EP375 | 🦘 — 2023-08-16

本集主要市場話題

  • 謝孟恭參訪工業電腦龍頭研華科技(Advantech)新園區的心得分享。
  • 鴻海法說會內容解讀,重點放在AI伺服器業務與集團在GPU供應鏈的佈局。
  • AI伺服器供應鏈(GPU模組、baseboard、整機組裝)的分工與毛利結構分析。
  • CoWoS產能與AI伺服器缺貨狀況的最新看法更新。
  • ChatGPT個人化(custom)功能使用心得,以及OpenAI「破產」新聞的評論。

謝孟恭的觀點與看法

  • 參訪研華後印象深刻:公司風格「樸實穩重、內斂」,明確拒絕自稱「AI公司」,認為自己就是硬體公司,他認為這種質樸態度值得尊重。
  • 研華IPC(工業電腦)全球市占約四成以上,應用遍及ATM、POS機、博弈機、交通號誌、軌道控制、醫療IoT等場域,量小、種類繁雜但單價與毛利較消費性電子高。
  • 認為研華的商業模式帶有台積電式的「服務業成分」:客戶提出需求、由公司協助開發解決方案(如整套醫院智慧IoT系統),而非單純代工。
  • 觀察到像研華、智邦這類在特定領域做到全球頂尖的公司,股價相對牛皮但估值長期維持不錯,股災時也很難被殺到低估值(PE十倍以下很難出現),因為隨時有人想撿。
  • 對ChatGPT的custom(個人化設定)功能評價很高,認為體驗已從「重點整理工具」進化成「聰明的夥伴」。
  • 認為市場上「OpenAI可能破產」的新聞是外行說法:燒錢是新創前期常態,美式思維可以容忍長期投資不立即獲利(不像亞洲市場要求立刻看到獲利),並以亞馬遜早期狂賠錢後來變成巨型公司為例佐證。
  • 針對鴻海法說會:認同鴻海給出的產業guidance與自己節目過去論述相符(消費電子、雲端、電腦終端年減,PC/NVIDIA狀況不佳但已現觸底跡象,高階手機較好;傳統伺服器衰退、網通產品表現不佳、品牌伺服器受壓抑)。
  • 認為鴻海AI伺服器營收成長200% YoY(伺服器營收占比約23成,其中AI占23成)是非常漂亮的成長,即便整體伺服器市場衰退,AI業務仍把毛利往上帶。
  • 認為鴻海講的「唯一可做到一站式採購的AI供應廠商」是事實,但市場(尤其法人/Memo)常把鴻海當「反派」看待、針對其說法做打擊,他覺得這種偏見沒有道理,因為品牌客戶其實樂見有鴻海這種能壓低價格、產能穩定的夥伴介入。
  • 判斷GPU baseboard目前由某廠(逐字稿中稱「紅白」,一家尚未公開交易、無法買到股票的廠商)獨家供應的局面會逐漸鬆動:A100已開始有部分轉單至鴻海集團,預期H100後續高階機種也會比照移轉,雖然市場目前呈現「戰隊式」互噴的狀態,但他認為代工廠終究會被鴻海集團拿下部分份額,屬於「代工的悲歌」——好賺的生意最終會被競爭者殺價蠶食。
  • 對AI伺服器供應鏈結構的說明:最上游是輝達GPU(晶圓代工廠製造),接著封裝成GPU加速卡(SXM模組),再組成baseboard,最後整機、整櫃出貨;整體而言越前段(GPU卡、baseboard)越賺錢,到後段整機系統組裝(廣達、技嘉、緯穎所做的環節)毛利相對較低。
  • 對CoWoS產能/AI伺服器缺貨判斷:先前市場喊到180K片產能、對應約40萬台以上伺服器的樂觀數字,他自己看法偏向約120K片、整體伺服器台數約落在30幾萬到40萬台;近期觀察到越來越多報告的數字開始往他原本的估計修正,甚至擔心自己的數字反而會變成偏樂觀的一端。
  • 重申自己長期看好整體AI產業趨勢,但提醒聽眾在股價操作上要小心,不要「暈船」,因為過程中的股價波動(即便長線是對的)也可能讓投資人在中途受傷,即便AI大方向判斷正確也不保證這樣操作會賺到錢。
  • 預期AI伺服器目前的大缺貨狀況,會在明年(2024年)年中前後出現鬆動,但可能不會第一時間反映在新聞報導上。

