EP562 | 🫛 — 2025-05-31

本集主要市場話題

端午連假前後行情回顧:美股夜盤盤中一度下殺後拉回,台股期貨夜盤最深跌1.8%,收在負0.46%,判斷開盤應為正常震盪範圍,不需要過度害怕連假風險。
NVIDIA本季Earnings Call:營收約44-45B符合預期,Blackwell開始ramp up。執行長提到「CSP端一週部署1000 Rack」,謝孟恭認為這個數字應該要到第四季才會出現,懷疑是口誤或說法提早講出來,依他做channel check的了解,目前廣達、鴻海等最大供應商都還做不到這個部署量。
GB200/300全年出貨量預估:保底約20-22K,上看26-27K,遠低於去年市場一度喊到的60K預期。
H20 write-off與中國市場掉單影響有限;預期H20流失的中國市場份額會被使用GDDR(非HBM,不涉及CoWoS封裝)的RTX Pro(俗稱B40)承接,潛在出貨量約800K到1M。
NVIDIA提及新加坡開票營收占比約20%,公司說法是「99%是美系客戶,1%不是」,謝孟恭認為那1%應該就是DeepSeek,而未被抓到、經第三方管道流入中國的實際數量可能更高。
軟體股觀察:IGV等軟體類股表現優於大盤,謝孟恭認為AI對軟體公司帶來的OPEX下降(降本增效)可能是接下來軟體股Rerate的關鍵劇本;拜訪了台灣的CSP大頭及小型軟體公司(含一家投資長為Green的公司)做查證,對方回饋未來3-5年人力成本有機會較原規劃節省約2成,但不會裁員(因為台灣企業普遍缺工)。
Anthropic執行長Dario Amodei關於AI在短期內取代大量白領工作、造成高失業率的言論被提及,謝孟恭表示對這類「AI取代一切」的說法感到有點反感,認為可能是「矽谷同溫層」現象,國外大型科技公司與台灣/非軟體密集型公司狀況不同。

謝孟恭的觀點與看法

認為連假前把部位清空是過度反應的習慣性做法,除非受限於自己的風控機制,否則不需要這樣操作。
對NVIDIA的看法:公司未來3-4年的EPS已經可以被市場算出來(Roadmap已公布),年增率成長率會從過去三位數降到三成到四成左右,可視為本益比的上限依據;因此NVIDIA目前處於一個可被定價的「區間」,恐慌時他會重新有興趣進場,但目前處於相對高位就沒有興趣,轉而關注軟體股。
認為AI在資訊產業鏈的發展會依序從Infra到Platform到Software轉移,最終聚焦在軟體應用面,關鍵觸發點會是Google或微軟下一季或下下季公布AI對訂閱/ASP的具體貢獻數字。
對「AI取代一切」的論述持保留態度:認為Junior Coding工作被AI取代是現在進行式,但短期內大規模白領失業潮不太可能發生,因為導入需要時間,且科技圈人士(包含他自己過去)常對科技採用速度過度樂觀。他認為真正發生的是「會用AI的人取代不會用AI的人」,而非「機器全面取代人」。
對軟體股估值邏輯提出修正:若接下來幾季OPEX控制成效顯現、營運槓桿打開,目前看似不合理的高本益比軟體股可能會被市場逐漸justify(雖然可能仍達不到硬體股目前個位數/十幾倍本益比的水準,但估值標準需要調整)。
對於AI競爭格局,認為現階段仍是「大家都能搶到更多市場」的階段(市場餅正在變大),不會馬上進入零和的橫向競爭廝殺,建議在多頭格局下不要因為「別人吃到我的份額」的心態而過早獲利了結或恐慌砍倉。

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

讚嘆中國問:大戶資金夠大先買全部部位再想辦法拉抬,這樣操作會不會被抓去「泡茶」(約談)?孟恭回應:是否構成操縱市場有很大的裁量空間,很難一概而論,即使當事人主觀認為只是「單純看好、大量買進」,主管機關仍可能認定為刻意影響股價;他以美股選擇權為例說明類似的模糊地帶,並認為台灣金融法治的判斷標準還沒有到很明確一致的程度。
OOOC問貨幣避險方式:美股資產部位是否需要額外做貨幣避險(例如買沒有貨幣避險的歐日大盤ETF,或用定期定額買歐美大盤)?孟恭回應:除非篤定台幣會長期單邊大幅貶值(例如破25這種誇張劇本),否則不建議額外做貨幣避險,持有一籃子貨幣本身就是自然避險;許多散戶為了避險反而弄巧成拙(例如為了怕匯率而去買00632或做空台指期），避險是很專業的事,資金規模不夠大不需要額外花成本去做。
安安謝寶貝問小米自研晶片玄界O1:傳聞用神山N31製程,是否違反美國對先進製程晶片出口限制?孟恭回應:消費型手機晶片不在AI晶片出口管制範圍內(如聯發科天璣、高通驍龍晶片都能正常銷往中國),小米也不在制裁清單上,加上該晶片電晶體數量若在300億以下且非AI晶片,應該不受限制;目前美國的管制主要鎖定AI晶片與使用HBM的產品,消費型晶片不在此列,除非未來美國修改相關條款。

觀點變化(對比先前)

考古回填,觀點演變由綜述階段處理。

一句話總結

謝孟恭認為NVIDIA等硬體股的獲利已可被市場精算成一個區間、吸引力下降,轉而透過對台灣軟體公司的實地訪查,押注AI帶來的降本增效將成為軟體股下一波重新估值(Rerate)的關鍵劇本。