EP446 | 🫐 — 2024-04-20

本集主要市場話題

  • 帶狗出國旅遊心得(開場閒聊,非市場話題)。
  • 臺股單日重挫700點、美股AI類股全面重挫(SoftBank疑似倒貨、SMCI暴跌),孟恭下飛機後發現部位被砍。
  • 臺積電最新法說會財報與展望的完整解讀(毛利率、業務佔比、先進製程節點、CoWoS產能)。
  • QA:AI用電需求與重電/資料中心供電概念股、美股高利活存與股利稅、市場修正是否會重演2022恐慌、臺灣缺電議題。

謝孟恭的觀點與看法

  • 對於這波臺股/美股重挫:認為部分早有預警(孫正義可能倒貨、SMCI財測不再公布被解讀為心虛),泛AI股全面重挫,但特斯拉相對抗跌,因為特斯拉前幾天已先跌過。
  • 買股策略:遇到新低點時「意識性地買一點」試單,分批買、等盤幾天再決定下一單,不會一次梭哈,也不會在一直創新低時瘋狂加碼。
  • 反覆強調:不要用短線股價漲跌去反推理由講故事(例:財報公布後夜盤跌就說「市場不認同財報」),因為隔天若上漲就打臉自己;應該專注在至少幾個月、幾季以上的中長期發展。
  • 對於這波修正:認為屬於市場正常的漲跌循環,經歷過2022年恐慌的人會知道要習慣這種波動;波動變大時應盡量保守,不要用槓桿商品賭抄底,也不要被「早知道昨天買就賺多少」這類話術誘惑。
  • 不是很懂選股或抓時間的人,買指數其實是很適合大多數人的做法,過去幾年定期定額買大盤指數的聽眾多半是「默默的大贏家」。
  • 台積電財報解讀方法論:財報數字大致符合市場預期;毛利率53%略低於預期,但主要是地震一次性影響(約50個bps),長期毛利率能否維持50%以上才是重點,他認為接下來仍可望維持在這個水準附近。
  • HPC營收季增3%,但因AI伺服器成長非常好,代表HPC裡其他項目(如PC/NB)是拖油瓶,顯示手機、PC復甦「有,但沒有很明顯」,呼應節目過去從各行業聽到的狀況,不算意外。
  • 換機潮:認為換機潮已近在咫尺(上次PC/NB大換機在2020~2021疫情期間,通常約三四年一輪),最值得關注的近期checkpoint是6月的Computex。
  • 手機:今年出貨表現偏弱(蘋果今年出貨量預估將少一兩百萬臺以上,安卓端也沒看到明顯亮點),整體仍在復甦但驚喜有限,不如PC/NB。
  • 車用:臺積電明確表示車用仍在年減、衰退中,他認為這是預期中的壞消息，可能要等到2025年以後才會看到車用復甦。
  • 認為AI與整體景氣復甦「沒有一次全部走完」反而是好事——若2024年AI和其他產業復甦一次到位,2025年會變得無股可買(什麼都很貴);現在車用/手機/PC先落後,代表2025年還有機會可以操作。
  • 資本支出:臺積電CoWoS產能雖預告2024倍增,但資本支出並未進一步上修,他認為這代表短線上依賴資本支出上修題材的類股(如設備商)可能面臨失望賣壓,但長期臺積電資本支出終究會再往上調,需持續觀察後續。
  • 先進製程:N3有望下半年開始放量,他認為推力主要來自Intel(Lunar Lake提前拉貨),而非蘋果(蘋果手機出貨已算好);AI相關產品要落在N3節點,可能要等到今年下半年或2025年才會密集出現。目前絕大多數AI產品(輝達H100/B100/GB200的Blackwell晶片、AMD MI300、Intel下一代晶片、Microsoft Maya100、AWS新自研晶片、Google TPU v6)都落在N5節點,N5營收佔比高達37%。
  • 方法論提醒:看公司財報不要只看單一季,建議連續看兩三季效率較好,單季容易失真;除非遇到地緣政治或天災人禍等短期衝擊,公司長期軌跡通常會維持既有趨勢。

