EP613 | 🦔 — 2025-11-26

本集主要市場話題

  • 開場先分享本週參加 MMEA 亞洲新媒體高峰會,並更新「蕭南資本」跟「烏珊資本」(遊戲投資相關資本)的近況與理念。
  • 主話題:本週 Google 股價強勢、市場「鋪天蓋地」討論 Google/TPU,連帶市場出現「捧 ASIC(TPU)踩 GPGPU(NVIDIA)」的氛圍,他花較長篇幅分析這個現象。
  • 內容包含 Broadcom 與 MediaTek(聯發科)在 TPU 供應鏈中的角色與報價細節、TPU 需求與 CoWoS 封裝產能瓶頸(台積電)、以及 Intel EMIB 封裝技術未來可能的應用時程。
  • Q&A 涵蓋:交易衝動下單如何自我控制、投資合約要不要白紙黑字、槓桿倍數怎麼抓、員工要不要參與公司持股/ESPP、飆漲題材股要如何找消息(小作文)與追高心態、美國降息如何操作、族群內非龍頭股落後補漲的判斷、小孩的資產規劃等聽眾提問。

謝孟恭的觀點與看法

  • 蕭南資本/遊戲資本:他強調自己是最大股東、擔任董事長沒有支薪,目前已出去「四張支票」投資台灣遊戲團隊；採「Evergreen Fund(長青資本)」模式,不設定強制變現時間點,尊重團隊開發步調,不對外公開募資,合作夥伴包含文策院、GameWorks。
  • 他認為遊戲產業「成本過高」的問題核心不是「要怎麼降成本」,而是「成本為什麼這麼高」——部分大型遊戲廠陷入畫質軍備競賽與官僚式多層審核,導致成本失控;相對地,他們鎖定的是決策鏈短、彈性大的小型團隊。
  • 他認為遊戲性(gameplay)比畫質重要,好玩的遊戲不需要特定畫質水準或類型門檻;也批評部分大公司試圖用遊戲「教育」玩家、灌輸政治正確價值觀,以及用半成品上市搭配 Battle Pass/課金來美化財報的做法。
  • 對「市場把 Google 上漲、TPU 熱門解讀成 NVIDIA/GPGPU 要輸掉」的敘事明確不認同,認為這是投資人把市場當球賽在看、非要分輸贏的心態,他形容「有病」;認為 ASIC 與 GPGPU 是「兩條路線同時進行」,市場整體仍在放大(藍海),不是零和。
  • 他自陳一兩年前並不看好 Google,是後來看到 Google 改掉過去包袱、走上正確方向、體質改變後才轉為看好;Google 供應鏈(板材、光通元件、組裝廠)目前已被市場「全面開圖」。
  • 認為拿 TPU 效能直接跟 NVIDIA GPU 比較是「很怪的一件事」,因為兩者定價與應用範疇不同(GPGPU 應用面較廣,ASIC 會隨演算法改變而受影響);就叢集規模而言 Google 拓撲最大(可拉到 4000 多顆),但 NVIDIA 在機櫃內晶片對晶片連線能力也非常強,認為「硬要分高低沒有太大意義」。
  • 明確表示「大家在那邊 Panic Sell NVIDIA,我覺得就是發瘋」,不認為 Gemini 表現好就代表 ASIC 全面獲勝、GPGPU 要完蛋；並引用先前 Nitobo(因「M9 全面轉用 Cube」傳聞而重挫)後來反彈的例子,說明市場對新技術取代舊技術常有過度反應的傾向。
  • 認為 TPU 表現好主要是因為 Google 已經走到第七代(V7)、累積了長期的迭代經驗,不代表其他 ASIC 陣營(如微軟的 Maia、Meta 的自研晶片)會有同樣成功;他直言微軟和 Meta 的 ASIC 表現不好,AWS 的 Trainium「還算可以」。
  • 解釋 MediaTek 近期股價偏弱,主因是記憶體價格上漲侵蝕其手機等消費性產品毛利,和其他 OEM/ODM 業者處境類似;強調 MediaTek 是 TPU 供應鏈受惠者這件事在投資圈內早就知道,不是最近才「突然醒過來」。
  • 提供 Broadcom 與 MediaTek 在 TPU 專案中的角色與報價細節(他強調是「我們自己知道的版本」):Broadcom 是整顆晶片交付給 Google,總價接近一萬美元,其中 HBM(約六顆、每顆 500~700 美元)占大宗,含 HBM 後單顆帶大約收費五千多美元;MediaTek 則是替 Google 自研晶片做 IO 與後段封裝(CodeOS),報價約一兩千美元,較貼近 MediaTek 執行長先前公開喊出的數字(若只算 Google 業務)。他認為 MediaTek 未來有機會藉由「進場門檻已跨過」而爭取更多訂單,或成為 Google 對 Broadcom 議價的籌碼。
