EP602 | 🐈‍⬛ — 2025-10-18

本集主要市場話題

  • 台積電法說會：市場先前流傳「毛利率60%、EPS 18」的小作文，實際開出毛利率59.5%、EPS 17.44，略小miss但仍是非常好的成績。
  • 台積電營收結構：3nm佔23%、5nm佔37%、7nm佔14%；平台別中HPC佔57%、手機30%、物聯網5%、車用5%、消費性電子1%、其他2%。
  • 台積電匯率假設由29上修至29.91，資本支出預期由380–420億美元上修為400–420億美元。
  • 市場對台積電HPC季增率0%的疑慮，以及對「審慎規劃」語氣的解讀。
  • 記憶體（DRAM、NAND）報價持續上漲，OpenAI傳出將加入「色情內容」相關話題被視為儲存需求的新催化劑。
  • 特規型（客製化）記憶體與消費級NAND漲價的討論。
  • 沒有基本面支撐、純題材推動的「故事股」（如核能/鈾概念股、稀土概念股UUU、MP）該如何操作。

謝孟恭的觀點與看法

  • 認為台積電此次法說會數字整體非常好，市場小幅miss先前流傳的樂觀「小作文」數字只是短期選擇權賭盤情緒（IV crush）造成的現象，無傷大雅。
  • 對於台積電用「審慎規劃」而非樂觀語氣的解讀：因為過去（2021–2022）NVIDIA、AMD等大型AI玩家都曾在講「非常好」之後突然出現砍單、庫存調整，所以台積電用穩健說法合理，因為AI是長期向上趨勢，但過程中終究會有庫存調整。
  • 對HPC季增0%的解讀：可能是前幾季有Super Hard Run（客戶加價急單）墊高基期；先進製程與封裝產能已接近滿載，若沒有漲價或擴產就難以再往上開；HPC項目並非全部都是AI伺服器，也包含傳統伺服器、CPU伺服器、PC/NB晶片等表現較弱的品項拉低數字。整體判斷台積電（護國神山）仍在健康的軌道上，公司自己給出的長期CAGR約40%說法沒有太大改變。
  • 記憶體方面：維持先前看法，DRAM（特別是D3、D4）偏向短中期的產業結構性缺貨，可能持續到明年一、二季；NAND及儲存相關（HDD、SSD）則認為是中長期的大故事，需求可能非常龐大。他自己的持股是DRAM與NAND都持有，並未單押一邊。
  • OpenAI若真的推出色情相關內容，認為會是記憶體/儲存需求的重大催化劑，可能讓漲價曲線更陡、高原期維持更久，甚至可能外溢到更上游（如矽晶圓）供應鏈。
  • 特規型記憶體：因為是客製化商品，缺貨時漲幅通常不如標準品猛烈，但仍會受惠，因為代工成本上升會轉嫁給客戶。
  • 提到10月初台股連跌兩天時，自己不少記憶體部位被洗掉，事後追高則不會追回原本那麼大的部位。
  • 對於矽晶圓等半導體材料是否受惠於記憶體缺貨外溢：目前矽晶圓庫存仍處於健康水位，短期內尚不會發生明顯缺貨，但若消費性需求起來，不排除上游材料也跟著缺貨漲價。
  • 對於沒有基本面、純題材驅動的「故事股」（如核能/鈾概念股）：認為這類股票很難用基本面評估，操作上會改用技術面設定移動停利（trailing stop，例如美股常設回檔15%以上出場），把本金先拿回來，剩餘部位交給市場表現；有參考點的東西（報價、營收、獲利、訂單）則用該參考點判斷。
  • 提到自己是「通才型」投資人，每個東西都懂一點但不深入，反而容易提前抓到題材股，但同時也容易誤觸到最終證明只是炒作的股票。
  • 認為市場價格本身的變化，對他而言重要性越來越高，投資風格會在基本面與技術面之間動態調整比重。

