亂開槓桿,再多條命也不夠;強調不要用融資、不要開槓桿,這波多數爆倉悲劇都是自己亂開槓桿所致,而非單純做多本身。
  • 對總經派/各派分析(郭明錤、上流哥等)的態度:總經只是「good to know」而非「must know」,像紅綠燈一樣參考,不會因為景氣燈號變化就劇烈改變操作;立場不同不影響是否參考,唯一不看的是「牆頭草」型——看漲喊漲、看跌喊跌、整天換方向的人。
  • 對長期投資信念的反省:這波跌幅已回吐到 2021 年初獲利,但仍會繼續投資,因為過去經歷過肺炎、貿易戰、歐債危機、人民幣危機等修正最終都回來過;同時認為若有人這次修正後想轉為短線價差仔(買進即設 Trading Stop 停利停損),也是合理的選擇調整,沒有絕對對錯。
  • 對槓桿型 ETF(正2/反1等 L/R 商品)不推薦,理由是追蹤誤差、管理費、震盪磨損等成本問題;若真要對台股大盤做兩倍槓桿,建議改用台指期貨,成本低、無管理費、槓桿可自行調整(以台指 16000 點、一點 200 元計算,320 萬滿倉為零槓桿,160 萬即為兩倍槓桿)。
  • 對海外資金配置的態度:即使認為兩岸開戰機率低,但俄烏戰爭這種「低機率事件」確實發生過,建議在海外放一筆錢(如電匯至海外券商)作為保險與緊急備用金,並非預測、只是資產配置建議。
  • 股利高低不影響用本益比(PE)估值的方式,一般不會因為配息高就自動把估值往下打折;股利另有專屬的估值方法(結合配息與成長率),是偏好收息族群常用的評價方式。

提到的產業與趨勢

  • 新創/創投募資環境:Y Combinator 警告接下來募資可能轉冷,建議新創企業盡快把握現有條件拿錢、準備 24 個月現金流、進入防守節流狀態。
  • 科技業人力成本與裁員:過去兩年因景氣好過度招聘,人力成本具僵固性,一旦營收獲利跟不上就會出現裁員潮(呼應他先前提過的 IC 公司整併/裁員猜測)。
  • PC/面板/TV(疫情紅利消退):筆電、面板、TV、桌機在 2020-2021 表現好是 WFH/在家上課帶動,非常態需求,DDI 面板、PCNB、TV 產業已注意到需求拉回修正的跡象。
  • HPC/伺服器/車用晶片:需求仍強勁,各車用 IDM 廠仍在漲價、缺工、缺料,供應鏈仍卡關,與 PC 相關產業的疲弱形成兩極化對比。
  • 航運/海運(態度:中性觀察,非個股建議):台股融資餘額有三成集中在萬海、長榮、陽明等海運股,是判斷融資斷頭潮是否發生的觀察指標——海運若不破底,融資斷頭潮就不易出現。
  • IC 設計(全球前五大):提及 NVIDIA、AMD、博通(Broadcom)、聯發科(MediaTek)、高通(Qualcomm)為當前營收最大的五家 IC 設計公司。
    • 聯發科:估值在五家中最低,今年跌幅小於高通(他一年前原以為聯發科估值會追上其他家,結果反而是其他家股價跌下來與聯發科拉近)。
    • 高通:通訊/專利授權業務強勁、「仍是王者」,但今年跌幅超過聯發科。
    • NVIDIA、AMD:具強勁成長性,屬高估值成長股。
    • 博通(波通):原本在通訊市場強勁抗跌,被視為多頭避風港,但近兩日也隨大盤重挫。
  • 國防/軍工:洛克希德馬丁(LMT)因俄烏戰爭帶動標槍飛彈等軍武補貨需求,原本股價抗跌,但近期同樣重挫。
  • 波動率商品(VIX/VIXY/SVXY):提醒做空波動率(如 XIV 事件)屬進階交易,長期像收租金但一旦遇極端事件會直接大爆倉;股價從高位驟跌通常是股票分割/反分割所致。
  • 槓桿/反向 ETF 與台指期貨:槓桿型 ETF 有追蹤誤差、管理費、震盪磨損等成本,認為用期貨做槓桿是更聰明的做法。

