EP451 | 🦧 — 2024-05-08

本集主要市場話題

  • 蘋果發表會:新款 iPad Pro 搭載台積電 N3 製程的 M4 晶片,售價最高頂規達新台幣9萬1000元,已進入高階筆電價位帶
  • Computex 前瞻:黃仁勳行程與各系統廠合作題材的市場心理、AIPC 與機器人題材的提前佈局
  • NVIDIA(輝達)下一季財報(5月20幾號)展望
  • AI 供應鏈大禮包持股更新:Vertiv(CDU液冷)、Amphenol(Cartridge與銅線)、FabriNet(光通/CPO)
  • 輝達可能涉入 HBM 堆疊底層 Logic die 設計的傳聞,以及與 SK海力士/美光/三星供貨份額變化傳言的連結
  • 輝達與聯發科(MTK)合作筆電產品線的觀察
  • 投資詐騗/冒名提醒
  • QA:記憶體(DDR3/DDR4/HBM)轉單題材、鴻海2024營收與EPS展望、央行與房市供需政策、中租類金融標的

謝孟恭的觀點與看法

  • 蘋果:硬體規格年年「更新更快更厲害」看似無新意,但若把蘋果拆成硬體系統廠與晶片設計廠來看,晶片設計端其實持續有長足進步(如筆電端取代 Intel、M 系列持續變強);此次 M4 iPad Pro 可視為蘋果第一款正式走向 AI 的裝置,是對市場 AI 主流敘事的一次「妥協」(先前刻意避談 AI、改講 ML)
  • 蘋果 iPad Pro 定價偏高(頂規9.1萬,已逼近甚至超過 M3 Max MacBook Pro),他認為若要說服消費者買單,後續必須端出夠強的 AI 生產力應用(例如結合 Garage Band 的 AI 去噪/剪輯功能)才有說服力,目前尚未看到具體應用,屬於他個人的大膽猜測
  • 蘋果 iPad OLED 螢幕經他觀察應是採用三星方案為主,尚未看到台系供應鏈(DDI、LTPO 等)在這款裝置上的受惠機會
  • 對政治正確反撲的看法:認為好萊塢、迪士尼等已明顯感受到過度迎合政治正確對銷量與獲利的負面反噬,因為真正會買單的核心受眾與「找碴」的少數意見者是兩批不同的人,企業若不認清這點會持續拖累獲利;但他個人不特別在意作品中的政治正確成分,只要不影響劇情、好看就好
  • NVIDIA財報:先前擔心的財報「動動」(超預期爆發式驚喜)研判不會出現,因為已觀察到 H100 大量 pull-in,顯示需求已提前消化;加上財報公布時間點鄰近黃仁勳出席 Computex,他認同朋友的說法——財報數字與展望大機率會偏正面;此外股價已從800-900元修正到700多元,認為即使財報表現普通,也已消化掉部分預期落差
  • AI 供應鏈更新的心態轉變:他表示自己不喜歡把跟朋友私下討論的話直接搬上節目、也不喜歡變成「喊盤台」,提到 Vertiv 相關討論在富途牛牛討論區被聽眾追捧「愛您」的現象讓他有些警惕(擔心日後股價下跌時反被聽眾罵),因此宣布這是最後一次做這種偏股價/操作面的個股更新,之後會更偏向產業面討論
  • 輝達的擴張策略:觀察到輝達幾乎什麼相關業務都想自己做(交換器、光通解決方案、裝置採購轉賣、Cartridge 等),認為若輝達切入 HBM 堆疊底層 Logic die 的設計,可能會壓縮記憶體廠原本對整顆 HBM Cube 的定價權,但目前誰主導 IP(台積電合作夥伴、記憶體廠或輝達本家)、以及與記憶體廠是否為合作關係都還不清楚,是他仍在研究、尚無結論的專案
  • 輝達+聯發科筆電合作:認為這不只是去年市場一度以為的「炒短線題材」,研判可能是規模不小的一條產品線,後續會在 Computex 之後觀察市場風向的變化
  • 反詐騙提醒:近期他本人及一些中小型網路寫作者頻繁被冒名複製帳號、誘導加入投資群組;他重申自己從未收費、沒有開群組、沒有訂閱服務,任何主動私訊教投資、要求加LINE入群者都是詐騙
  • 央行與房市:認為央行不應把「賺錢繳庫」當成KPI;對於政府透過限貸、限紅單等手段抑制房市需求的做法持保留態度,認為這類做法實際上是讓供給更緊張,反而可能推高價格;他主張真正該做的是大量開發、增加供給,才能有效抑制房價上漲速度;強調台灣的購屋需求非常剛性(換屋、脫離原生家庭等),難以透過道德勸說降低