提到的產業與趨勢

  • 台積電:財報符合預期,毛利率53%(受地震影響約50bps),HPC/手機/IoT營收年增分別為+3%/-16%/+5%;車用持續年減、衰退中;N5節點營收佔比37%為目前AI晶片主力節點;N3預期下半年放量,主要推力來自Intel;N2預計2025年Q4開始放量;CoWoS產能2024年將翻倍,但資本支出未進一步上修。
  • AI伺服器/HPC:成長強勁,是拉動臺積電HPC營收成長的主因。
  • PC/NB:復甦中但速度不如預期(呈L型緩升而非V型反轉),下一個觀察指標是6月Computex。
  • 手機:復甦力道偏弱,今年出貨恐略減,AI手機應用雖有亮點但對全年出貨影響有限。
  • 車用/電動車:目前處於年減衰退,臺積電五大車用IDM客戶(Texas Instruments、Onsemi、STM等)表現普遍不佳,STM相對稍好;油電混合車今年表現超乎預期,帶動IGBT、MOSFET等功率半導體話題,他認為此題材屬於中小型題材,值得關注但規模不如AI。
  • AI用電/資料中心供電:AI算力擴張將帶來長期用電需求,美國部分CSP已受限於電力基礎建設而無法擴充伺服器產量;重電設備股(如韓國HD Hyundai Electric)漲勢明顯,但臺灣重電股估值已難評估;資料中心供電相關概念股包括臺達電、Eaton、Vertiv、光寶科,其中Vertiv市場關注重點偏向CDU水冷,臺達電/光寶科則偏向供電端。
  • 臺灣電力/缺電議題:他認為未來(尤其AI算力上來後)電力短缺是必然趨勢,電力建置需求會越來越重要;現在缺不缺電屬於政治議題,不評論。

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

  • 馬桶上的543問AI用電/重電與資料中心供電概念股(重電股、臺達電、Eaton、Vertiv):孟恭分享年初飯局中友人討論「華晨」(重電股)後市,但當時大家雖算得出未來訂單數字,卻沒人敢重壓,因為估值已經很難給(有人算到2530倍,甚至3540倍),與此前IP股行情類似,屬於「買夢」階段,後續能走多遠不知道。資料中心供電系統(臺達電、Eaton、Vertiv)方面,他認為隨伺服器瓦數與耗電持續上升,供電與散熱都是後面明確要解決的問題,這些題材可能是長期大趨勢,值得持續關注。
  • 伊隆馬被狗幹研究生問:輝達等下修半導體展望後,若AI伺服器不再缺貨,加上消費性/手機/車用又因高利率遲遲未明顯復甦,會不會導致市場大回檔、重演2022年恐慌:孟恭認為這是一種有一定機率會發生的劇本,若相信這個劇本,可以用過去的整理區間高點當停利點操作;但他個人傾向相信各產業終究會復甦(如面板、記憶體、電腦過去很爛現在都已回升),手機、車用、消費性電子未來也可能會復甦,只是這次拖得比較久,而跌得越深的東西反彈往往也越兇。
  • 謝先生問(1)美股資金放money market fund等高利活存的做法,臺幣資金是否也該類似操作;(2)美股股利要被扣30%稅,是否會因此偏好挑選股利發放少的公司:孟恭回應,自己不特別在意閒置資金去哪裡生息,因為資金大多維持在八九十趴的滿水位,只偶爾留一點現金,無傷大雅;美股本來股利大多就偏少,沒有必要特別為了扣稅去挑股利少的公司,但若真的在意也可以這樣挑。
  • 用愛發電問:天氣變熱後是否會常跳電停電、臺灣是否真的不缺電:孟恭表示天氣夠熱確實有機會跳電/停電;缺不缺電是政治議題不評論,但客觀事實是隨著AI算力需求上升,未來一定會缺電,美國部分CSP已因電力基礎建設不足而無法擴充伺服器產能,顯示電力建置需求會非常重要。

觀點變化(對比先前)

考古回填，觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

面對AI股領跌的這波臺美股重挫,孟恭認為屬於市場正常修正而非多頭結束,並藉臺積電財報詳細拆解PC/手機/車用復甦節奏與先進製程/CoWoS產能布局,提醒短線恐慌不必自己找理由硬拗,應專注中長期趨勢與逐步試單布局。