提問箱 QA 回應（僅列與市場/產業/個股相關的提問）

  • 孤海小魯哥問「現金水位該留多高才能抱得住股票」:去年抄底過於頻繁被套,老爸建議因曾經歷金融海嘯,要留 300 萬現金作買房頭期款+緊急預備金。孟恭回應:認同老爸做法很健康(沒有叫他清倉,只是要求留緊急預備金),買房頭款不該動用,若還想加碼應該用每月可支配薪資結餘慢慢投入,而非動用預留款項。
  • 全球主流帥哥問「操作時是否參考經濟學家(如 Jack Shea)的總經文章」:孟恭回應總經對個股影響格局太大,即使總體經濟好,2020-2021 年仍很多人買股票賠到違約交割;自己認知比較接近巴菲特/彼得‧林區,把總經當成「good to know」的紅綠燈參考,不會因景氣燈號劇烈改變操作;也提到郭明錤、上流哥等各派分析都值得看,唯獨不看牆頭草型(看漲喊漲、看跌喊跌)的分析者。
  • 掌握留言秘密選我選我問「100 萬現金+每月 3 萬,該買美股 ETF 還是台股 ETF、複委託還是海外券商(FT/TD)」:孟恭回應建議放一部分資金(如 80%)電匯至海外作為美元資產與緊急備用(以俄烏戰爭這類低機率事件仍會發生為例),複委託因競爭轉趨激烈也是不錯選擇;台股/美股 ETF 選擇看個人信仰,若不確定可選全球型 ETF(如 VT)。
  • 台中菜雞問「公司配股從 700 美跌到 500 美、且持續分批入金買在高點(VTI、VOO、NVIDIA、WOLF、ISRG、Netflix)的美股部位大幅縮水,還要不要繼續入金買進」:孟恭回應這是長期投資 vs 價差仔的心態考驗,若已不相信公司/市場會回來,可以改當價差仔(買進即設 Trading Stop 停利停損);自己選擇仍繼續投資,因肺炎、貿易戰、歐債危機、人民幣危機等過去修正最終都有回來過,即便這波已回吐到 2021 年初的獲利。
  • 哥該吃飯的問「元大台灣50正2 適不適合長期投資,及與台指期貨的內扣成本比較」:孟恭回應不推薦槓桿型/反向型(L/R)ETF,因有追蹤誤差、管理費、震盪磨損等成本問題;若能操作期貨,建議改用台指期貨做槓桿(成本低、無管理費、槓桿可自訂),並以「320 萬滿倉為零槓桿、160 萬為兩倍槓桿」具體說明計算方式;若不能玩期貨才考慮槓桿 ETF,但要能接受其成本與追蹤落差。
  • 6X95少年損割問「用 VIX 判斷波動、放空波動率 ETF(VIXY)來回抽差是否可行」:孟恭回應提醒可查「XIV 事件」(Reddit 上有人長期做空波動率賺錢最後一次大爆倉賠光親友資金的案例),做空波動率長期像穩定收租金但遇極端事件會直接暴死,概念上是在跟聯準會的救市能力對賭(引用塔雷伯的說法);另說明歷史股價從 500 驟跌到 50 通常是股票分割/反分割造成,非公司基本面問題。
  • lovegoogle girl 問「除息後股利很高的個股(如聯發科股利 73 元,近股價 10%)估價時是否要自動扣除股利下修估值」:孟恭回應一般用本益比(PE)估值不會因為股利高就自動打折,股息高低與獲利估值本質上沒有太大關聯;股利另有一套結合配息與成長率的專屬估值方式,是偏好收息族群較常用的方法。

觀點變化（對比先前）

考古回填,觀點演變由綜述階段處理。

一句話總結

本集謝孟恭在美股連跌逆風中坦承台股靠 Long Short 對沖穩健護盤、美股卻因高估值慣性完全未避險的交易檢討,並在 QA 中就緊急預備金配置、總經參考態度、海外資金保險、長期投資 vs 價差仔、槓桿 ETF 與波動率做空風險給出實務建議。