EP417 | 🐻‍❄️ — 2024-01-10

本集主要市場話題

  • 開年以來美股表現不錯(AI相關股續漲),但臺股表現不佳,他自己臺股部位也在賠錢。
  • 2024年產業復甦論述:半導體生產製造/工控可能接棒2023年由服務業帶動的復甦,呈現「色違版」翻轉。
  • 傳統製造業(工具機)受臺幣走強、日圓貶值影響,價格競爭力受衝擊。
  • 晶圓代工稼動率(UTR)預期在2024年由約70%回升到80~90%以上。
  • 手機、PC供應鏈復甦時程,以及iPhone16規格預覽。
  • CES見聞:MSI推出內建AI運算的電競螢幕,可能帶動換機潮。
  • 總體面:討論Fed轉向(升息轉降息)後市場歷史上的反應模式,以及2024年可能受惠降息的族群(小型股、SaaS、IPO市場復甦)。

謝孟恭的觀點與看法

  • AI相關股(Nvidia、Marvell、AMD)近期漲幅不錯,他認為短線上有隨機性,但長線方向(AI題材)判斷正確的機率高。
  • 他認為2024年可能出現「2023色違版」:2023年是服務業表現好、科技/半導體較弱,2024年則可能反過來,半導體生產製造與工控類重新變好,服務業則轉為「升級轉衰」(非衰退),不必過度解讀為經濟衰退訊號。
  • 對於近期財報不佳的半導體/電子元件廠商(如MCHP),他認為屬意料之內,類比美光的前例:財報公布利空出盡時股價常常就是相對低點,因為市場通常會提前反應,等到最差的成績單出來,股價可能已經反彈,因此不建議看到差財報就直接看更差。
  • 傳統製造業(工具機)目前狀況仍差,匯損問題明顯:臺幣走強、日圓貶值導致臺灣機械對日本的價格優勢被侵蝕,訂單流向日本;認為要緊盯臺幣兌日圓、日圓兌美元匯率變化,以及中國製造業PMI(官方數字目前仍不理想)。
  • 晶圓代工稼動率(UTR)可望從約70%回升至80~90%以上,他認為這會是2024年很重要的產業主軸。
  • 手機復甦力道從2024上半年開始減緩,預估要到第四季才會重新回升;PC市場則預估要到下半年才會有正式回升。iPhone16規格提升不明顯(製程、Wi-Fi 7、仍用高通X70數據機),但潛望式鏡頭擴大採用、鏡頭規格提升(5P→6P鏡頭)可能讓鏡頭供應鏈即使出貨量沒有大成長,產品組合與單價也能有不錯表現。
  • Vision Pro出貨量估計不大(6070萬台,約新臺幣68億營收),但認為若後續世代降價、出現仿品,量能有機會放大。
  • 對CES上MSI展示的AI電競螢幕(AI運算內建於螢幕晶片,不經過主機或雲端,可自動標示敵人位置、顯示血量光條,且反外掛偵測系統偵測不到)相當有興趣,認為這類「令人興奮」的體驗提升有機會帶動玩家換機潮;相對地,他認為「鍵盤加一顆ChatGPT按鍵」這類AI PC噱頭很無聊,不會讓人為此換機。
  • 總經分析他認為準確度跟丟硬幣差不多,個股分析比較有價值,但仍會抱持心中的期待去看總經題材。
  • 他判斷Fed轉向(由升息轉降息)這個題材接下來會是市場很大的看點:歷史上Fed一開始轉向降息時,市場高機率會先下跌(有時是因為真的有東西出問題,有時只是預期心理造成的獲利了結),但過去每次拉回最終都還是創新高。他個人立場偏多方,但主張不要在第一時間衝進去接刀,建議等到出現打底訊號(例如連續幾天沒有再創新低)再分批進場。
  • 認為降息啟動後,過去因高利率受壓抑最大的族群(小型股、SaaS/成長股)有機會受惠;IPO市場過去兩年是極端值(2021爆量、2022冰凍),預估2024年會逐漸回溫(引述Morgan Stanley預估回復到過往均值的5075%),要到20252026年才會完全回到正常水準。
  • 他自己在SaaS族群的觀察與布局思路:看好有持續性(recurring)收入、偏向企業/工控使用場景的公司優先於消費端產品,並提到目前手上仍持有CrowdStrike,過去也曾買過Square但已停損出場(部分原因是蘋果跨入Buy Now Pay Later,對金融科技類股情緒造成影響),因此近期較少關注偏Fintech的標的；過去也曾買進IWM作為「不知道買什麼就先丟大盤」的小型股曝險方式；Cloudflare是他自述蠻喜歡的長期持股之一。

