EP551 | 🐦 — 2025-04-23

本集主要市場話題

  • 台積電美國廠/南京廠損益對比圖片在台灣媒體瘋傳,他認為該圖片有誤導嫌疑。
  • 關稅局勢:貝森特發言轉向 de-escalate,納瓦羅、魯特尼克被評為認知水準有問題;越南、印度開始向美國「投誠」。
  • 川普與鮑爾(Fed)之間的降息拉鋸,以及市場對「炒鮑爾魷魚」的疑慮。
  • Wells Fargo 放出 AWS Colo(資料中心託管)喊停的鬼故事,引發對 AI 伺服器資本支出降溫的擔憂;比較 Google、微軟、AWS 三巨頭的資本支出健康度。
  • 特斯拉財報數字差但符合預期,重點在馬斯克宣布淡出 Doge、回歸公司經營,以及機器人(Optimus)業務對其估值的重要性。

謝孟恭的觀點與看法

  • 認為台積電美國廠「大賠、南京廠大賺」的圖片具高度誤導性:台積電採 5 年折舊(同業普遍 7~10 年),目的是短痛換取日後成本競爭力,新廠初期數字難看是正常現象,不能用來論證「應該轉向中國」。
  • 對川普團隊的評價:貝森特因為有資本市場、供應鏈、全球經貿的認知水準,發言持續偏向被認為是「比較OK」的訊號;納瓦羅、魯特尼克則被他認為對供應鏈、製造業回流等議題的認知不足、「賣夢」「半桶水響叮噹」。他不認同「貝森特是白臉、納瓦羅魯特尼克是黑臉」的雙簧說法,認為認知水準無法偽裝。
  • 認為川普推動關稅政策時,部分做法「非常不符合邏輯」,但近期因黨內與支持者(donor)的反彈,政策已進入收斂、軟化的階段,越南、印度的「投誠」與盟友被放過的訊號都是正面訊號;認為民主制度的制衡效果是好事。
  • 對降息拉鋸的看法:認同川普認為現在資料顯示可以降息的判斷,但認為川普是在「抓兩張王牌」——若軟化收場可歸咎於開除納瓦羅收尾,若強硬到底則可能拿鮑爾不降息當代罪羔羊;整體而言,即便部分領域因關稅出現通膨壓力(油價、房市較溫和),全面性通膨機率不高,認為鮑爾應該可以降息,但也理解他因新增不確定性而選擇 wait and see。
  • 對 AWS Colo 喊停傳聞的判讀:微軟放緩已是市場共識(因 OpenAI 未來會轉靠 Stargate 供應五到七成算力,微軟不需再獨自扛),市場不會因此意外;但 Google 和 AWS 的資本支出狀況截然不同——Google 目前是他認為最健康的一家(TPU 投入力度大、算力拿多少賣多少),如果 Google 也出現砍單訊號會非常恐怖;AWS 理論上該和 Meta 一樣不太會調整,若有調整同樣值得警惕。查證後 AWS 高層在 LinkedIn 澄清為正常調度(換代到 Trainium 3 等),但他認為這類單一供應鏈訊息的解讀要謹慎——要分辨(1)下調是否只是產品換代、(2)下調的是 Demand 端還是 Supply 端(若 Supply 本來就吃不飽,Demand 小幅下修對台積電這類供應端影響有限)。判斷未來真正的驗證關鍵點是各 CSP 財報電話會議(Earnings Call)的正式表態,在那之前都只能用猜的。
  • 對特斯拉財報的看法:數字差但在預期之內,不意外;真正的關鍵利多是馬斯克表態要淡出 Doge、回歸公司經營——他認為馬斯克「講的東西幾乎都會 deliver,但常常喊得太滿」(時程要乘 1.5~3 倍、目標量要打五到七折),但重大專案(電動車自駕普及化、火箭回收)最終都做出來了,屬於「上弦之人」的評價。
  • 認為特斯拉的估值不能只看賣車業務,必須把能源業務、軟體服務、機器人業務(本夢比)都算進去才撐得起市值,因此他更關注機器人與 FSD 監理進展等「有夢的題材」,而非交車數字;並從特斯拉 FSD 晶片在 2026~2027 年的投片規劃拉得很高、但車輛銷量成長性已相對固定推論,這些晶片產能規劃是為了 Optimus 機器人事業準備,顯示馬斯克「至少自己是真心相信」機器人業務,而非純粹畫大餅。
  • 承認在目前市場已進入空頭(-20%)的環境下,理論上應該避開估值極高、短期看不到獲利兌現的公司(特斯拉即屬此類,對比台積電用明年獲利估算僅約12倍、屬於便宜的位置),但他自己因為對特斯拉的機器人/未來題材有特別信仰,持股不僅沒有減碼,前波下跌時還持續加碼——並提醒這類無法用估值評估的公司「漲的時候可以漲得很恐怖,跌的時候也可能是無底洞」,一般狀況下應該降低這類持股比重。

