記憶體

目前立場(最後更新:2026-10-24,EP708;EP710 無轉變)

Bottleneck Trade 警訊:記憶體是市場最缺的東西之一,主流股若連估值都撐不住,純缺貨漲價股反而危險。 EP708:最缺的記憶體跟載板「不一定要拉但至少要撐在上面」維持估值,若撐不住,其他沒那麼缺的也難漲;Semi 裡純缺貨漲價、往上吹 PE 的較危險,有量增、價值提升的才相對可選。另引朋友:毛利已這麼高的族群「開不上去的話,那就只能再往下」。以下為先前立場(維持): ★ 漲價斜率下修:NAND 需求 EB 數被海外研調微幅下修,記憶體漲價「會稍微的維持在 flat 或是微增,就很難再有一個暴增」。 EP707:供需失衡仍在、供應跟不上,但 Demand 端下修讓他「很意外」(原以為 Agentic 時代儲存只會拉更高);可能是 overshoot 的自我校正,或「有些東西可能我們自己還沒有想清楚」;是否為這波修正主因未下定論。以下為先前立場(維持): 股價面轉警覺:韓股(約 50% 市值是記憶體)破底,最缺貨、最火熱的都頂不住。 EP706:過去一兩週跌最深的是韓股;「當今天有注意到這些 Supply Chain 它特別是缺貨的…它都有點頂不住的話」,其他 Components/Hardware 都要稍微有點警覺;長線營收獲利會持續成長、估值可能被壓。[QA] 他說記憶體比較大波的「根本就沒有賺到」。缺貨的基本面判斷未改。 (EP705 僅側面提及記憶體崩跌與記憶體股「理論上最缺」,後文缺失,立場不變。) 缺貨判斷不變,但新增部位面的「配對」思路:同時做「缺貨漲價」與「不缺貨才受惠」兩個族群。 EP703:各種 Memory 或 Components 往上漲,靠出貨量(Quantity)賺錢的公司就受害;等供應鏈進入穩定、價格拉平甚至下跌,對現在正在炒作/噴的公司「是一個天大的壞訊息」,對出貨量型公司「就是天大的好訊息」——在新聞裡抱怨 CPU/記憶體漲價導致缺料、客戶下單意願變少的公司,就是未來受惠者。他「還是可以去做一些缺貨漲價的題材」,同時也做不缺貨就受惠的題材,當作保護自己的選項之一(未點名標的;本段開頭有幻聽缺失)。 以下為先前立場(維持): 缺貨判斷維持;SSD 股跳樓歸因 HDD 擴產他不認同。 EP702:有人把 SSD 股跳樓歸因某 HDD 廠擴產,他認為 HDD 廠產能不多、基期很低,就算大擴產對產業影響不會太大,只是市場有時因小事反應。以下為先前立場(維持): 對宏碁陳俊聖「記憶體等元件不缺」持保留,缺貨判斷維持。 EP699:陳俊聖說有些元件不缺(記憶體等大家想像的缺貨東西);孟恭尊重企業家發言,但指出宏碁在 AI 時代是落隊玩家,新產品(如 Agentic CPU)一出來供需又產生新變化、更多廠商想叫貨,「短期內要去改善沒有這麼簡單」;就算日後被喊中,也像股票摸頭一樣意義不大。以下為 EP698 立場(維持):

降規敘事從 12Hi→8Hi 推進到「4 Hi」的爭論,並新增一條因果鏈:降 Hi 數換良率與價格後,容量仍得靠多放幾顆解決 → 吃掉更多板材 →「缺貨的東西會從一個東西變到另外一個東西」。產業供需立場未變。 EP698:(1)4 Hi 的爭論——有廠家討論不要一直往更高疊層、更高 Hi 數跑,8 Hi 甚至 4 Hi 就好;TrendForce 之前的文章認為 4 Hi 用在 Edge Device 可以、在 AI 伺服器比較難,但美國某些分析團體認為應該往這方向跑。(2)根因仍是缺貨:「最主要原因還是因為記憶體缺貨啊,大家想要拿到更多的記憶體啊。」(3)容量的解法:頻寬最重要、容量也重要,但容量可以 offload 到旁邊的 DRAM、外面的 Storage Rack,或 CPU 的各種儲存(承 EP696「KV Cache 往 NAND/Storage Rack 丟」);降 Hi 數則良率可以變高一點、價格可以變低一點。