提到的產業與個股（僅他明確點名）

  • 台積電（TSMC）：法說會數字優於預期，長期AI驅動趨勢不變，態度審慎但基本面健康。
  • NVIDIA：提及2021–2022年曾出現砍單、行情反轉的先例，用以說明AI產業循環風險。
  • AMD：同上，提及過去也曾砍單。
  • OpenAI：傳出將加入色情內容相關業務，被視為記憶體/儲存需求的潛在重大催化劑。
  • 緯創、廣達：提及2023年AI題材起漲初期市場質疑是炒作股，事後被證明有真實訂單。
  • UUU、MP（稀土概念股）：作為「先噴後補基本面、但也可能落空」的題材股案例，若中美稀土議題和解，其預期營收可能無法兌現。

提問箱 QA 回應(僅列與市場/產業/個股相關的提問)

  • 富貴在險中求問核能/鈾復興概念股:SMR一座都還沒蓋出來、鈾濃縮產量也很低,沒有基本面可以研究,但股價漲得驚人,該怎麼對付這種股票。孟恭回應:這類股票是買題材,題材噴出後、營收獲利真正兌現前股價就可能先跌;類比2023年AI起漲初期市場也一度質疑緯創、廣達是炒作股,後來才被證明有真實訂單,但不是每個題材最終都會兌現(如稀土概念股UUU、MP若中美和解就可能落空);操作上會用技術面設移動停利(trailing stop,美股常設回檔15%以上出場)先拿回本金,剩餘部位交給市場;有報價、營收、獲利、訂單等參考指標的標的就用該指標判斷,沒有的就用價格本身當參考,且市場價格變化對他而言重要性越來越高。
  • 聽眾問OpenAI開放色情內容是否會讓先前提到的儲存空間需求問題開始發酵。孟恭回應:已經在發酵了(觀察到一堆記憶體股都已經在右上角),認為這只是進一步的催化劑。
  • Charlie Cheo問記憶體短缺到最後矽晶圓價格會不會跟著調漲。孟恭回應:目前矽晶圓用在Logic/Micro約五成、Memory約三成,若記憶體需求持續強勁並往上游蔓延、加上消費性需求也起來,不排除矽晶圓跟著缺貨漲價(不少台廠矽晶圓晶圓片對記憶體曝險高,股價也曾跟著拉抬過);但目前觀察矽晶圓庫存仍處於健康水位,短期內應該不會發生。
  • 無骨小雷問用「借貸利率減無風險利率」的利差來決定是否適合加槓桿投資股票(利差低於0.5%大力借、1%左右適度借、利差高就不借)這樣的槓桿邏輯是否合適,會不會太激進。孟恭回應:那個角度比較偏向借錢去做定存套利的邏輯,他自己不會這樣看待,而是先看自己報酬率的狀態(如果報酬率穩定,2-3%利率就無腦借,5-6%以上要看資金水位高低再決定)以及該貸款的維持率高低(維持率高、容易被「雨天收傘」斷頭的槓桿即便利率便宜也不會用),主要就看這兩個因素,不會用其他複雜指標。

觀點變化(對比先前)

  • 對AI/大盤趨勢的信心:前一集(10/15)因高檔出現大陰K棒,懷疑市場可能出現趨勢轉折(從無腦上漲轉為橫盤整理),因此提前降低槓桿 → 本集看完台積電法說會後信心回升,認為法說會數字整體非常好、AI長期向上趨勢不變,台積電(護國神山)仍在健康軌道上,公司自己給出的長期CAGR約40%說法沒有改變。理由:法說會實際數字(毛利率59.5%、EPS 17.44)雖略小miss先前市場樂觀小作文,但仍屬非常好的成績;HPC季增0%可用前幾季基期墊高、先進製程與封裝產能接近滿載等因素解釋,並非需求走弱的訊號。
  • 記憶體(DRAM/NAND):維持先前看法未變,本集重申DRAM(D3、D4)偏短中期結構性缺貨、NAND及儲存相關則是中長期大故事,自己DRAM與NAND都持有、未單押一邊。

一句話總結

台積電法說會數字亮眼、AI長期趨勢不變，而記憶體／儲存需求因OpenAI可能跨入色情內容題材而被謝孟恭視為將進一步加速並延長漲勢的催化劑。