EP621 | 🎄 — 2025-12-24

本集主要市場話題

2025 年度操作績效回顧與心得總結。
4 月「對等關稅(reciprocal tariff)」事件、台股跌停鎖死事件對他個人槓桿與風險管理策略的長期影響。
動能倉位與「小鬼股」(小型股)倉位的配置調整與未來規劃。
QA 環節聽眾提問 AP Memory(6531) VHM/WOW 記憶體技術與細電容(IPC/IPD)相關產業鏈。

謝孟恭的觀點與看法

2025 年整體績效優於 2024 年，但坦言帶有一點僥倖成分：年底前部位表現原本略遜於去年，是因為一些原本不太會動的部位（如 Tesla、部分小鬼股組合）在年底突然全部「醒過來」才反超。今年靠多種題材操作，老 AI/老硬體類還是有做但比重降低；軟體股（美股的 Cloudflare、Palantir、Confluent，Confluent 出場方式較特別但仍有獲利）與台股軟體組合，年底結算報酬都不錯；記憶體部位雖然沒有吃到最大的那段噴出（他形容「超大魚尾」沒吃到，只剩少量部位），但因為在尾段重壓，仍補回不少獲利。10～11 月曾有回吐、調整為較保守的「支撐班/收班」操作方式，12 月起再度回到多頭。
過去操作習慣是「只要能融資就融滿」，屬於高槓桿玩法（研究完一檔股票若發現不能融資甚至就不買）；後來意識到這種做法不可持續，遲早會翻船，因此逐步調整部位。
4 月「對等關稅」事件（川普突然拿出關稅看板、原本開高的 NASDAQ 期貨轉為重挫、台股隨後連續多天跌停鎖死）對他造成長期影響：發現流動性擠壓可能嚴重到即使自己維持率仍在 180% 左右（相對保守、可承受三四根跌停），也可能出現「有錢但卡住轉不出來」的窘境（網銀轉帳單日限額只有兩三百萬，需要臨櫃搬錢）。因此之後做了具體調整：（1）盡量把資金平均分散在各分點帳戶，避免頭重腳輕；（2）除券商融資管道外，另外開通銀行、租賃公司等場外緊急入金管道（並提到租賃公司利率原本較高，但他談成較低利率），確保一旦某帳戶被卡住能立刻從其他管道調錢救援，避免被追繳（margin call）。他表示自己非常討厭被追繳。
這次事件也讓他反思未來可能發生更嚴重的黑天鵝情境，包括：歐陸戰爭升級（提到普丁動用核武的可能性）、中國武力犯台或佔領金門、政府恢復課徵證所稅（並引用歷史上的郭婉容事件、造成連續跌停為例）；認為即使「打對折」，這類流動性擠壓（融資連環卡住、連續跌停）仍有可能再次發生。
這次改變也與個人生活事件有關：4 月 5 日兒子出生，出生時全身檢查出一堆問題，需在台大重症區跑病房，恰逢外面市場崩盤，讓他感受到壓力太大，因此決心把已經算保守的部位變得更保守；此後整年心情變得更舒服，並預計 2026 年會再進一步壓低曝險。
槓桿水位說明：目前個人槓桿大約落在 1.1～1.3 倍左右（若本金 1 億元，大約只會買到 1.3～1.5 億元購買力，相對於過去可能融到 2.5 億元購買力），今年整體曝險區間落在 65%～160%（過去約 85%～160%/170%）；自認在同業/交易圈中屬於相對非常保守的存在，但在一般人眼中仍算高風險部位（因曝險比例仍超過 100%）。
動能倉位方面：今年有把動能部位比重加大，特別是 9 月表現最順（幾乎每個題材都做對），把能動用的資金、額度都拿出來加碼；但在發現「不慎被套的機率持續上升」後及時收手、把部位收回；判斷明年會延續同樣做法。
「小鬼股」策略的調整：過去鎖定台灣市值約 50～70 億元的小型股，採買進持有、不順就換股（較少像美股那樣長抱不動）；今年體悟到，若換算成美股市值級距，台灣的中大型公司在美股語境下仍只是小型股，因此把選股範圍放大，把限制器拔掉，開始把部分市值破百億甚至逾千億的公司也當成「小股」長期持有、減少密集進出（除非當初買進理由徹底改變）。他形容希望往「資本家」目標邁進，讓部位可以「用放的」，未來規劃在台股保留一部分部位持續追蹤消息、做短線 rumor 交易（因為覺得好玩），但絕大多數部位轉為長線佈局。
已出場/調整的持股案例（未逐一具名公司）：一檔原本因「Immersion Cooling（浸沒式散熱）」題材買進的散熱相關小型股，因該題材最終未如預期發展（他形容「已經死掉了」），買進理由消失，因此出清；一檔消費性晶片相關公司，原本押注消費性電子復甦，但復甦遲遲未出現，該股後來上漲的主因其實是集團整體股票被操作（而非消費基本面），與他原本的判斷邏輯相反，因此已順利出場，慶幸沒有加碼。
對操作方法論的總結：任何部位（動能或小鬼股）都不可能全勝，重點不是追求不被套，而是遇到套牢時如何判斷加碼攤平或認賠出場；這種判斷難以複製給別人，最好的學習方式是觀察別人如何應對，且做法會隨行情不斷調整，沒有一套可以無腦套用到底的公式。
提到 2022 年是自己表現不好的一年（當時市場普遍看空 MTK、NVIDIA、Tesla），但他仍撐住部位，認為代表當時認知水準優於單純看圖說故事的人；也提到如果總是在大家都看好時才進場買股，長期下來會賺不到什麼錢。
不認同透過曬對帳單來證明操作能力，認為對帳單容易被修圖造假，現在市場上比較可信的指標是看大股東持股（較難造假，除非同名同姓）。
QA 中回覆聽眾關於 AP Memory（6531）的提問：說明其產品應用中提到的「VHM」，聽眾稱其為 Very High Bandwidth Memory；「WOW」技術，逐字稿中他解釋為「Web on Web」（原文照錄，語意不完全清楚，可能為技術名詞的辨識誤差，本摘要不代為更正）；提到「目前聽說那個客戶是 Meta」，並提到該技術「之前是礦機」（逐字稿此段有一段不明語詞「嚴禁」夾在中間，語意不完全連貫，故照實標註存疑）。他進一步解釋公司兩項「細電容」相關產品線：IPC（用於矽中介層 Silicon Interposer）與 IPD（逐字稿原文提到將進展到「CoreOS L」，推測可能為封裝技術名詞的辨識誤差，逐字稿未明確拼出正確名稱，故不代為更正），並說是放在載板裡面的電容。邏輯上，若台積電（TSM）先進封裝產能滿載、訂單外溢到如日月光(SPIL)等封測廠，這些外溢訂單所需的矽中介層或載板電容供應，有可能找上 AP Memory。他提到大客戶方向可能與博通（Broadcom）有關，但目前僅了解到有 IP 授權關係，能否放量出貨、貢獻顯著營收仍不確定；並提到上次法說會提到（IPC 所在的）利基電良率約七十幾趴，算堪用。他表示這是自己有在關注、蠻喜歡的一家公司，並提醒聽眾這只是產業聊聊，不要聽了就隨便亂衝，小心被修理。