提到的產業與趨勢

  • AI PC / Edge AI 裝置競賽:蘋果 M4(標榜38 TOPS算力)被視為在這波 AI 終端裝置浪潮中「暫時沒有掉隊」,後續會與高通 X Elite 等成為新一輪跑分/體驗之爭的對手
  • Computex 慣例觀察:市場多數佈局者通常提前一個多月完成卡位,黃仁勳到場巡視各系統廠攤位並公開讚許,被視為一種聰明的業務操作,有助帶動相關廠商業績與後續對輝達的下單
  • AI 大禮包供應鏈更新:
    • Vertiv:CDU 領域已有不少廠商投入開發,部分預計今年完成驗證放量;但單台 CDU 實際成交價（部分約300多萬）低於市場先前預估的500多萬,ASP 不如預期
    • FabriNet:800G、1.6T 產品線表現仍佳,但公司主要故事偏向今明年;謝孟恭認為市場上多數在交易這類供應鏈的人其實是在看更後面(明後年以後)的故事
    • Amphenol:Cartridge 與銅線相關應用有不錯斬獲,但因公司整體市值/營收基數大,實際影響幅度他自己也不確定,僅視為題材想像空間
  • 台股 3363(上緯):市場已注意到其與輝達等高階 AI 伺服器光通訊相關解決方案的關聯,且與台積電有合作;謝孟恭觀察到該股「營收都還沒出來,股價都先噴翻天」,反映台股很多資金是提前布局更後面的故事,而非看今年或明年上半的數字
  • HBM 供需:現況確實非常緊缺,今明兩年主要廠商產能已被預訂(book)完畢,尚未到「隨時可以把其他產線收掉全部轉去做 HBM」的地步;3E、HBM4 等新規格每GB單價估計持續上升,較舊款式則可能開始降價
  • DDR3/DDR4:因記憶體廠產能排擠轉往 HBM,市場上有人認為 DDR3(多用於工控類應用,因穩定、便宜)、DDR4 可能受惠轉單,轉為利基型市場;謝孟恭認為此劇本邏輯上可能成立(尤其若跟隨工控類需求復甦),但他自己並未參與這個題材(pass),且觀察到中國記憶體廠即使做「off radar」的產品也可能受到美國(含私人企業如 Skyworks 對康希通訊提告的先例)制裁/訴訟影響，較難順利吃到轉單紅利
  • 輝達 HBM Logic die 傳聞:市場有一種說法認為此舉與稍早關於 SK 海力士 HBM 供貨佔比可能被下修、美光佔比上升、三星也可能拿到訂單的傳言有關聯,但目前僅為市場臆測,尚待釐清
  • 輝達+聯發科筆電合作:去年即有相關新聞,先前市場多視為草草題材,謝孟恭認為實際上可能是規模較大的產品線
  • Netflix:謝孟恭提及自己過去曾以網飛為主要串流投資標的(理由是兒子偏好看網飛內容),但後來認為網飛成長性不佳,已將其從投資組合中移除(屬個人持股心得分享,非現在的看法或建議)
  • 鴻海(QA回應):消費性電子(如手機代工)今年前四月營收累計約年減3%表現疲弱,但 GB200 伺服器相關業務可望帶來顯著挹注;謝孟恭認為鴻海整體營收後續應會有不錯成長,但獲利端(毛利率較低的整機出貨佔比拉高)仍需觀察,不方便在節目上直接給出全年EPS/營收具體數字預估
  • 中租(QA回應):被視為「合法高利貸」性質的類金融標的,他認為其報酬率與股價表現優異,是台灣特殊監理環境下才可行、國外較難找到對應標的的商業模式