提到的產業與趨勢

  • 工業電腦(IPC):研華為全球龍頭,市占逾四成,應用場域廣泛(ATM、POS、博弈機、交通號誌、軌道/乘務中心控制、醫院、礦場強固型電腦等),單價與毛利較消費性產品高但量體較小、規格繁雜。謝孟恭態度正面,視為長期穩定的優質產業。
  • AI PC/終端裝置:認為未來手機、平板、筆電將普遍內建AI推論功能(「AI ready」),但單價不會因此特別跳升,而是把AI能力融入既有產品服務中(如Office 365、Apple ML功能)。
  • AI伺服器供應鏈:謝孟恭持續看好整體產業長線趨勢,但認為目前的極端缺貨狀況(CoWoS產能、伺服器台數市場預期)存在被高估的成分,預期明年中前後會開始鬆動修正。
  • 鴻海集團(個股,明確點名):法說會揭露AI伺服器營收年增200%,伺服器營收占集團營收約23成、其中AI業務約占23成;謝孟恭態度偏正面,認為市場把鴻海當「反派」是偏見,其一站式採購優勢是真的,長期而言可望在GPU供應鏈(尤其baseboard)拿下更多份額。
  • 工業富聯(FII)/鴻佰(個股,提及):鴻海集團旗下負責GPU模組與baseboard相關業務的公司,謝孟恭認為若鴻佰當初獨立拆出上市,可能會是今年度飆股候選之一,但因隸屬鴻海大集團之下,難以單獨帶動股價。
  • baseboard供應商(逐字稿中稱「紅白」,個股,提及):目前尚未能在市場買到股票;謝孟恭認為其在A100已開始把部分業務讓給鴻海集團,H100高階機種預期也會逐步移轉,長期獨占地位將受侵蝕。
  • 整機組裝廠(廣達、技嘉、緯穎,提及):負責AI伺服器供應鏈中相對後段、毛利較低的整機/整櫃組裝環節,未明確給出多空態度,僅作供應鏈結構說明。
  • 智邦(個股,提及):與研華並列為在特定領域做到全球頂尖、股性牛皮但估值長期穩定的公司範例,未展開個別分析。
  • OpenAI/ChatGPT:認為外界對OpenAI「破產」的擔憂是不了解新創燒錢常態的外行說法,長期看好其發展。

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

  • 中央公園第一排菜雞問外國債券/長天期債券ETF:目前升息尾聲、Fitch調降美債評等後,買外國債券或長天期債券ETF是不是「送分題」?孟恭回應:債券ETF不是送分題,因為ETF會持續汰換到期部位、重新納入新券,跟直接持有單一債券到期領配息的邏輯不同;買債券ETF或債券期貨本質上是在賭美國會不會降息,若只想穩穩賺配息、不想賭利率,應該直接買直購債而非ETF或期貨。
  • 還我GG3比0問如何研究公司產業與AI Server材料供應鏈(如CCL、ABF載板):新鮮人如何研究公司Kager與EPS推估、如何找到像CCL、ABF載板這類「較不容易被注意到」的AI Server材料資訊?孟恭回應:多看券商法說會/研究報告,運氣好可打電話問公司IR;認為CCL、ABF載板、宅版其實在報告裡並不難找,例如今年5、6月間就已有券商報告明確指出台光電(逐字稿原文作「臺光店」)是輝達AI伺服器GPU baseboard用CCL供應鏈中的贏家(該報告出處逐字稿聽打不清),當時股價尚未反應、外資甚至還在下修評等,顯示市場資訊落後(lag)的現象;強調多數研究能力可以靠紮實看完券商報告建立基礎,不需要一開始就找「更好的source」跳過累積過程。
  • 莫莎飛高高問下單跳動單位(Tick)差異:為什麼有的股票掛單最小跳動是1元,有的是0.1或0.5元,常常算錯按半天?孟恭回應:這是交易所依股價級距訂的升降Tick規則——1000元以上每檔5元、500元以上每檔1元、100元以上每檔0.5元、50元以下每檔0.1元(不確定是否還有其他級距);建議直接點選五檔報價上的價格再往下切檔數,不需要自己心算金額。

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

本集謝孟恭分享參訪研華科技的深刻印象(務實不蹭AI熱度),並深入解讀鴻海法說會透露的AI伺服器供應鏈版圖變化與毛利趨勢,同時提醒聽眾長線看好AI產業之餘,短期股價操作仍需慎防暈船。