提到的產業與個股（僅他明確點名）

Tesla：他持有的部位之一，年底表現轉強，帶動今年整體績效超越去年。
Cloudflare、Palantir、Confluent（美股軟體股）：今年表現優異、皆有獲利，Confluent 是以較特別的方式出場。
記憶體類股（未點名個股）：今年操作有斬獲，但未完整吃到最大段漲幅，靠尾段重壓補回獲利。
AOI 相關股票、Test Handler 相關股票、股票代碼「七開頭」的一批標的、「新貴」股票：他今年擴大「小鬼股」操作範圍所買進、當作小股長期持有的標的（皆未逐一具名到公司全名）。
AP Memory（6531）：QA 中詳細討論其 VHM/WOW 相關記憶體技術、IPC/IPD 兩項細電容產品線，及與博通（Broadcom）之間的 IP 授權關係；他表示自己有在關注且蠻喜歡這家公司。
Meta：逐字稿中提到「目前聽說」是 AP Memory 相關技術的客戶（原文語意有不清楚之處，見上方觀點段落說明）。
台積電（TSM）、日月光（SPIL）：於解釋 AP Memory 商機邏輯時提及，作為先進封裝產能可能外溢的相關廠商。
Nexperia：提及有買入一檔「Nexperia 轉單受惠者」部位（未點名該受惠公司股票名稱），認為轉單效應確有發生但兌現較慢，目前部分部位處於套牢狀態，未改變原持有邏輯。

一句話總結

謝孟恭這集回顧 2025 年操作成果，並歸功於 4 月關稅崩盤事件（疊加兒子出生的家庭壓力）促使他大幅強化風控（分散帳戶、備援資金、降槓桿），同時說明「小鬼股」策略擴大到中大型台股的長線佈局邏輯，並在 QA 中分享對 AP Memory 記憶體相關細電容商機的個人觀察。