提到的產業與趨勢

  • 半導體(台積電):美國廠與南京廠損益對比爭議、5年折舊法策略,以明年獲利估算目前估值約12倍(相對於美股大盤而言偏便宜)。
  • AI伺服器/資料中心:AWS Colo喊停傳聞引發資本支出降溫疑慮;微軟放緩已為市場共識(因OpenAI轉向Stargate供應算力);Google被認為是目前最健康的資本支出方(TPU持續加碼、算力供不應求);AWS的下調可能與Trainium 3換代有關,尚待財報電話會議驗證。
  • 總經與大盤:貝森特對中國關稅立場轉向de-escalate;川普與鮑爾/Fed之間的降息角力;越南、印度對美國關稅政策的讓步。
  • 機器人:特斯拉Optimus業務被視為支撐其估值的重要題材,FSD晶片2026~2027年投片規劃被解讀為佐證機器人業務投入的真實性。

提問箱 QA 回應

  • 「我做股票就跟大便一樣,都隔日沖」問:在沒有太多資源時如何預估未來EPS、擔心財報資訊過時不夠仔細,以及交易紀錄會記載哪些項目。孟恭回應:財報、年報加上法說會資訊基本上已足夠;海外市場資訊公開透明(一人知道等於大家都知道),但台灣有其特殊之處——願意主動打電話問公司,就有機會問到市場還不知道的資訊。早期資源不足時是靠大量閱讀報告、比較各方預估數字落差來找機會;現在交易紀錄主要只記淨值變化,加上列出成功與失敗的交易案例做檢討(例如去年下半年做的任天堂概念股3227、6104、6138,兩賺一賠),但不會過度鑽牛角尖,理解投資本來就有輸有贏,贏的比輸的多就好。
  • 股市小菜羊問:2026年Q4預售屋交屋需拿出500萬現金頭期款,目前800萬資金在台股(高股息ETF、金融股),股市動盪中該何時賣出這500萬部位。孟恭回應:建議帶狀分批提領,避免在單一時間點一次賣出一大筆部位、可能賣在不好的時間點;建議約提前半年到一年開始慢慢賣出(即今年第四季就可以開始),但也不要提早太多年(會犧牲報酬),一季到半年是他自己會採用的提領時間軸。
  • 文正醫師(想買保時捷911)問候後,孟恭額外分享:最近如果不介意買二手車,可以再等一下——他觀察到近期高價車、名錶、名牌包、稀有紅酒都開始出現降價出售的小趨勢,推測與台灣人財富多集中房地產、而房市開始降溫、加上過去一兩個月股市重挫,導致許多資產較多的人開始變現有關;但強調這不是通則,並非每一台車都會降價。
  • AIDA問:LIT 和 CSCO 是否算光通股。孟恭回應:LIT算,CSCO不算是光通股。

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理。

一句話總結

謝孟恭認為關稅局勢因黨內與支持者反彈已轉向收斂軟化,AI資本支出方面Google最健康、AWS和微軟的下調需等財報電話會議驗證,並對特斯拉維持信仰式加碼,重點看好其機器人業務而非賣車數字。