(4)★ 但缺貨只是轉移:容量需求還在 → 多放幾顆 → 用到更多板材,「所以有可能就是缺貨的東西會從一個東西變到另外一個東西」,「頭痛醫頭,腳痛醫腳,之後發現可能全身都不太舒服」。(5)記憶體是這波漲價最大的 factor:講 AMD/顯卡漲價時明講「漲最多的一個 factor 其實就是記憶體」,晶圓代工廠只是背鍋的尾刀(見「半導體」)。以下為 EP696 完整立場(維持):新增一條「漲價下的客戶端分化」觀察:同樣面對記憶體漲價,體質強的客戶(蘋果)反而取得巨大優勢;並順帶確認 NAND 也蠻卡、價格漲得很兇,但相較 HBM/SRAM/DRAM 仍是便宜的解法。產業供需立場未變。 EP696:(1)漲價中的分化——談蘋果時帶出:在這一波的記憶體漲價裡,蘋果反而產生巨大的優勢,因為「別人可能漲價就賠錢了,他漲價不一定會賠錢、毛利可以守得相當不錯」,接著還能用相對實惠的價格獲取新客,後續轉換效應有想像空間。這是把 EP692「漲價下各家老闆反應不同」的分化觀察,從 CSP 端延伸到消費性終端品牌端。(2)NAND:事後回頭看 NAND 其實也是蠻卡的、價格也漲得很兇;但相較於寸土寸金的 HBM、SRAM、DRAM,仍是把 KV Cache 往外丟、做地端推論的便宜解法(詳見「AI 伺服器」)。以下為 EP693 完整立場(維持):新增「NV-HBM(輝達自家 HBM 特規)」觀察線:輝達可能藉特規向記憶體廠與台積電再抽一層價值,但須再驗證。 EP693(隨聯發科 ECB 案帶出):NV-HBM 官方宣稱比 HBM4 頻寬多 30%、功耗少 15%、還多給晶片面積,做法是把 Controller 從 Accelerator 搬到 HBM 的 base die,並從 JEDEC 標準轉為 NVIDIA 自家特規。若後面取得一定市占,輝達就能從記憶體廠、甚至台積電身上再 capture 額外價值——HBM4 之後 SK Hynix、美光的 base die 都已交台積電做(三星可能自己做),若聯發科協助設計、採用 NV-HBM,設計也不會給記憶體三大廠、還是交台積電。孟恭提醒須觀察驗證:輝達常推「又新又酷」的東西、有些雷聲大雨點小(如 CPX Rack 一度以為不見、最近郭明錤又說復活)。並延續 HBM 降規討論(高容量的短期比較不會看到)。以下為 EP692 完整立場(維持):延續「隱憂在未來報價」,新增漲價分化觀察:馬斯克接受漲價,其他 CSP 老闆想找 alternative(如轉載板)讓財務數字好看;與載板缺口連動。 EP692:誠如馬斯克所講「AI 成長率 200%、記憶體輸出容量增速才幾十趴,當然會漲價」,馬斯克腦袋靈活、能接受;但其他老闆不想像馬斯克那樣暴力 roll out 伺服器,會去想讓財務數字更好看、對股東好交代的方案——如果記憶體卡住,會不會有 alternative 解方(例如轉往同樣很缺的載板)。這條分化呼應 EP689「若最缺、展望最明確的記憶體都漲不動,會連動拖累其他 Components」。以下為 EP689 完整立場(維持):成績單一定好、隱憂在未來報價;de-spec 造成情緒衝擊,且「若最缺、展望最明確的記憶體都漲不動,會連動拖累其他 Components」。 EP689:成績單好沒好爭論,擔心的是未來報價(前幾集分析過、被砲)。記憶體是市場「最缺、展望最明確」的東西,若連它都卡在某位置漲不動,會明顯連動影響其他 Components。HBM de-spec(降規):12Hi/16Hi 良率低產出少,可能改低疊層、拼頻寬不拼容量(用顆數拼容量),會造成市場動盪——有些人光聽到降規就不想要,或本想做 Components 卻看到最缺的 Components 都漲不動而卻步;此為缺貨/成本考量、不改長線規格提升方向(承 EP685/686)。