提到的產業與趨勢

  • 晶圓代工(Foundry):稼動率預期2024年由約70%回升至80~90%以上。
  • 半導體工控/生產製造相關元件:認為財報利空可能已大致反應,底部區已現(以MCHP財報不佳、美光先前的走勢作為參照)。
  • 傳統製造業/工具機產業:受臺幣升值、日圓貶值影響競爭力,狀況仍差,倒閉潮/整併潮存在。
  • 手機供應鏈:整體復甦動能放緩,iPhone16規格提升有限,鏡頭供應鏈(潛望鏡頭、48MP、5P→6P規格升級)可能受惠單價提升。
  • PC/AI PC:CES觀察到MSI推出內建AI運算的電競螢幕,認為此類體驗提升可能帶動換機潮;泛稱的「AI PC按鍵」類噱頭則不看好。
  • Vision Pro供應鏈:出貨量估計不大,未來仿品/降價世代可能放大市場。
  • SaaS/小型股:降息週期受惠族群,估值(以EV/FTM衡量,目前約6倍以下,疫情高點曾到20倍)偏低,認為值得留意。
  • IPO市場:預期2024年逐步回溫,2025~2026年完全恢復正常水準。
  • 個股/標的提及(僅列他明確點名者):
    • Nvidia:AI題材,近期漲幅佳,他自述有吃到這波漲幅。
    • AMD:同屬AI(ASIC/GPU)相關,近期表現不錯。
    • MCHP(Microchip):財報數字不佳,他認為屬意料之內,不看更差。
    • 美光(Micron):作為先例引用,說明財報利空出盡常等於股價底部。
    • CrowdStrike:目前持有的SaaS股。
    • Square:過去持有,已停損出場。
    • Cloudflare:自述蠻喜歡的持股。
    • IWM(ETF):過去買進作為小型股曝險工具。
    • Trade Desk(TTD):QA中被問及,近期未追蹤,無評論(詳見QA)。

本集出現的具體投資建議(歷史紀錄,非現在立場)

  • Marvell(邁威爾,MRVL):他自述這是自己近期主要持股之一;朋友聚餐時分析認為此押注不錯,理由是其主要客戶頭部營收數倍成長,且產品組合中有不少工控/半導體生產製造相關元件,可望受惠2024年「半導體生產製造復甦」論述(與2023年服務業帶動復甦相反的「色違版」),他表示認同這個說法。未提出明確買賣點,僅為看多理由的闡述。

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

  • 融資凹單靜觀財問Trade Desk(TTD):自己在2020、2021年蠻喜歡這檔標的,現在怎麼看?孟恭回應:已經很久沒有追蹤,沒辦法憑空評論;若之後節目有聊到它,代表他重新對其產生興趣(他表示自己只會聊自己有在看、有在買或想買的標的),並指出TTD性質上符合他提到的「降息可能受惠的SaaS公司」族群,值得之後留意。
  • 傳產菜雞(捷運菜雞)問:賺到錢後該把資金留在大盤,還是出清轉去投資房地產?孟恭回應:每個人做法不同;就他自己而言沒有買房打算,對房地產本身興趣不大,認為若要轉入較保守配置,他會選擇丟大盤而非房地產,理由是股票報酬率不輸房地產,且房地產有流動性和持有維護上的麻煩;但也提到太太曾建議考慮找一個有庭院的房子養狗,他仍在評估中。
  • CCCJSLASKDH問:若長期看好股市上漲,是否該投資槓桿型ETF以追求更高又穩健的報酬?孟恭回應:若股市真的只會直線向上,槓桿當然開越大越好,但問題是無法保證這件事;槓桿比例是門學問,槓桿過大在下跌時侵蝕的本金比例會不成比例放大(例如美股三倍槓桿ETF因跌深至今尚未創新高,兩倍槓桿ETF則已創新高),他認為大盤合理的理論槓桿值大約落在1.5~2倍,槓桿開太大(如五倍)反而可能在真正大漲來臨前就先被斷頭出局;提醒大家評估槓桿商品時也要想清楚下檔風險,而非只想像上漲情境。
  • 冠明站柱問:謝孟恭記得自己人生第一個交易策略和思路嗎?不會寫程式的話要怎麼回測策略?質化分析有辦法回測嗎?策略會不會依市況做微調(例如震盪盤減少動能交易)?孟恭回應:最早比較認真的策略是「突破加投信買進」,當時還在跟單階段;不會寫程式的話可以找會寫的人付費協助回測;質化選股中有些條件(如市值上限、營收門檻、毛利率、EPS)可以寫下來回測,但也有很多屬於個人主觀判斷(例如同樣條件下為何選傳產不選科技)較難量化回測,只能靠自己勝率與績效慢慢調整;策略會依市況做一些微調,但引述認識的量化交易朋友建議,不要因為某策略近期表現差就直接停用,因為市況反轉時,原本表現最差的策略有時反而會帶來最佳報酬,他自己實際體感上也認同這個說法。
  • cyberpunk2077問:身邊朋友資金千萬等級今年都翻倍,自己資金百萬只賺20%報酬,是不是很廢?孟恭回應:20%其實是相當不錯的報酬率(接近巴菲特長年平均報酬率,只是巴菲特資金規模大得多),很多人能有更高報酬往往是因為有上槓桿,把槓桿還原後報酬不一定真的高出這麼多,不需要妄自菲薄;另外也回應千萬等級在現在的市場其實已經稱不上「大哥」,他認為現在要接近十億以上才算得上。
  • 走路卡到蛋問:央行藉由操作匯率與利率為國庫創造約10%獲利率(相較之下日韓等國不到1%),這個現象是好是壞,對整體經濟有何影響,算不算另類臺灣之光?孟恭回應:他一貫主張政府不應介入太多市場事務,認為央行以替國庫賺錢為導向的操作必然會犧牲部分人的利益,爭議性較高於單純以公正、國家發展需求為出發點的決策;但也表示這是好是壞很難一概而論,某程度是這個地方的制度特徵,他個人偏向思考如何運用既有制度特徵獲利,而非一味主張改革。

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

美股AI股續強、臺股表現不佳,謝孟恭談2024年半導體生產製造有望接棒服務業成為復甦主軸,並提醒留意Fed轉向降息初期市場歷史上易先跌後漲的模式,建議留意小型股與SaaS等降息受惠族群。