  • 認為 Google 對 TPU 的實際需求遠大於供應:預估 2026 年 Broadcom(200 多 K CoWoS,非全部給 Google)加上 MediaTek(約 2030K CoWoS,可換算約 30 萬顆晶片)兩者產能加總,大概只能滿足 Google 需求的 4050%;瓶頸在台積電的 CoWoS 產能(尤其 CoWoS-S 不再擴產,須轉向 CoWoS-L 或尋找其他有 Interposer 能力的封裝廠)。他提到近期封測業界人士觀察到 Google 正到處(台系、美系、日系)詢問產能。
  • 提出兩條情境:若台積電願意擴產,IC 設計公司(如 Broadcom、MediaTek)及台積電本身營收都會大幅成長;若台積電短期內不顯著擴產但 AI 需求維持強勁,市場焦點可能轉向後段封裝測試廠及相關零組件供應商,包括 Intel 的 EMIB 技術——他提到 EMIB 預期會用在 Google 的 V9 世代 TPU(推估約 2028~2029 年,且可能因產能因素再往後延),以及微軟 Maia 後續世代;推測原因除了迎合美國製造政策外,更大的可能性是台積電無法提供足夠產能,廠商需尋找封裝備案。
  • 對台積電維持相對保守的擴產態度表示理解(不認為台積電是錯的),因其在 2022 年曾經歷客戶大量下單後又大幅砍單的風險,因此傾向保守分配產能。
  • 個人持股方面提到:NVIDIA 是他自己長期持有的部位;近期雖然「G(Google)相關的東西都噴」,但「N 相關的東西」下跌,加上 AWS 相關供應鏈表現不好,兩邊互相抵銷,並未因 Google 上漲而在他自己的配置上明顯受惠。
  • 整體判斷市場目前對 Google/TPU 議題「過度反應」「Overhype」,預期數個月到半年內市場情緒會有修正/重新認識的時刻;強調 Google 是好公司、位置很好,但不代表其他廠商就會被淘汰,尤其若下一代模型出現新玩法,市場論述可能再次翻轉。他建議此時不需要過度聚焦「誰勝誰敗」。
  • 對台灣板材廠的例子提到自己因為等太久曾被「洗掉」,但該漲的最後還是有漲,以此說明有時候需要耐心等待。
  • 對飆漲題材股的消息來源(如「小作文」)看法:認為這類訊息傳播是「去中心化」的,通常先在 LINE 群、私人對話中流傳,等相關人士買好之後才會被貼到 X 等公開平台;因此散戶很難真的搶在最前面進場,追高是合理且應該的行為,不應自恃能買在主力之前。
  • 對美國降息交易操作看法:認為等到確定消息才進場「絕對被割到爛掉」,因為市場對利率消息反應非常直接快速,提前布局也未必能成功複製。
  • 對「族群內龍頭上漲、自己持有的非龍頭股因財報出貨延期而重挫,還要不要繼續抱」的提問:以自己持有的 Google Chain 為例(如 Flex 下跌、Celestica 反應較慢後來才補漲),說明市場多數時候是有效率的——若一個族群已經有很多人在盯、卻仍然沒有反應,較高機率是「這檔真的沒有這麼好」,而非市場不懂;但也承認確實存在「市場還沒看懂、要等營收公布才反應」的情況,兩種機率並存,惟他個人經驗認為前者(該族群已充分被關注卻不動)機率較高。
  • 交易心態/操作建議(非投資建議,僅為個人做法分享):建議用切割不同帳戶(例如交易頻率高的帳戶與長期持有的美股帳戶分開)來降低衝動下單；槓桿倍數沒有標準答案,要看個人總資產配置與心理承受度,能否負荷需要親身經歷過下跌才知道;投資朋友的案子他認為白紙黑字對雙方都是保障、也建議大家這樣做,但坦言自己在較小型的個人投資中仍常常沒有簽約，僅在較大型、股東人數多的遊戲資本才會強制走完整法律流程(律師、會計師);員工若公司有提供打折的 ESPP 或類似認股機會,建議認,因為能讓員工心態轉變為股東視角。
  • 提到自己會定期定額幫小孩投入 0050(這段原文為「有幫他定期定額在買賤6208下買0050」,語意有斷裂/疑似辨識不清,照實引用不做腦補),並表示「小朋友投資很簡單,直接靠大盤就好」。