以下為 EP686 完整立場(維持):SNDK Guidance 印證先前報價趨緩判斷;12Hi→8Hi 是很缺不是末日。 EP686 就近期市場鬼故事澄清:「12Hi 換成 8Hi 代表記憶體末日嗎?不是」——其實代表真的非常缺、大家想快點拿到才做這調整(延續 EP685「HBM 降規=缺貨/成本考量、不改長線規格提升方向」)。並回應先前報價判斷:稍早幾集提過 Q3/Q4 有些記憶體報價會稍趨緩,但前面是漲 100% 那種超多、後來只稍趨緩;最近 SNDK(SanDisk)開 Guidance,大家終於懂「那時候跟你講是真的」(當時他講完被網路上砲)——Guidance 稍低於一些人預期是因為價格拉平,不代表需求受影響。屬「先前判斷被驗證」而非立場轉變。以下為 EP685 完整立場(維持):HBM 降規為真、但屬成本考量不改長線。 EP685 對「最近市場在傳 HBM 降規」考察為真:不只輝達(本來用 12H 回去用 8H),ASIC 陣營也一樣(HBM 靠堆疊 8H/12H 等,層數越高、良率越低、成本越高)。市場用「沒做規格提升」的偏利空角度解讀,但孟恭判斷不影響長線 Big Picture,偏向成本考量——暫時因過度缺貨/成本去降規,終究會往規格提升方向走。這也替 EP683「三星/海力士並不貴卻重摔、是不是隱含未知訊息」的擔憂補上部分成本面解釋(暫時性、非需求破壞)。以下為 EP683 完整立場(維持):EP683 在大屠殺覆盤中對記憶體提出新擔憂:三星、SK 海力士用 Forward PE/PBR 看並不貴、又是全市場公認「最缺、Future Prospect 又好」的東西,卻能這樣重摔,他懷疑「是不是隱含什麼未知訊息」,比較擔心。定位上記憶體與台積電、NVIDIA 並列為「最便宜的 AI 核心」。鬼故事焦點轉到中國 CXMT + DUV:美光跟 Meta 發的白皮書指「DRAM offload 到 SSD 慢幾十倍」,佐證 HBM/DRAM 用量仍遠強於純儲存;但中國要推自製 DUV(重複曝光犧牲良率、土法煉鋼硬做)引發美股半導體設備殺盤、再拖累整體。關鍵防線在美國政府:蘋果已在遊說要用 CXMT 記憶體、也聽說有 CSP 在測——若美國政府不開這扇門,中國東西只 for 內需(自己捲自己)、DUV 影響有限;若真開綠燈給蘋果/CSP 用 CXMT,中國就可能再靠傾銷把整個記憶體市場搞壞(如早年記憶體、面板),非常麻煩,這或多或少能解釋這波在跌什麼。以下為 EP682 完整立場(維持):EP682 給出明確報價時間表:Q4 到明年 Q1 開始轉平(flat),但定調是「政府介入 + 原廠良心發現的提早修正」而非需求崩壞——三星毛利率可能很快看到 80、美光毛利也衝上去、「賺到爛掉、一年賺好幾年的錢」,對客戶跟美國政府都不好交代,加上川普政府要介入,所以踩煞車。節奏:1Q/2Q 各 +100%、3Q 收斂 10~30%、4Q 收斂 10% 以下、之後維持相對 flat(除非 AI 有新爆炸性應用逼漲 CAPEX)。中國「拒絕漲價」→ 轉向 CXMT 國產,但外面世界 CAPEX 仍在上修。提醒未來會看到「記憶體 flatten、市場屌殺」的報導,但那是提早修正、原廠毛利仍有機會開到 80。以下為 EP678 完整立場(維持):長線看好、但個人已幾乎只留美股美光。他把 2025Q3 起的記憶體漲價定調為「十年一見、規模超越以往但仍是循環」的超級週期,核心驅動是 CSP 為 AI 採購(價格敏感度低),而非消費復甦。過程中他多次自承「賣太早、想像力不足」——台股記憶體部位在數波回檔中被洗光,美光因「佛系長抱」才保住報酬,美光毛利已衝到 80 幾趴、專攻資料中心。最新一集(EP678)描述為「已經射到宇宙的東西」,只講產業不講股價:下一個 Q 漲價仍持續但合約報價有「相當程度收斂」,巨頭採購力量太強還沒見敗象,年增率因基期高而收斂但價格仍可期待往上。

觀點時間軸