半導體

目前立場(最後更新:2026-09-05,EP694)

(EP694 補充,SemiCon 觀察·無新方向) EP694 QA 談今年 SemiCon:朋友出來講的各種題材都 On Track、但沒看到太多新東西、有些甚至比想像中再慢一點;SOIC / 各種東西整合包在一起是大趨勢但「大家都知道、只是再次重申」;延續電腦展觀察「AI 這幾年給人鈍化感、新東西出來是 2029/2030、無法立即轉化到工作」(不再像以前一看就靈光乍現回去下單)。屬既有先進封裝/整合敘事的回顧,本集未給新方向。以下為 EP693 完整立場(維持):(EP693 補充,承「台積電是 AI 供應鏈價值匯集點」主軸) EP693 隨聯發科 ECB / NV-HBM 案再確認台積電的價值匯集地位:HBM4 之後 SK Hynix、美光的 base die 都已交台積電做(三星可能自己做);若聯發科協助設計、採用輝達自家特規 NV-HBM,設計也不會給記憶體三大廠、還是交台積電——即便輝達想從記憶體端抽價值,製造與設計最後仍匯回台積電。另一觀察點:MTK 採 NV-HBM 的具體 tape out 時間。以下為 EP692 完整立場(維持):(EP692 補充,承「台積電產能是 AI 泡沫限制器」主軸) EP692 借 NVIDIA 電話會議把供應鏈瓶頸具體化:AI 各環節什麼都缺,最缺的是載板、有非常大的缺口;NVIDIA 一次買超多、不計代價,在台積電端把供應鏈產能卡好,別人要搶非常困難——這成為 NVIDIA 相對 ASIC 挑戰者的護城河(挑戰者供應鏈管理不熟就遞延、做出整套的能力才是關鍵)。同時記憶體漲價卡住時,部分 CSP 老闆可能把 alternative 需求轉向載板,強化載板缺口敘事(見「AI 伺服器」「記憶體」)。以下為 EP683 完整立場(維持):EP683 出現重大估值視角轉向:台積電、NVIDIA 從先前反覆講的「最便宜、被低估、應該上來」,本集改口懷疑它們可能只是「公定價 Benchmark」——過去因為一堆股在三四十倍、相對之下覺得 TSM/NVIDIA 被低估該上;經歷七月後態度變成「會不會他們其實是正常/公定價,若連它們都還在跌,代表其他人要殺到更低」。這是他估值論述近半年少見的自我修正。盤面:台積電這波每天用 3% 以內慢慢跌、別人跌停或 7、8% 速度跌,沒特別壞消息卻能跌成這樣讓他傻眼,台積電仍是他的多軍最後堡壘(自稱「聖盔谷」)。中國 DUV 鬼故事:中國要推自製 DUV(早一兩年前節目就提過他們試做 EUV)——他認為超困難,連 ASML 都要協同各國頂尖科技才做得出;中國確實能用 DUV 靠重複曝光做到很小線寬但犧牲良率、成本更高(「土法煉鋼」硬做);傳中國要推 DUV 造成美股半導體設備殺盤、再拖累整個半導體下殺。中小/IC Design:滿地十倍股、甚至七八倍股,一些 IC Design 從三四十倍殺到二十幾倍;他以 Amazon 網路泡沫(從高點跌九成、Bezos 給股東信說指標其實越來越好)提醒真出泡沫時連五倍、三倍股都會出現,所以一面思考「相對負面劇本」(估值都得調到某位階之下?),一面認為 AI 沒真泡沫化的前提下很多東西是便宜機會,但「便宜不代表不會更便宜」、便宜到讓他懷疑「老闆不在家、東西有毒」而不敢重壓。以下為 EP681 完整立場(維持):偏多、操作上「不追強勢、往業績股/指數集中」。EP681 補充:載板集體漲停、屬非常強勢(這波多數主流股形態已跌壞、載板是少數轉強);後面是很多公司業績接連開出的時間點(連疊得深的被動元件都開出漂亮年增),彈上來洗一洗再進攻。CPU 主升敘事下,晶圓代工產能被點名為 CPU 出貨的關鍵瓶頸之一。以下為 EP680 台積電財報立場(維持):偏多、認為財報驗證看法,但操作上「不追強勢」再強化。台積電 Q2 財報他評為「看不到任何敗相」:EPS 27.25、毛利率 67.7%(與預期差不多,先前喊 70 被他認為不切實際),真正的 Surprise 是 CAPEX 從 52-56B 上修到 60-64B(市場少人料到)、全年營收成長率 30%→40%;Q3 毛利 guidance 65-67%、營益率 56-58% 他判為「低報高 beat」、最後應落 67% 上緣。但財報開完隔天 TSM 跌 6%、CAPEX 概念股跌停,他定調為市場錯殺、非基本面問題,認為台積電「根本不應該只在 2300 塊、應該更高」。先進封裝後段超級緊俏;Intel EMIB-T 若做好反而讓台積電前端放更大量、是好方向(呼應公司「希望客戶要贏」);台積電羨慕韓/美記憶體廠高毛利但對自身毛利已滿意、沒要搶客戶。「成熟製程被 TSM 搶單」被他歸為市場鬼故事。操作面延續「不追強勢股」並更強化——連原本識別出的封測轉強(功率殺深、封測沒殺這麼深)這次都改「不積極打、買黑不買紅」,整體往業績股/指數集中。長期主軸仍是「台積電產能是 AI 泡沫的限制器」,訂單外溢 OSAT、封測、成熟製程。

觀點時間軸