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

  • 呂剛橋龍問:在記憶體龍頭紛紛減產DDR4、停產DDR3的背景下,中國前兩年擴產的成熟製程產能,會轉去做低階記憶體還是燒在HBM上?分別對台灣利基記憶體原廠與設計廠(尤其去年虧損發CB還債的設計廠)有何影響?這類受惠轉單題材能否成為「國巨2.0」?孟恭回應:認同在產能排擠下,工控、車用等非消費性利基型記憶體應用有機會受惠(不評論具體標的,因涉及朋友倉位);DDR3目前雖冷門但仍有工控類穩定低價需求,可能跟隨工控類需求復甦(類似先前討論的其他公司在消費性復甦後約一季左右跟進復甦的模式);至於是否變成「國巨2.0」,他認為過去太多公司自稱會是國巨2.0但最終未實現,需要觀察後續實際跡象(東風)才能判斷;中國記憶體廠受美國(含私人企業訴訟)制裁風險影響,較難確定能吃到多少轉單紅利
  • 00940問:(1)今年鴻海車用被蘋果砍單、消費性電子手機市場疲軟,前四月累計營收約年減3%,但GB200伺服器題材是否能大幅挹注?能否預估2024全年鴻海營收或EPS區間?(2)美光、三星、海力士為滿足GB200需求把大部分產能轉去做HBM,今年是否會看到DDR3/4/5及HBM全系列DRAM產品都出現產能短缺?孟恭回應:不方便在節目上直接給出具體EPS/營收數字預估,但研判鴻海整體營收在消費性復甦加上伺服器整機出貨(營收高但毛利未必高)挹注下應會有顯著成長,獲利端仍待觀察;HBM目前確實非常緊缺,且今明年產能已被預訂完畢,並非廠商可以隨時把其他產線轉去做HBM那麼簡單,關鍵是要觀察是否有原廠或模組廠直接宣布放棄DDR3/4轉做HBM/GDDR,這會是額外的市場交易訊息
  • 城市狗狗提出對台灣央行與房市政策的批評(央行長年賺錢繳庫、限貸限紅單等房市管制措施):孟恭回應:認同央行不應把「賺錢」當成工作目標/KPI;但對於用限貸、限紅單等手段抑制需求的做法持保留態度,認為這類管制實際上是讓供給更緊張、反而可能讓價格「削尖更可居」、推得更高;他主張應該反過來鼓勵大量開發、廣設新市鎮以增加供給,才能真正壓低房價漲幅;並指出台灣購屋需求非常剛性(換屋、獨立居住需求等),很難單靠道德勸說降低
  • Rshanvin1234問:美國有沒有類似台灣「中租」(合法高利貸性質的租賃融資業者)的公司?孟恭回應:這類業者屬於他口中的「合法高利貸」,借款人常因車貸等被收取極高利息;但作為投資標的,他認為中租是報酬率佳、股價表現優異的類金融標的,且是台灣特殊監理制度環境下才可行的商業模式,在國外較難找到對應標的

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理

一句話總結

本集謝孟恭聚焦蘋果新款 iPad Pro 的 AI 定位、Computex 前的輝達行情心理戰,並更新 Vertiv/Amphenol/FabriNet 等 AI 供應鏈持股後宣布未來將減少偏股價操作的更新、轉向產業面討論,同時揭露輝達可能涉入 HBM 底層 Logic die 設計的重要觀察題材。