提到的產業與個股（僅他明確點名）

  • Google（Alphabet）:本集主軸,態度轉為正面看好,認為其體質已改變、供應鏈已被市場開圖,TPU 需求非常強勁,但不認為代表其他業者會被淘汰。
  • NVIDIA:他自己長期持股,認為目前股價不算貴，不認同市場恐慌性賣出NVIDIA的行為，若真的被錯殺則視為重新介入機會。
  • Broadcom（博通）:TPU 最大供應商,整顆晶片交付 Google,單顆帶收費估計約五千多美元(含 HBM),2026 年 CoWoS 產能估計 200 多 K(非全部供 Google)。
  • MediaTek（聯發科）:TPU 新進供應商(自 V7 世代起,負責 IO 與後段封裝),近期股價偏弱主因記憶體成本壓縮消費性產品毛利；報價約一兩千美元/顆,遠低於 Broadcom；2026 年 CoWoS 產能估計約 20~30K。
  • 台積電（TSMC/TSM）:被視為 TPU 供應鏈實際瓶頸所在,其 CoWoS 產能擴充意願是判斷後續受惠標的的關鍵分水嶺。
  • Intel:其 EMIB 封裝技術被提及可能用於 Google V9 世代 TPU(約 2028~2029 年)及微軟 Maia 後續世代。
  • 微軟（Microsoft）:有自研 ASIC「Maia」,但表現不如 TPU 好；後續世代可能採用 Intel EMIB。
  • Meta:有自研 ASIC,表現同樣不如 TPU 好。
  • AWS（Amazon）:自研 ASIC「Trainium」,表現「還算可以」；其供應鏈近期表現不好(拖累他個人配置)。
  • Elon Musk / 特斯拉相關:提到 Musk 規劃在台積電生產的 AI5.1 及在三星生產的 AI6,並考慮自建 Foundry,惟他認為不保證能像 TPU 一樣成功。
  • Flex:Google Chain 一員,他點名其表現「應該要大漲」卻下跌,視為市場反應不合理的例子。
  • Celestica:Google Chain 一員,他點名其市場反應偏慢,後來才補漲。
  • Nitobo:回顧先前集數提過的標的,曾因「M9 全面轉用 Cube」傳聞重挫十幾趴,後來反彈,用以說明市場對技術替代常過度反應。
  • Oracle:於「光通三雄」例子中被點名,其供應鏈相關個股表現強勢上漲(對比另一檔 for Broadcom 的個股未動)。
  • 0050（元大台灣50）:提到自己定期定額幫小孩投入此標的。

一句話總結

本集謝孟恭分享蕭南資本/遊戲資本的近況與投資哲學,並對本週 Google/TPU 熱潮提出提醒:供應鏈真正的瓶頸在台積電 CoWoS 產能,ASIC 與 GPGPU 是並行擴張而非零和替代,不應因此對 NVIDIA 恐慌性賣出。